2025年7月债券行情回顾
- 利率债收益率显著上行：多数品种收益率上行，其中1年国债、10年国债、10年国开债、3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别变动+4BP、+9BP、+12BP、+5BP、+4BP、+6BP和-3BP。
- 信用债收益率上行：7月几乎全部品种信用债收益率上行，其中5年期AAA信用债收益率上行8BP，5年期AA+信用债收益率上行7BP，3年期AA信用债收益率上行6BP。
- 信用利差收窄：全部信用债品种信用利差收窄，其中3年期AA品种信用利差收窄8BP，下降最为显著。
- 评级迁移：7月中债市场隐含评级上调规模显著增加，上调债券金额2181亿，下调债券金额546亿。
- 违约率和回收率：7月违约金额有所上升，为47.8亿元，较上月小幅上升17.8亿元。
海外基本面回顾与展望
- 美国经济景气分化，就业稳步增长：7月美国Markit制造业和服务业PMI分别录得49.5和55.2，服务业和制造业景气分化；6月美国新增非农就业人数录得14.7万人，失业率录得4.1%。
- 美国通货膨胀：6月美国CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.9%；6月以来，美国10年期通胀预期稳定在2.3%左右。
- 欧洲和日本：6月欧元区和日本CPI同比分别为2.0%和3.3%，欧元区通胀压力低位企稳；7月欧元区和日本综合PMI录得51.0和51.5，经济景气稳步扩张。
国内基本面回顾与展望
- 国内通货膨胀：6月CPI同比由负转正，为+0.1%；PPI同比-3.6%，较5月跌幅扩大0.3%。
- 国内经济增长之生产端：二季度GDP同比略微回落至5.2%，但仍高于5%目标水平；6月工业生产增速回升，工业增加值同比上涨6.8%。
- 国内经济增长之需求端：6月固定资产投资同比增长0.5%，三大分项均有所下滑；6月社会消费品零售总额增速回落，同比增长4.8%；6月进出口均有明显改善，出口同比增长7.2%，进口同比增长2.4%。
- 国内金融数据：6月M2同比增长8.3%，社融同比增长8.9%，其中政府债同比增长21.3%。
- 国信宏观扩散指数（高频）：7月国内经济增长高频指标逆季节性回升，指向国内经济增长动能有所改善。
- 7月CPI高频跟踪及预测：7月CPI同比或持平上月的0.1%，非食品价格环比高于季节性水平。
- 7月PPI同比或回升至-3.4%：7月国内PPI环比约为零，7月PPI增速同比或回升至-3.4%。
货币政策回顾与展望
- 7月公开市场整体净回笼：7月R001均值为1.45%，R007均值为1.54%，分别较6月下行3BP和下行11BP。
- MLF：7月MLF净投放1,000亿，操作方式调整为多重价位中标方式。
- 2025年第二季度货币政策例会解读：延续“适度宽松”货币政策，强化逆周期调节，强调结构性工具聚焦科技、消费、养老等领域，下半年或仍有降息降准空间。
热点追踪
- 浮息债所隐含的降息路径：浮息债隐含的1年期LPR将于2027年降至2.8%的水平，随后1年期LPR利率持续上升，2027年底升至3.1%。
大势研判
- 债市调整主要受预期和情绪影响：7月债市调整主要是受到预期和情绪的影响，短期走势能否出现变化主要取决于是否有改变情绪的增量信息。
- 关注“反内卷”的走向：当前债市的调整主要是受到预期和情绪的影响，短期市场最恐慌的时候过去，继续关注“反内卷”运动的走向。
- 风险点：川普态度的多变性、积极财政政策超预期。
风险提示
- 内需改善动能趋弱、就业修复不及预期、国内货币政策大幅放松、世界地缘政治矛盾加剧、海外通胀韧性超预期。
