3月债市回顾
- 信用债收益率下行，信用利差收窄：1年期国债、10年国债、10年国开债、3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别变动7BP、10BP、12BP、-7BP、-10BP、-10BP和1BP；1年AAA、1年AA+、1年AA和1年AA-信用利差分别变动-21BP、-23BP、-24BP和-24BP。
- 资金面紧张缓解：3月R001均值为1.80%，R007均值为1.94%，分别较2月下行16BP和14BP；3月同业存单利率均值为1.96%，较2月上行11BP。
- 违约情况：3月无首次违约主体，违约金额（包括展期）37.8亿元，略低于上月38.2亿元的水平；时代控股部分还本付息。
- 中债隐含评级：3月中债市场隐含评级下调债券金额15亿，上调债券金额266亿；3月下调主体共2个，主要为非城投品种；上调主体共5个，其中聊城兴业和南浔旅游为城投品种。
海外基本面
- 美国：服务业景气度回升，新增就业小幅上涨；核心通胀回落，通胀预期保持高位。
- 欧日：通胀回落，日本经济景气下滑。
国内基本面
- 经济数据：基于生产法测算的1-2月份月度GDP同比增速约为5.1%，略高于全年经济增速目标值。其中工业、服务业生产均构成向下拖累，建筑业小幅拉升。内需延续回暖修复态势，外需仍保持较强的韧性但抢出口效应明显减弱。
- 价格方面：3月国内CPI同比或明显回升，PPI同比持平上月。
- 高频指标：国信高频宏观扩散指数B持续上升，表现优于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比改善。
货币政策
- 一季度货币政策例会：明确提出“实施适度宽松的货币政策”，并强调“加大货币财政政策协同配合”。
- 公开市场操作：3月公开市场净回笼4,222亿；3月政策利率不变。
- MLF：3月进行了4,500亿MLF操作，到期3,870亿，MLF净投放630亿；MLF操作调整为多重价位中标方式。
- 买断式逆回购和国债买卖：央行3月开展了8千亿元买断式逆回购操作；3月未有国债买卖操作，央行连续三个月暂停公开市场国债净买入。
- 政策展望：克制的结构性逆周期政策，6月前后可能成为政策风格分水岭。
热点追踪
- “负利率”政策演变：全球首个实施负利率的国家是瑞典，尔后丹麦央行、欧洲央行、瑞士央行和日本央行也相继开启了负利率时代。推出“负利率”政策的原因大致可以分为对抗本币升值压力，维持本币汇率的稳定（丹麦和瑞士）和国内经济低迷，为刺激本国经济发展（瑞典、日本和欧元区）。
- 政策利率和市场利率的传导关系：多数时候市场利率对政策利率存在一定的提前反映，但是超预期超常规的货币政策则会领先于市场。
大势研判
- 债市牛熊转换的节点尚未出现：基本面和政策面拐点均未出现。
- 短期债市盘整为主：10年期国债波动区间【1.7%，1.9%】。
- 配置策略：短期品种（3年以内债券）具有配置价值，长期利率品种（10年期）具有博弈价值，30年期品种预计最弱。
- 风险提示：内需改善动能趋弱；就业修复不及预期；国内货币政策大幅放松；世界地缘政治矛盾加剧；海外通胀韧性超预期。
