固定收益2022年第九期：债海观潮，大势研判，名义增长率重回上行轨道

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告| 2022年08月31日债海观潮，大势研判名义增长率重回上行轨道证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001投资策略· 固定收益2022年第九期证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cn S0980516060001联系人：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cn 证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 mNtQqQsRzRpMtRqOmMoOtO8O9R8OmOpPtRmOjMmMxOiNqQoPaQoPmPuOrNqQvPoNyR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫2022年8月债券行情回顾⚫海内外基本面回顾与展望✓海外基本面：欧美通胀尚未缓解，而经济进一步收缩✓国内基本面：经济复苏遭遇波折，CPI同比继续创两年新高✓国信高频跟踪与预测：经济增长快速修复，8月CPI走平⚫货币政策回顾与展望✓时隔7个月，政策利率再度下调10BP⚫热点追踪✓解析超长债⚫大势研判✓名义增长率重回上行轨道 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫2022年8月债券行情回顾⚫海内外基本面回顾与展望✓海外基本面：欧美通胀尚未缓解，而经济进一步收缩✓国内基本面：经济复苏遭遇波折，CPI同比继续创两年新高✓国信高频跟踪与预测：经济增长快速修复，8月CPI走平⚫货币政策回顾与展望✓时隔7个月，政策利率再度下调10BP⚫热点追踪✓解析超长债⚫大势研判✓名义增长率重回上行轨道 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8月行情回顾：7月经济复苏遭遇波折，债市继续上涨➢经济复苏遭遇波折，8月央行降息，债市全线上涨✓收益率方面，1年国债、10年国债、10年国开债、3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别下行7BP、11BP、10BP、3BP、9BP、14BP和11BP。✓信用利差方面，各品种以缩窄为主。3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-信用利差分别变动3BP、-3BP、-8BP和-5BP。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8月货币市场利率再创新低➢8月R001和R007均值继续下行，但下行速率有所放缓✓截至8月28日，8月R001均值为1.19%，R007均值为1.53%，分别较7月下行11BP和14BP；✓8月资金面延续7月宽松态势，下旬7天资金价格小幅上行；图1：货币市场资金利率走势图2：市场利率和政策利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容经济超预期下滑叠加央行降息，10年期国债快速突破下轨2.7%资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图3：3年期品种收益率走势图4：3年期品种中债估值信用利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理信用债收益率也继续创新低➢8月信用债收益率继续下行，月内多数品种再创年内新低✓收益率低点距2020年低点一步之遥；➢8月信用利差多数收窄，继续创年内新低✓信用利差均创2020年以来新低； 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容评级迁移：8月中债市场隐含评级下调金额仍在高位➢具体到单只信用债的资本利得上，其所属的中债市场隐含评级下调也是重要风险点✓截至28日，8月中债市场隐含评级下调债券金额1997亿，下调金额较7月有所下滑但是仍处于较高水平；✓下调主体共23个，包括：长城资产管理公司、天风证券、网商银行、柳州投控、潍坊滨投、远洋控股和时代控股等；图5：2018年以来中债隐含评级调低的债券金额图6：2019年以来中债隐含评级变动情况资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容违约率和回收率：8月房地产债继续大量展期➢8月无新增首次违约主体，但房地产债继续大量展期✓8月房地产行业新增首次展期1个：世茂建设；➢8月永煤、宝龙实业和融创部分还本付息✓截至2022年8月28日，2014年以来共兑付502亿，兑付率仅7%；图7：债券广义违约金额图8：企业首次违约个数资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫2022年8月债券行情回顾⚫海内外基本面回顾与展望✓海外基本面：欧美通胀尚未缓解，而经济进一步收缩✓国内基本面：经济复苏遭遇波折，CPI同比继续创两年新高✓国信高频跟踪与预测：经济增长快速修复，8月CPI走平⚫货币政策回顾与展望✓时隔7个月，政策利率再度下调10BP⚫热点追踪✓解析超长债⚫大势研判✓名义增长率重回上行轨道 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外经济基本面——美国经济增长➢美国经济连续两个月出现收缩，但劳动力市场仍保持强劲✓8月美国Markit制造业和服务业PMI分别录得51.3和44.1，综合PMI录得45，美国经济连续两个月进入收缩区间；✓美国7月新增非农就业52.8万人，非农就业总人数和失业率均回到2020年疫情前的水平；图9：美国失业人数与ECRI领先指标图10：美国制造业与服务业PMI资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外经济基本面——美国通货膨胀➢能源价格下跌，美国7月CPI同比小幅回落✓7月美国CPI同比增速录得8.5%，较上月小幅回落。