“落实落细”政策，巩固经济与资本市场回升回稳的向好势头

“落实落细”政策，巩固经济与资本市场回升回稳的向好势头 证券研究报告 发布日期：2025年8月3日 事件：中共中央政治局于7月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，明确了“十五五”规划的总体要求，分析研究了当前经济形势，对今年下半年经济工作进行了部署。 相关报告 《坚定不移办好自己的事，着力抓好“四稳”——4月中央政治局会议关于经济工作部署》2025-4-28 《后布雷顿森林体系下的全球资产价格走势简析》2025-4-21 要点： 研判形势，提出“十五五”期间经济社会发展的总体要求。本次会议：（1）对形势的研判，特别强调国际环境不确定难预料因素增多带来的深刻复杂变化；（2）对下一个五年经济社会发展的总体思路，仍然强调保持战略定力、办好自己的事情，同时还强调要集中力量、赢得战略主动；（3）对下一个五年经济社会发展的总体目标要求，则是根据党的二十大、二十届三中全会精神，特别提出要围绕中心任务，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，推动人的全面发展、全体人民共同富裕，确保基本实现社会主义现代化取得决定性进展。 《聚焦“新”提法洞察“新”思路——<2025年政府工作报告>学习体会》2025-3-10 《健全投融资功能，开创高质量发展新局面》2025-2-11 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 提出当前要正确把握形势，巩固拓展经济回升向好势头。本次会议基于前述对“十五五”面临形势的研判，提出当前“依然面临不少风险挑战”，要正确把握形势，围绕“巩固拓展经济回升向好势头”，一方面要增强忧患意识，坚持底线思维，另一方面要用好发展机遇、潜力和优势。 部署下半年经济工作。本次会议延续此前着力“四稳”（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期）的政策目标，从宏观政策定调、有效释放内需潜力、深化改革、扩大对外开放、防范化解重点领域风险、民生保障、调动各方面积极性等七方面着重强调此前既定政策的做实做细，明确提出要“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”总基调，并未就市场期待的增量政策做出部署或明确表态。 宏观政策定调：强调“落实落细”存量政策。预计下半年政策以用好存量政策工具为主，保持连续性、稳定性，同时在“增强政策灵活性、预见性”的导向下，经济基本面出现较大变化时，也将“适时加力”出台增量政策工具。 消费：强调服务消费和在保障民生中扩大消费需求。预计下半年针对消费的直接补贴力度维持此前安排，提振消费则更侧重于通过扩大“一老一小”、教育等基础民生服务的普惠性（如近期正式落地的育儿补贴方案），以实现“在保障民生中扩大消费需求”。 产业：强调“反内卷”，规范地方政府和企业行为。前期不断升级的“反内卷”政策方向和路径仍将持续推进。需要关注，本次会议将财经委会议的“推动落后产能有序退出”修改为“推进重点行业 产能治理”。我们理解，将“落后产能”替换为“重点行业”，有利于避免市场将“反内卷”简单理解为只是针对“传统产业”；将“有序退出”替换为“治理”，有利于避免相关部门在落实过程中出现“运动式去产能”。 房地产行业：强调“高质量开展城市更新”。本次会议在化解重点领域风险方面罕见未提及“房地产”，而是提出要落实好7月14-15日召开的中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新，而中央城市工作会议亦未提及地产行业风险。我们理解，目前地产领域的风险优先级趋于下降，房地产行业下一阶段的发展新模式及政策关注点将聚焦于城市更新及存量提质，而非大拆大建大改。 资本市场：强调增强吸引力和包容性，巩固回稳向好势头。意味着决策层对当前资本市场的整体运行状况是认可的，政策层面对资本市场的关注度及支持力度仍将持续。结合本次政治局会议的上述表述以及中国证监会在7月25日召开年中工作会议上提出下半年重点将聚焦全力巩固市场回稳向好态势等七方面工作，预计下一阶段围绕资本市场“1+N”政策体系及稳市机制的完善，相关政策的放宽放松值得期待。 风险提示：（1）个人认知水平导致对政策理解不充分不全面的风险；（2）政策落实进度不及预期的风险。 内容目录 1.研判形势，提出“十五五”期间经济社会发展的总体要求.............................42.提出当前要正确把握形势，巩固拓展经济回升向好势头.................................43.从七方面对下半年经济工作做出部署.............................................................54.风险提示.........................................................................................................8 图表目录 图1：上证综合指数近一年走势（截至2025.07.23）..........................................................8 表1：2024-2025年主要经济指标运行情况（%）...............................................................5表2：4月政治局会议及7月政治局会议对于宏观政策的表述一览......................................6表3：4月政治局会议及7月政治局会议对于提振消费的表述一览......................................6表4：4月政治局会议及7月政治局会议对于产业政策的表述一览......................................7表5：4月政治局会议及7月政治局会议对于产业政策的表述一览......................................7 中共中央政治局7月30日召开会议，根据新华社发布的新闻简报显示，期间，会议决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，明确了“十五五”规划的总体要求，分析研究了当前经济形势，对今年下半年经济工作进行了部署。 