730政治局会议：资本市场回稳向好，关注反内卷和十五五

730政治局会议：资本市场回稳向好，关注反内卷和十五五 —宏观点评报告 事件 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn分析师：孙航S1050525050001sunhang@cfsc.com.cn联系人：卫正S1050124080020weizheng2@cfsc.com.cn 北京时间2025年7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议。 投资要点 形势研判：明确“经济运行依然面临不少风险挑战”，“增强忧患意识，坚持底线思维”，随着外部出口压力显现和内部以旧换新退坡，下半年经济挑战再现，Q3是重要观察窗口。 政策基调：“宏观政策要持续发力、适时加力”，加力窗口在9月前后。由于上半年GDP同比增速高达5.3%，下半年GDP增速只需4.7%就可达成5%左右的全年目标，实现难度不大，短期政策转向的必要性和紧迫性降低。下一个政策关注节点是9月前后，届时中美关税落地、联储降息、国内在四中全会之前做好政策铺垫。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《6月FOMC：滞胀预期加强，降息仍需等待》2025-06-192、《4月政治局会议重在维稳，加紧实施存量政策，增量还需等待》2025-04-253、《8月FOMC：降息进程开启，最快九月》2024-08-01 货币政策：延续“适度宽松”，未提降准降息，结构性工具新增支持“小微企业”。这次虽未提降准降息，但考虑到信贷增速仍处于低位，实际利率偏高，融资成本有下行空间，9月联储降息后的中美货币宽松共振值得期待。下半年结构性货币工具是“加力”的主要载体，除科技、消费和外贸外，新增“小微企业”支持。 财政政策：“更加积极”，还有过半专项债待加快发行。2025年新增专项债发行节奏偏缓，截至6月底，发行进度49%，不足50%，虽5月以来开始提速，但仍显著低于超过60%的往年同期。 消费政策：释放内需潜力，下半年服务消费是关键。上半年消费品以旧换新是社零的主要支撑，对消费的助力已超过 2024年全年。前两批消费品以旧换新资金合计1620亿元已经用尽，第三批690亿已经下达，剩余资金690亿将在10月下达，下半年额度少于上半年，对消费拉动边际减弱。横向对比，相比全球，我国服务消费占比偏低；纵向对比，服务消费增速逐步回落且被商品消费赶超，服务消费是下半年消费提振的重点，关注中央财政资金对餐饮、住宿、健康、文化娱乐、旅游休闲、体育赛事等支持力度。 产业政策：关注两条线，十五五规划的新兴产业、未来产业和供需再平衡的反内卷行业。十五五规划聚焦传统产业升级、新兴产业壮大、未来产业培育，关注AI、创新药、军工、商业航空、深海科技等新兴产业及量子科技、具身智能、生物制造等未来产业。推进重点行业产能治理，结合产能压力、盈利压力、政策强度、去化难度四维度，关注钢铁、煤炭、水泥、玻璃、光伏、新能源汽车、生猪等反内卷行业机会。 地产政策：城市更新重存量。时隔10年，中央城市工作会议首次判断“城镇化正从快速增长期转向稳定发展期”，核心是“高质量开展城市更新”，更关注城市“安全”，稳步推进城中村和危旧房改造，更多是存量提质增效而非增量扩张。 资本市场：巩固资本市场回稳向好势头，震荡慢牛已启动。“回稳向好”较之前的“活跃资本市场”和“稳住股市”的表述更近一步，4月关税冲击下的A股在国家队救市的助力下韧性显现，叠加内外再平衡-弱美元、供需再平衡-反内卷、股债再平衡-资产荒三重支撑，A股震荡慢牛格局逐步确认。预计8月震荡整固，待关税和财报落地、9月前后内外政策共振行情更值得期待，中枢逐步上移。 ▌风险提示 政策不及预期，地缘局势风险再起 正文目录 事件：............................................................................................................................................................4评论：............................................................................................................................................................41、资本市场回稳向好，关注反内卷和十五五...............................................................................................42、风险提示..................................................................................................................................................7 