中国货币政策系列六：央行逆周期时间临近，8月宏观仍积极

——中国货币政策系列六 研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 8月9日，人民银行发布《2024年第二季度中国货币政策执行报告》指出，下一阶段稳健的货币政策要注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系，增强宏观政策取向一致性，加强逆周期调节，增强经济持续回升向好态势，为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境。 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■基调：经济表述弱化，逆周期调节临近 经济形势弱化：外部从“不确定性”转向“不利影响”；内部有效需求不足依然在第一位。 货币政策逆周期：长期来看，金融供给侧改革仍将延续；短期来看，货币政策表述中删去了“跨周期调节”，内部有效需求不足的情况下，货币逆周期实施时间正在临近。 ■展望：货币宽松、财政积极、8月反弹 货币总量关注信贷扩张。货币政策报告维持对于“价格”因素的强调，“维护价格稳定、推动价格温和回升”作为把握货币政策的重要考量。不同的是，二季度报告将“信贷”和“债券”的表述顺序做了调换，更加强调信贷市场的作用。 金融机构加大风险定价。央行货币政策信号意义更强（发挥央行政策利率引导作用），但同时市场风险定价需求进一步上升（金融机构持续提升自主定价能力），预计金融供给侧改革延续，市场的行业集中度将进一步上升，关注金融对“重大战略”的风险定价。 维持外汇市场稳定决心不变。在面临外部压力的情况下，央行用两个坚决来表达稳汇率——坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险。 预计8月宏观逆周期政策将落地。金融防风险从“防守”转向“进攻”——在发展中防风险。市场的风险在于两个，央行在专栏4和专栏5中进行了阐述，一方面，随着未来逆周期政策的落实，利率尤其是长端利率面临着上行的风险，资管产品面临去杠杆的风险；另一方面，海外央行8月政策意外不宽松（比如原油等大宗商品涨价导致）将抑制全球美元流动性的扩张空间。 ■风险 经济数据短期波动风险，金融市场波动风险 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1《货币政策执行报告》摘要对比分析.............................................................................................................................................3第一段：总基调........................................................................................................................................................................3第二段：货币政策执行情况....................................................................................................................................................4第三段：货币政策取得效果....................................................................................................................................................6第四段：未来货币政策基调....................................................................................................................................................7第五段：未来货币政策实施....................................................................................................................................................8《货币政策执行报告》专栏分析....................................................................................................................................................11专栏1建立健全由市场供求决定的存贷款利率形成机制...................................................................................................11专栏2进一步健全市场化的利率调控机制..........................................................................................................................12专栏3支持住房租赁产业可持续发展..................................................................................................................................13专栏4资管产品净值机制对公众投资者的影响...................................................................................................................14专栏5密切关注海外主要央行货币政策走向.......................................................................................................................14 图表 图1：二季度名义GDP增长依然偏弱丨单位：%YOY..................................................................................................................4图2：上半年工业增加值增长放缓丨单位：%YOY........................................................................................................................4图3：央行OMO降息带动利率回落丨单位：%............................................................................................................................6图4：央行公开市场操作丨单位：万亿元......................................................................................................................................6图5：央行取消全国层面个人住房贷款利率下限，标志着商业贷款利率已实现市场化.........................................................11图6：央行结构性货币政策工具丨单位：%，万亿.....................................................................................................................12图7：中国宏观杠杆率二季度变化丨单位：%YOY......................................................................................................................12图8：二手房价格和库存消化情况丨单位：月数........................................................................................................................14图9：房地产市场处在调整的特殊时期丨单位：指数点............................................................................................................14 《货币政策执行报告》摘要1对比分析 我们对央行一季度和去年四季度货币政策执行报告的摘要进行了对比分析，其中，蓝色字体为一季度报告新增部分，红色删除线为对去年四季度报告删除部分。 第一段：总基调 二季度表述： 今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我国深化改革开放，加强宏观调控，有效应对风险挑战，经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势。上半年国内生产总值（GDP）同比增长5.0%，居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.1%，生产稳定增长，需求持续恢复，就业物价总体稳定，新动能加快成长。中国人民银行坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真落实党中央、国务院决策部署，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，为经济社会发展营造了良好的货币金融环境。 一季度表述： 今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我国宏观调控力度加大，巩固和增强经济回升向好态势，经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征。一季度国内生产总值（GDP）同比增长5.3%，居民消费价格指数（CPI）同比转正，国民经济实现良好开局。中国人民银行坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真落实党中央、国务院决策部署，强化逆周期调节，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，为经济回升向好营造了良好的货币金融环境。 华泰分析： 货币政策执行报告首段对当前经济现状和货币政策基调进行