核心观点
- 英国央行（BoE）缩减资产负债表（QT）的操作预计将在未来几个月更加受到关注。
- 独立来看，没有充分理由让货币政策委员会（MPC）暂停主动的债券销售。
- 然而，从更广泛的公共部门利益角度来看，暂停销售可以被证明是合理的，并且将支持英国国债的积累价值（ASW）估值。
- BoE的长期供应将在夏季非常有限，这主要是由于新的30年期英国国债（UKT）的票面利率较高。
- BoE对QT的预期有所下降，这可能是由于BoE对QT操作方式的调整，以及MPC对减少市场销售规模的潜在需求。
- BoE对QT操作的三项关键原则是：政策利率仍然是调整货币政策立场的主动工具；债券销售将不会破坏更广泛的市场功能；销售将逐步和可预测地进行，以支持最大限度地减少任何市场影响。
- BoE行长贝利认为，没有证据表明债券销售对金融市场功能产生了负面影响，因此没有违反第二项原则。
- 暂停主动销售可能是由更广泛的政策原因驱动的，而不是仅仅基于设计原则的狭义框架。
- BoE对QT操作的影响的理解也在不断发展和变化，QT通过财政渠道产生的影响尤为明显。
- BoE对QT操作的估值损失对公共部门净贷款（PSNB）和公共部门净贷款限额（PSNFL）产生负面影响。
- 如果MPC减少主动销售规模或转向纯被动方法，OBR可能会调整其对未来销售速度的预期，这对财政前景可能产生积极影响。
- 在距离公共部门净贷款限额（PMRR）越来越近的情况下，储备的移除进入了一个“逐步和谨慎”的时代。
- 慢慢地减少储备将允许BoE当前的流动性设施（STR/ILTR）有更多时间来建立，并以更有序的方式吸收储备需求。
关键数据
- 2025年5月至9月，长期供应预计为12.3亿英镑，而短期和中期常规供应分别为50.4亿英镑和44.0亿英镑。
- 新的30年期英国国债（UKT）的票面利率为5.375%，自1998年5月BoE重新开始发行UKT 6%以来，将是自那时以来发行的长期常规英国国债中票面利率最高的。
- BoE对2025-26年QT的预期中位数为75亿英镑，其中主动销售规模为26亿英镑。
- OBR假设2025-26年期间主动销售速度为48亿英镑，这基于2023年9月至2024年9月期间的平均主动销售规模。
- 主动销售对当前预算的影响是通过减少储备和因此减少利息损失来实现的。
- 主动销售对PSNFL的影响是通过估值损失来实现的，这会降低PSNFL，从而影响投资规则。
研究结论
- 在当前财政状况下，暂停主动销售可能是由更广泛的政策原因驱动的，而不是仅仅基于设计原则的狭义框架。
- 暂停主动销售可以为BoE提供更多时间来建立其流动性设施，并以更有序的方式吸收储备需求。
- 暂停主动销售可能对财政前景产生积极影响，并支持英国国债的积累价值（ASW）估值。