图表目录 图表1：730政治局会议要点............................................................................................................................6 事件： 北京时间2025年7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议。 评论： 1、资本市场回稳向好，关注反内卷和十五五 1、形势研判：明确“经济运行依然面临不少风险挑战”，“增强忧患意识，坚持底线思维”，随着外部出口压力显现和内部以旧换新退坡，下半年经济挑战再现，Q3是重要观察窗口。 2、政策基调：“宏观政策要持续发力、适时加力”，加力窗口在9月前后。由于上半年GDP同比增速高达5.3%，下半年GDP增速只需4.7%就可达成5%左右的全年目标，实现难度不大，短期政策转向的必要性和紧迫性降低。下一个政策关注节点是9月前后，届时中美关税落地、联储降息、国内在四中全会之前做好政策铺垫。 3、货币政策：延续“适度宽松”，未提降准降息，结构性工具新增支持“小微企业”。这次虽未提降准降息，但考虑到信贷增速仍处于低位，实际利率偏高，融资成本有下行空间，9月联储降息后的中美货币宽松共振值得期待。下半年结构性货币工具是“加力”的主要载体，除科技、消费和外贸外，新增“小微企业”支持。 4、财政政策：“更加积极”，还有过半专项债待加快发行。2025年新增专项债发行节奏偏缓，截至6月底，发行进度49%，不足50%，虽5月以来开始提速，但仍显著低于超过60%的往年同期。 5、消费政策：释放内需潜力，下半年服务消费是关键。上半年消费品以旧换新是社零的主要支撑，对消费的助力已超过2024年全年。前两批消费品以旧换新资金合计1620亿元已经用尽，第三批690亿已经下达，剩余资金690亿将在10月下达，下半年额度少于上半年，对消费拉动边际减弱。横向对比，相比全球，我国服务消费占比偏低；纵向对比，服务消费增速逐步回落且被商品消费赶超，服务消费是下半年消费提振的重点，关注中央财政资金对餐饮、住宿、健康、文化娱乐、旅游休闲、体育赛事等支持力度。 6、产业政策：关注两条线，十五五规划的新兴产业、未来产业和供需再平衡的反内卷行业。十五五规划聚焦传统产业升级、新兴产业壮大、未来产业培育，关注AI、创新药、军工、商业航空、深海科技等新兴产业及量子科技、具身智能、生物制造等未来产业。推进重点行业产能治理，结合产能压力、盈利压力、政策强度、去化难度四维度，关注钢铁、煤炭、水泥、玻璃、光伏、新能源汽车、生猪等反内卷行业机会。 7、地产政策：城市更新重存量。时隔10年，中央城市工作会议首次判断“城镇化正从快速增长期转向稳定发展期”，核心是“高质量开展城市更新”，更关注城市“安全”，稳步推进城中村和危旧房改造，更多是存量提质增效而非增量扩张。 8、资本市场：巩固资本市场回稳向好势头，震荡慢牛已启动。“回稳向好”较之前的“活跃资本市场”和“稳住股市”的表述更近一步，4月关税冲击下的A股在国家队救市的助力下韧性显现，叠加内外再平衡-弱美元、供需再平衡-反内卷、股债再平衡-资产荒三重支撑，A股震荡慢牛格局逐步确认。预计8月震荡整固，待关税和财报落地、9月前后内外政策共振行情更值得期待，中枢逐步上移。 2、风险提示 政策不及预期，地缘局势风险再起。 宏观策略组介绍 ▌ 杨芹芹：经济学硕士，8年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员，兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论，多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询，参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所，研究内容涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观)，全方位挖掘市场机会。 孙航：3年宏观策略研究经验，从事海外宏观和大类资产的配置研究。金融硕士，2022年5月入职华鑫研究所。 卫正：宏观策略组员，中国人民大学学士，香港科技大学硕士，2024年8月入职华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客