7月政治局会议，落实落细现有政策

7月30日，中共中央政治局召开会议，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议，分析研究当前经济形势、部署下半年经济工作。“落实落细”、“提振消费”、“治理无序竞争”等表述值得重点关注。 第一，对上半年经济表述较为乐观。上半年GDP增长5.3%，超出全年目标，此次会议提到“主要经济指标表现良好”。同时也强调“依然面临不少风险挑战”，但4月会议的措辞“国际经贸斗争”未再提及。5月以来中美处于缓和期，经贸谈判取得阶段成果，政策重心可能相应转向国内。如会议中所说“集中力量办好自己的事，在激烈国际竞争中赢得战略主动”。 不过会议也强调“依然面临不少风险挑战”。美国关税对全球增长、既有贸易秩序形成威胁，IMF预计国际贸易规则影响下，全球经济增长从去年的3.3%放缓至今年的3%，如全球经济和贸易放缓，将对我国经济形成外部拖累。而且在美国与欧盟、日本达成协议后，接下来美国是否对我国施压，存在一些不确定性。 第二，政策基调：强调连续性和稳定性，未提“增量政策”。政策基调方面，此次会议的表述是“保持政策连续性稳定性、增强灵活性预见性”，而4月会议则是“加紧实施更加积极有为的宏观政策”。政策基调的变化，指向短期内政策可能求稳。此次会议重申了4月会议提出的四稳，即“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，但未提“增量储备政策”（4月会议提及），会议提出“宏观政策要持续发力、适时加力”，接下来或是前期已经确定的政策继续向前推进，而政策加力的前提是适时。考虑到上半年经济增长5.3%，意味着下半年达到4.7%左右，即可完成全年目标，因而政策即刻加码的必要性较低。在经济面临下行压力等情况下，政策也仍有适时加力的空间。 第三，重执行。财政和货币政策：从用好用足到落实落细。在稳增长压力不大的背景下，结构再度成为重点。财政方面，主要是加快政府债发行使用、提高资金使用效率，重点在落实。与此同时防风险中还提到“积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清”，指向地方隐性债务的约束并未放松。今年两会财政预决算报告中提到的“加快剥离平台的政府融资功能，推动隐性债务风险化解和平台市场化转型”，或成为下半年地方财政的重要任务之一。 货币端，除了维持流动性充裕和降成本的表述，还提到结构性工具加力支持科创、消费、小微和外贸，重点是结构性工具落细。考虑到今年赤字率4%，创历史最高，而且上半年经济向好，年内追加财政工具的可能性不高，短期降准降息的必要性同样较低。如后续面临新的超预期“风险挑战”，可能适当增加政策性开发性金融工具额度，例如从5000亿提升至1万亿，同时叠加降准降息来应对。 第四，提振消费。3月两会曾提及“全方位扩大国内需求”，此次会议提到“有效释放内需潜力”，首要任务均是提振消费。相比于4月会议的表述“大力发展服务消费”，此次会议强调“深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点”，商品和服务消费并重。今年以旧换新3000亿资金，还有1380亿在三、四季度下达，有望继续支撑家电等大宗消费品。两会提出“提振消费专项行动”，3月中旬印发了《提振消费专项行动方案》，内容包括前期持续推进的国补以旧换新、近期落地的生育补贴等，此前尚未落地的一些政策可能在下半年加快推进。 第五，重申反内卷。此次会议提到“依法依规治理企业无序竞争；推进重点行业产能治理；规范地方招商引资行为”。相比于7月1日中央财经委员会第六次会议的表述，将低价无序竞争中的“低价”删除，这可能指向政策重心在于破除无序竞争导致的内卷，而非针对有效竞争形成的低成本优势。“推动落后产能有序退出”调整为“推进重点行业产能治理”，后续可能先立1-2个行业作为标杆，推动产能调整，更好匹配供需。下半年，反内卷仍是一条关键主线，具体政策可能会更有针对性。 第六，稳外贸。会议提到“稳住外贸外资基本盘。帮助受冲击较大的外贸企业，强化融资支持，促进内外贸 一体化发展”，货币政策方面也提到用结构性工具加力支持稳定外贸。当前面对美国加征的30%关税，对美出口面临下行压力。后续谈判中，芬太尼20%关税税率有望下调或取消，但我国面临的对等关税可能从10%提升至20%或更高。参考美国对欧盟、日本征收的税率为15%，对东南亚加征的税率多是19-20%。此外还有美国发起的232调查等行业关税影响，在这种情况下，对美出口的税率仍然偏高，外贸压力依然较大。 第七，地产政策重在继续开展城市更新。地产方面，此次会议提到“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新”。近期一线城市新房和二手房房价环比转跌，市场聚焦京沪进一步放开限购的可能性，关注金九银十的销售旺季前，是否再采取行动。 第八，权益市场方面，此次会议提到“巩固资本市场回稳向好势头”，4月会议对应表述为“持续稳定和活跃资本市场”。可见政策对股市呵护具备连续性，意味着权益市场的做多思维仍存，行情持续大幅回调的可能性相对不高。 整体来看，政治局会议强调政策连续性和稳定性、落实落细。逆周期政策力度短期内预计不会进一步加码，更多是前期政策持续推进。不过政策重心也尚未从稳增长转向防风险，发展新质生产力、促消费、防内卷、稳外贸是下半年经济工作的四个重心。 落脚到对资产表现的影响，权益市场，由于短期内宏观政策加码的可能性下降，同时中美贸易关系存在不确定性，资金或将寻找安全边际较高的资产进行配置，板块行情或将继续轮动。消费板块在6月底以来涨幅不高（万得消费大类指数6月23日以来上涨6.08%，明显不及万得全A的10.94%），在会议强调提振消费&近日生育补贴落地的情况下，有望迎来补涨行情。科技板块7月中旬以来持续走强，行情或将有所波动，但拥挤度偏低&产业持续进展的矛盾仍然存在，仍具中长期配置价值。反内卷依然是政策主线之一，光伏、新能源汽车、锂电、钢铁、煤炭、生猪等行业行情值得持续关注。 对债市而言，货币政策基调不变，资金收紧的担忧得到缓解，而货币政策发力重点在结构性工具，全面降准降息概率相对不高，不过市场预期也本来不高，对债市而言并不算利空。如后续出现新的外部“风险”，政策加力可能通过降准降息、追加政策性开发性金融工具等实现，而继续追加财政工具的可能性不高，债市面临的风险不大。考虑到当前央行对资金面的呵护力度较为充分，超调之后的债市收益率具备下行的条件，不过行情发展的速度可能会受到商品、股市旁敲侧击的影响。 风险提示 国内财政、货币政策超预期。美国关税等政策超预期。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。