1.研判形势，提出“十五五”期间经济社会发展的总体要求 关于形势分析，会议强调，一方面我国发展环境面临深刻复杂变化，战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多；另一方面我国经济长期向好的支撑条件（基础稳、优势多、韧性强、潜能大）和基本趋势没有变，尤其是中国特色社会主义制度优势、超大规模市场优势、完整产业体系优势、丰富人才资源优势更加彰显。 关于“十五五”期间我国经济社会发展的总体思路，会议强调，要保持战略定力，积极识变应变求变，集中力量办好自己的事，在激烈国际竞争中赢得战略主动，推动事关中国式现代化全局的战略任务取得重大突破。 关于“十五五”期间我国经济社会发展的总体要求，会议指出，要围绕中心任务（以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴），坚持一以贯之的基本方针、基本原则，坚持稳中求进工作总基调，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，推动人的全面发展、全体人民共同富裕迈出坚实步伐，确保基本实现社会主义现代化取得决定性进展。 总体而言，较之五年前中央对“十四五”规划的总体部署和目标要求——“实现经济行稳致远、社会安定和谐，为全面建设社会主义现代化国家开好局、起好步”，在面对世界百年未有之大变局的加速演进，本次会议：（1）对形势的研判，特别强调国际环境不确定难预料因素增多带来的深刻复杂变化；（2）对下一个五年经济社会发展的总体思路，仍然强调保持战略定力、办好自己的事情，同时还强调要集中力量、赢得战略主动；（3）对下一个五年经济社会发展的总体目标要求，则是根据党的二十大、二十届三中全会精神，特别提出要围绕中心任务，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，推动人的全面发展、全体人民共同富裕，确保基本实现社会主义现代化取得决定性进展。 2.提出当前要正确把握形势，巩固拓展经济回升向好势头 关于当前经济形势及应对，较之4.25政治局会议提出的“我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大。要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作”，本次会议基于前述对“十五五”面临形势的研判，提出当前“依然面临不少风险挑战”，要正确把握形势，围绕“巩固拓展经济回升向好势头”，一方面要增强忧患意识，坚持底线思维，另一方面要用好发展机遇、潜力和优势。 2025年上半年，我国经济迎难而进，展现较强韧性，上半年主要经济指标稳中有升，GDP同比增长5.3%（按不变价格计算），较上年同期高0.1个百分点，服务消费增长更为显著，但物价水平持续低位运行、企业投资尤其是民营企业投资内生动力不足、居民消费意愿偏弱等结 构性问题仍然突出。展望下半年，预计年初预定的GDP增长等主要目标可较好完成，但结构性问题可能面临多重压力，还有赖于实际经济工作中，把握好当下形势及其中的风险与机遇，在深化改革发展中逐一解决，从而进一步夯实经济回升向好的基础。 3.从七方面对下半年经济工作做出部署 关于下半年经济工作，本次会议延续此前着力“四稳”（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期）的政策目标，从宏观政策定调、有效释放内需潜力、深化改革、扩大对外开放、防范化解重点领域风险、民生保障、调动各方面积极性等七方面着重强调此前既定政策的做实做细，明确提出要“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”总基调，并未就市场期待的增量政策做出部署或明确表态。 对于市场近期较为关注的宏观政策定调、消费提振、房地产、产业、资本市场等领域，本次会议表述及其中变化主要如下： 1、宏观政策定调：强调“落实落细”存量政策 关于宏观政策的定调，本次会议总体表述为“要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。”其中，财政政策要求“加快政府债券发行使用，提高资金使用效率”；货币政策要求“用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等”。 和4.25政治局会议的表述相比较，本次会议新增“持续发力、适时加力”表述，财政政策和货币政策新增“落实落细”“充分释放政策效应”“促进社会综合融资成本下行”等表述。我们理解，上半年我国GDP同比增长5.3%，高于预期目标，而政府债券发行使用、结构性货币政策工具投放等既定的政策工具均还存在一定空间，预计下半年政策以用好存量政策工具为主，保持连续性、稳定性，同时在“增强政策灵活性、预见性”的导向下，经济基本面出现较大变化时，也将“适时加力”出台增量政策工具，如2024年9月召开政治局会议部署增量政策。 资料来源：中国政府网，中原证券研究所 2、消费：强调服务消费和在保障民生中扩大消费需求 关于消费，会议围绕有效释放内需潜力，提出“深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求。” 较之4.25政治局会议的部署，本次会议着重强调落实3月份中办国办出台的《提振消费专项行动方案》《关于进一步保障和改善民生，着力解决群众急难愁盼的意见》。结合此前中国人民银行等六部门联合印发的《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，发改委、财政部明确表示针对“两新”的剩余1380亿国补资金将在7月、10月分批下达，预计下半年针对消费的直接补贴力度维持此前安排，提振消费则更侧重于通过扩大“一老一小”、教育等基础民生服务的普惠性（如近期正式落地的育儿补贴方案），以实现“在保障民生中扩大消费需求”。 3、产业：强调“反内卷”，规范地方政府和企业行为 关于产业领域政策，本次会议重申“坚持以科技创新引领新质生产力发展”，强调科技创新与产业创新深度融合，以及与之相关的新兴支柱产业培育。较之4.25政治局会议部署，本次会议在7月