其中能源价格较上月小幅下跌是通胀数据回落的主要原因；✓扣除能源价格之后的CPI同比依旧维持高位，美国通胀尚未出现明显缓解的迹象；图11：美国通货膨胀图12：美国10年期TIPS隐含通胀资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外经济基本面——欧洲和日本➢欧元区经济继续收缩，日本通胀略有上升✓欧元区8月Markit综合PMI为49.2，欧元区经济连续两个月进入收缩区间；欧元区7月CPI同比录得8.9%，再创历史新高；✓7月日本CPI同比上升2.6%，与前两个月相比通胀略有上升；图13：日本、欧洲PMI图14：日本、欧洲CPI同比资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国内通货膨胀➢二季度GDP平减指数继续回落，其中第一产业触底回升✓2022年第二季度GDP平减指数3.0%，回落0.4%；✓其中,第一产业2.0%（10.8%）、第二产业6.0%（-2.4%），第三产业0.8%（-0.5%)；图15：GDP平减指数走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国内通货膨胀➢CPI同比继续创两年新高，PPI同比继续回落✓7月CPI同比2.7%，较6月回升0.2%；其中核心CPI 0.8%，较6月回落0.2%；✓7月PPI同比4.2%，回落1.9%；其中生产资料5.0%，回落2.5%；图16：CPI和核心CPI同比走势图17：PPI、生产资料和生活资料同比走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国内经济增长之生产端➢受疫情冲击，二季度GDP增速大幅回落✓2022年第二季度GDP当季同比0.4%，较一季度下滑4.4%；分产业来看，第一产业4.4%，较一季度回落1.6%、第二产业0.9%（-4.9%），第三产业-0.4%（-4.4%)；✓季调环比来看，二季度GDP环比-2.6%，再度出现了疫情坑；图18：GDP当季同比走势图19：第三产业细分行业GDP当季同比走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国内经济增长之生产端➢受国内多地疫情散发，高温多雨天气影响，工业增加值同比再度回落✓7月工业增加值同比3.8%，回落0.1%；✓细分行业中，采矿业8.1%（-0.6%）、制造业2.7%（-0.7%）、公用事业9.5%（6.2%），高技术产业5.9%（-2.5%）；✓分产品来看，发电量4.5%（3.0%）,钢材-5.2%（-2.9%）,水泥-7.0%（5.9%）,汽车31.5%（4.7%）；图20：工业增加值同比走势图21：主要产品产量同比走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国内经济增长之需求端➢7月固定资产投资当月同比快速回落，各主要行业同比均下行✓7月固定资产投资当月同比3.6%，回落2.2%；✓其中，制造业7.6%（-2.3%），基建11.5%（-0.5%），房地产-12.1%（-2.4%），剔除房地产、制造业、基建投资后的其他投资增速为3.5%（-2.7%）；图22：固定资产投资及房地产累计同比走势图23：各行业固定资产投资当月同比走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国内经济增长之需求端➢7月社会消费品零售总额同比小幅回落，但餐饮增速继续反弹✓7月社消同比2.7%，回落0.4%；✓按消费类型分，7月商品零售额3.2%（-0.7%），餐饮-1.5%（2.5%）；✓限额以上商品中，汽车销售额9.7%（-4.2%），石油及制品14.2%（-0.5%）；图24：社会消费品零售总额当月同比走势图25：汽车类、石油制品类零售额当月同比走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国内经济增长之需求端➢7月出口和进口同比继续上行✓出口：7月出口23.9%，较6月回升1.9%；✓进口：7月进口7.4%，较6月回升2.6%；图26：中国出口同比走势图27：中国进口同比走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国内金融数据➢7月融资数据增速回落，融资需求偏弱✓7月M2增速12%，继续回升0.6%，绝对水平超过2020年高点；✓7月社融增速10.7%，回落0.1%，其中贷款增速10.9%，回落0.2%；✓细项来看，7月政府债券增量继续创历史同期新高，票据融资增量再度回升；图28：社融及贷款累计同比走势图29：货币供应量累计同比走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信宏观扩散指数（高频）➢8月指数B持续明显上升，预计国内经济向上修复速度加快✓新版国信宏观扩散指数七个分项：全钢胎开工率、焦化企业开工率、螺纹钢产量、PTA 产量、水泥价格、30大中城市商品房成交面积、建材综合指数；✓8月以来，国信高频宏观扩散指数B持续明显上升，且上升斜率明显超越历史平均水平，预计8月国内经济向上修复速度加快；图30：国信高频宏观扩散指数图31：历年国信高频扩散指数走势（第一周假设为100）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8月CPI高频跟踪及预测➢8月CPI同比或持平上月的2.7%✓食品：国信商务部农副产品价格指数8月环比为1.0%（