请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 2017年第三季度货币政策报告点评 2017年11月20日 新时代将更注重经济质量，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 证券分析师： 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001  2017年第三季度货币政策报告点评 整体来看，货币政策取向保持稳健中性不变。新时代，将更注重经济质量，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架。 一、下一阶段货币政策思路基本不变：“稳健中性的货币政策”，为供给侧结构性改革和高质量发展营造中性适度的货币金融环境 二、贯彻“十九大精神”，“经济稳定增长”换为“高质量发展”目标，货币政策继续保持定力 二季度货币政策报告措辞是：“为经济稳定增长和供给侧结构性改革营造了良好的货币金融环境”，而三季度表达为：“为供给侧结构性改革和高质量发展营造中性适度的货币金融环境”。这是对十九大报告中国特色社会主义进入新时代的贯彻。 另外货政报告明确提到：当前中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。要继续保持定力，提高对局部性、阶段性经济波动的容忍度，着力构建市场机制有效、微观主体有活力、宏观调控有度的现代化经济体系。保持宏观政策的连续性稳定性，实施好稳健中性的货币政策，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。 三、健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架：同时关注经济周期和金融周期 健全宏观审慎政策框架、并与货币政策相互配合，能够更好地将币值稳定和金融稳定结合起来。传统央行政策框架以货币政策为核心，主要关注的是经济周期和货币政策。货币政策主要针对整体经济和总量问题，侧重于物价水平的稳定，以及经济和就业增长；宏观审慎政策用于应对“金融周期”，直接和集中作用于金融体系本身，侧重于维护金融稳定和防范系统性金融风险。 什么是“金融周期”？金融周期主要是指由金融变量扩张与收缩导致的周期性波动。评判金融周期，最核心的两个指标是广义信贷和房地产价格，前者代表融资条件，后者反映投资者对风险的认知和态度。 目前我国已建立的宏观审慎政策框架包括：（1）2011 年正式引入的差别准备金动态调整机制，2016年升级为宏观审慎评估体系（MPA）；（2）跨境资本流动；（3）房地产市场的宏观审慎管理：住房金融宏观审慎政策框架。未来会将更多金融活动、金融市场、金融机构和金融基础设施纳入宏观审慎政策的覆盖范围。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 四、货币政策报告对中国宏观经济的展望 （1）经济增长：展望未来一段时期，有利于经济稳定增长的因素不少。 （2）通货膨胀：物价形势总体较为稳定。 五、关于2个月逆回购：旨在熨平财政因素的季节性扰动 我国财政季初月份大收、季末年末大支的特点较为突出，10 月份是税收大月，且今年 10 月、11 月还有大量国债、地方债发行，这些入库资金预计到 12 月中下旬才会成规模释放。央行开展 2 个月期逆回购操作，既能对冲税期和政府债券发行的影响，降低央行短期限逆回购品种滚续操作的压力，而且到期时又可与年末财政大规模支出相对冲，实现更长时段的“削峰填谷”；2 个月期逆回购还可以提前供应跨季、跨年资金，有利于提高资金面稳定性，稳定市场预期。此外，还可增强市场主体融出较长期限资金的意愿，优化市场利率期限结构。 六、贷款较快增长的四个原因：（1）经济景气较好；（2）债转贷；（3）非标转贷；（4）地方政府存量债务置换对贷款的替代作用减弱 七、重申“金融体系控制内部杠杆是 2017 年以来 M2 增速放缓的主要原因，M2 指标的意义明显减弱，无需过度关注 M2 增速的变化” 三季度货政报告指出M2下降的两个原因，一是“金融去杠杆”，第三季度，金融机构股权及其他投资同比少增较多，累计下拉 M2 增速约1.0 个百分点；二是财政存款多增，财政收入增长较快，财政存款上升较多，对 M2增速放缓亦有一定影响。 八、贷款利率三季度继续小幅抬升，个人住房贷款利率上升进一步加快 9月份贷款利率仅小幅上升，其中一般贷款利率上升15BP。9月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.76%，较6月份上升9P。其中，一般贷款利率上升15BP，票据融资加权利率下降41BP，个人住房贷款利率上升32BP。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 相关研究报告 《债市日评：反弹将延续》 ——2017-11-17 《债市日评：推荐期债增陡策略》 ——2017-11-16 《债市日评：利率寻顶确认的三个阶段》 ——2017-11-15 《债市日评：10月金融数据全面低于预期》 ——2017-11-15 《可交换私募债跟踪：私募EB每周跟踪》 ——2017-11-13 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。