落实落细宏观政策——7月政治局会议点评

宏观点评报告 证券研究报告2025年07月30日 落实落细宏观政策 7月政治局会议点评 核心结论 分析师 7月30日中央政治局召开会议[1]，决定召开二十届四中全会，并分析研究当前经济形势和经济工作。 边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn 经济运行稳中有进。会议认为，“我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效。主要经济指标表现良好，新质生产力积极发展，改革开放不断深化，重点领域风险有力有效防范化解，民生兜底保障进一步加强，我国经济展现强大活力和韧性。”今年上半年，GDP累计同比增长5.3%，高于今年经济增长目标。7月29日，IMF发布《世界经济展望》更新，大幅上调中国经济预测，将2025年中国经济增速预测上调0.8个百分点至4.8%[2]。我们预计，2025年GDP增长5.1%左右[3]。 刘鎏S080052208000113811378808liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 特 朗 普 能 撼 动 美 联 储 的 独 立 性 吗 ？2025-07-29中欧领导人会晤在京举行，经贸问题低调推进—海外政策周聚焦2025-07-27“反内卷”：哪些行业预期率先改善？—“反内卷”系列报告（一）2025-07-27杠杆优先、扩散为辅和控制为盾—试析“严格而 简 单 ” 的 特 朗 普2.0出 口 管 制 策 略2025-07-22日本参议院选举，如何影响资本市场—海外政策周聚焦2025-07-20 落实落细宏观政策。会议指出，“宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应”。 财政政策方面，“加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。兜牢基层“三保”底线。”按照今年财政预算，下半年财政仍有较大空间（图表1）。我们预计，下半年财政政策主要加快落实已经安排的预算，可能不会追加预算赤字。 货币政策方面，“要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。”我们预计，下半年央行至多降息一次，降幅不会太大。 既要提振消费，也要扩大投资。会议强调，“要有效释放内需潜力。深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求。高质量推动‘两重’建设，激发民间投资活力，扩大有效投资。”今年上半年，在以旧换新政策支持下，零售增长较快（图表2）。但是2季度以来，固定资产投资增速明显放缓（图表3）。我们预计，下半年提振消费的同时更加注重稳投资。 加大力度保障民生就业。会议强调，“要扎实做好民生保障工作。突出就业优先政策导向，促进高校毕业生、退役军人、农民工等重点群体就业。落实好惠民政策，健全分层分类社会救助体系。”7月28日，中办、国办印发《育儿补贴制度实施方案》[4]，从2025年1月1日起，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴每孩每年3600元。财政部社会保障司司长郭阳在国新办发布会上表示[5]，中央财政将设立“育儿补贴补助资金”，今年初步安排预算900亿元左右，中央财政按照一定比例对地方予以补助，中央财政总体承担90%。 推进产能治理和价格稳定。会议指出，“依法依规治理企业无序竞争。推进 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 重点行业产能治理。”截止6月份，PPI已经持续33个月同比负增长（图表4）。截止今年2季度，工业企业产能利用率74%，处于历史较低水平（图表5）。7月1日中央财经委员会第六次会议[6]强调，“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。我们预计，随着产能治理政策持续推进，下半年PPI可能企稳回升。会议还强调，“推动粮食和重要农产品价格保持在合理水平”。上半年，CPI同比下降0.1%，其中食品价格下跌0.9%，给CPI造成拖累。稳定农产品价格将有助于CPI回升。 落实好中央城市工作会议精神。近期房价下行压力有所加大，但此次会议并未提及房地产。我们预计，房价企稳可能要等到房价收入比、租金回报率等指标调整到均衡水平，而非新的房地产刺激政策。会议指出，“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新。”随着我国城镇化从快速增长期转向稳定发展期，未来城市发展将以推进城市更新为重要抓手，城市基础设施建设仍有较大发展空间。 [1]https://www.12371.cn/2025/07/30/ARTI1753855594737502.shtml[2]https://www.imf.org/-/media/Files/Publications/WEO/2025/update/july/chinese/text.ashx[3]参见我们2025年7月8日发布的研究报告《云上于天：经济再平衡——2025年下半年宏观经济、政策与市场展望》。[4]https://www.gov.cn/zhengce/202507/content_7034132.htm[5]http://www.china.com.cn/zhibo/content_118000257.htm#fullText[6]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202507/content_7030285.htm 风险提示：宏观政策不确定性，外需不确定性，房地产市场不确定性。 内容目录 图表目录 图表1：下半年财政政策仍有较大空间....................................................................................4图表2：上半年零售增长较快..................................................................................................4图表3：2季度投资增速下滑...................................................................................................4图表4：PPI持续负增长..........................................................................................................5图表5：产能利用率处于较低水平...........................................................................................5 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 宏观点评报告 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。