投资策略·固定收益2025年第八期：债海观潮，大势研判，关注“反内卷”+的走向

7月债券行情回顾

• 利率债收益率显著上行，1年国债、10年国债、10年国开债等品种收益率均上行。
• 信用债收益率上行，但信用利差收窄，1年AAA、1年AA+等品种信用利差下行。
• 中债市场隐含评级上调规模显著增加，上调主体主要为城投品种。
• 7月违约金额上升，鸿图地产、远洋控股等企业还本付息。

海外基本面回顾与展望

• 美国经济景气分化，服务业PMI回升，制造业PMI下降，就业稳步增长。
• 美国CPI通胀回升，通胀预期保持稳定。
• 欧洲通胀企稳，日本通胀回落，经济景气稳步扩张。

国内基本面回顾与展望

• 6月生产端强，服务业、建筑业生产增速回落，工业生产增速明显上升。
• 需求端弱，6月国内出口增速明显上升，消费、投资增速有所下行，经济增长动能转向出口。
• 国信高频宏观扩散指数B逆季节性回升，指向国内经济增长动能有所改善。
• 7月国内CPI同比或持平，PPI同比降幅或有所收窄。
• 6月工业增加值同比上涨6.8%，多行业产出加速。
• 6月固定资产投资增速继续放缓，三大分项均有所下滑。
• 6月社会消费品零售总额增速回落，汽车销售额增长，石油及制品销售额下降。
• 6月进出口均有明显改善，进口同比上升2.4%，出口同比增长7.2%。
• 6月M2同比增长8.3%，社融同比增长8.9%，政府债为社融增长主力。

货币政策回顾与展望

• 7月公开市场整体净回笼，MLF超额续作1,000亿，净投放规模有限。
• 2025年第二季度货币政策例会延续“适度宽松”基调，强化逆周期调节。

热点追踪

• 浮息债隐含的降息路径显示1年期LPR将于2027年降至2.8%的水平。
• 浮息国开债隐含的降息速度更快，1YLPR于2025年12月即降至2.9%。

大势研判

• 债市调整主要是受到预期和情绪的影响，“反内卷”政策能否成功将主导债市走向。
• 短期市场最恐慌的时候过去，继续关注“反内卷”运动的走向。
• 风险点包括川普态度的多变性、积极财政政策超预期等。