中国货币政策系列二十一：货币政策落实落细，宏观策略维持积极

——中国货币政策系列二十一 研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 9月23日央行三季度例会。会议建议加强货币政策调控，提高政策前瞻性、针对性、有效性。会议新增“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”。 核心观点 ■关注四季度总量政策 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 政策目标：三季度增加“持续发力、适时加力”，预计存在进一步宽松的空间。 经济形势：外部角度，美联储降息25基点但央行整体表述不变，略趋谨慎；内部角度，删去“风险隐患较多”表述，货币政策可能逐渐从防风险转向推动经济增长。 宏观政策：对货币政策实施结果更为重视，关注四季度通货膨胀预期的逐渐改善可能。 货币政策：删去“研究了深化金融供给侧结构性改革相关工作”表述，强化了需求侧政策要求。预计政策发力在“小微企业、稳定外贸”这两个方面。 结构政策：与二季度相同，房地产市场进入到稳定区间，“防风险”或让位于“总需求”。 汇率政策：与二季度相同，美元持续走弱的背景下，人民币端的压力有所减轻。 ■宏观策略维持积极 9月央行发布的三季度货币政策例会新闻稿和二季度基本维持不变：做强国内大循环仍是政策的核心。三季度对于货币政策的表述进一步强调“落实落细”，显示出对于货币政策宽松的进一步要求在上升。我们维持年度宏观策略将为积极的判断，权益市场上维持国内权益资产的配置判断，利率市场上继续关注中债收益率曲线的陡峭化过程。 ■风险 经济数据短期波动风险，金融市场波动风险 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1《货币政策委员会例会》对比分析.................................................................................................................................................3第一段：货币政策....................................................................................................................................................................3第二段：形势分析....................................................................................................................................................................5第三段：政策要求....................................................................................................................................................................7第四段：政策改革....................................................................................................................................................................9第五段：政策指导..................................................................................................................................................................11 图表 图1：三季度货币政策延续宽松丨单位：%...................................................................................................................................4图2：存款准备金率保持降低方向丨单位：%...............................................................................................................................4图3：股市和经济周期丨单位：%YOY............................................................................................................................................4图4：楼市价格变化和地产周期丨单位：%YOY............................................................................................................................4图5：美国通胀走势具有较强的韧性丨单位：%YOY....................................................................................................................6图6：美联储宽松边际上在转变丨单位：%PCT.............................................................................................................................6图7：美联储会议纪要偏鹰派丨单位：STD...................................................................................................................................6图8：二季度美债净持有所扩张丨单位：万亿美元......................................................................................................................6图9：外汇风险准备金率丨单位：%...............................................................................................................................................8图10：外汇储备同比变动和出口丨单位：%YOY..........................................................................................................................8图11：货币增速维持小幅改善丨单位：%.....................................................................................................................................8图12：人民币存贷差继续上升丨单位：万亿元............................................................................................................................8图13：结构性货币工具回落丨单位：%YOY，亿元....................................................................................................................10图14：央行公开市场操作丨单位：万亿元..................................................................................................................................10图15：央行外汇储备结构变化丨单位：%YOY............................................................................................................................10图16：银行关注类贷款占比回落丨单位：%PCT.........................................................................................................................10图17：2025年8月中央银行各项工具流动性投放情况|单位：亿元......................................................................................10图18：华泰期货宏观热力值丨单位：STD..................................................................................................................................12图19：财政继续保持积极丨单位：亿元......................................................................................................................................12图20：三季度HIBOR利率显示流动性收紧丨单位：%....................................................................