中国货币政策系列十九：国内大循环将启动，宏观策略更积极

研究院徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 目录宏观事件............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1《货币政策委员会例会》对比分析.................................................................................................................................................3第一段：货币政策....................................................................................................................................................................3第二段：形势分析....................................................................................................................................................................4第三段：政策要求....................................................................................................................................................................6第四段：政策改革....................................................................................................................................................................7第五段：政策指导..................................................................................................................................................................10图表图1：二季度货币政策延续宽松丨单位：%...................................................................................................................................4图2：存款准备金率继续下调丨单位：%.......................................................................................................................................4图3：股市和经济周期丨单位：%YOY............................................................................................................................................4图4：楼市价格变化和地产周期丨单位：%YOY............................................................................................................................4图5：美国通胀走势具有较强的韧性丨单位：%YOY....................................................................................................................5图6：美联储宽松边际上在转变丨单位：%PCT.............................................................................................................................5图7：外汇风险准备金率丨单位：%...............................................................................................................................................7图8：外汇储备同比变动和出口丨单位：%YOY............................................................................................................................7图9：货币增速维持低位小幅改善丨单位：%...............................................................................................................................7图10：人民币存贷差继续上升丨单位：万亿元............................................................................................................................7图11：结构性货币工具回落丨单位：%YOY，亿元......................................................................................................................9图12：公开市场操作频率增加丨单位：万亿元............................................................................................................................9图13：央行外汇储备结构变化丨单位：%YOY..............................................................................................................................9图14：银行关注类贷款占比回落丨单位：%PCT...........................................................................................................................9图15：2025年5月中央银行各项工具流动性投放情况|单位：亿元........................................................................................9图16：华泰期货宏观热力值丨单位：STD..................................................................................................................................11图17：财政继续保持积极丨单位：亿元......................................................................................................................................11图18：二季度HIBOR利率显示流动性充裕丨单位：%.............................................................................................................11图19：低通胀的问题进一步得到重视丨单位：%.......................................................................................................................11 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/12 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明《货币政策委员会例会》1对比分析我们对央行一季度和二季度货币政策委员会例会进行了对比分析，其中，蓝色字体为二季度报告新增部分，红色删除线为对一季度报告删除部分。第一段：货币政策二季度表述：会议认为，今年以来宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革效能持续释放，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本处于历史较低水平。外汇市场供求基本平衡，经常账户顺差稳定，外汇储备充足，人民币汇率双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定。金融市场总体运行平稳。一季度表述：会议认为，今年以来宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革成效显著，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本处于历史较低水平。外汇市场供求基本平衡，经常账户顺差稳定，外汇储备充足，人民币汇率双向浮动、预期趋稳，在合理均衡水平上保持基本稳定。金融市场总体运行稳定。华泰分析：在货币政策分析段，二季度相比较一季度的表述基本保持一致，主要改变体现在：1）对于“贷款市场报价利率改革”的表述，仅仅是从一季度的“成效显著”转为“效能持续释放”，体现出改革的效果仍在发挥作用。2）对于“人民币汇率”的表述，删去了一季度的“预期趋稳”，是对于二季度美元持续调整状态下，人民币表现出阶段性升值压力的