极目宏观系列报告：经济显出回升迹象，但力量仍弱—中国8月PMI观察

经济显出回升迹象，但力量仍弱—中国8月PMI观察 研究员：王鹏 期货从业证号：F03127257投资咨询资格编号：Z0020170 一、中国8月制造业PMI回升，经济表现出一定回升迹象 2025年8月制造业PMI49.4，较上月上升0.1，略低于市场预期，连续5个月维持在50以下。各主要分项中产成品库存下降0.6，达到46.8；从业人员下降0.1，达到47.9是唯二的两个下降的分项。主要原料购进价格上涨1.8，达到53.3；出差价格上升0.8，达到49.1，这两个价格分项也是制造业PMI主要分项中，唯二的两个连续两个月上行的分项。可见“反内卷”政策效果仍在持续体现。 制造业PMI其他主要分项中,生产上升0.3，达到50.8；在手订单上升0.8，达到45.5；原材料库存上升0.3，达到48，是制造业PMI其他上升的主要分项。整体看，内需稳定，外需微升，生产扩张，显示出经济出现一定回升迹象，但制造业PMI大部分分项仍处于，甚至是连续处于50荣枯线之下，说明经济走势仍充满不确定性。 从经济循环看，8月经济处于生产周期和净需求均环比增长、主被动库存去化、经济预期上行的状态，经济循环显示经济趋弱状态自8月开始出现回升的迹象。 各类型企业PMI表现有所差异，大型企业和小型企业PMI上升，中型企业PMI下滑，但只有大型企业PMI处于50以上，中小型企业持续处于50以下，也显示出各类企业的差异。从行业数据看，基础原材料行业、高技术制造业、装备制造业PMI反弹，消费品行业PMI均下降，也显示反内卷对行业的影响。季节性角度，小型企业PMI处于历史同期次低水平。消费品行业和装备制造业PMI均处于历 史同期最低水平。 从制造业PMI分项看，8月中国进出口有韧性，工业企业利润可能仍弱，PPI可能反弹。美国关税政策调整对包括中国在内的全球经济的影响仍需时间消化。净需求和商品指数走势回升，支撑商品价格的因素更多来源于“反内卷”等政策因素带来的政策预期，商品价格上行的持续性值得观察。 数据来源：Wind、银河期货 二、中国8月非制造业PMI反弹，服务业也显示出回升迹象 2025年8月非制造业PMI商务活动50.3，较上月上升0.2，略低于市场预期。非制造业PMI各分项均反弹，其中在手订单反弹1.1，达到43.4；新订单反弹0.9，达到46.6；内需反弹0.9，达到-2.2；销售价格反弹0.7，达到48.6，以上是非制造业PMI中反弹较大的分项，其他非制造业PMI也反弹，显示出非制造业也出现回升迹象，但大部分分项仍低于50，经济回升动力仍需确认。建筑业PMI分项下滑1.5，达到49.1，时隔7个月后，建筑业PMI再次低于50荣枯线。 金融衍生品研究所 从季节性看，非制造业商务活动分项，内需分项，建筑业分项均处于近10年以来，历史同期最低水平。建筑业PMI显示建筑业仍在下滑中，但整体趋缓，地产投资增速也将处于稳定状态。未来服务业PMI走势仍需观察政策支撑程度。 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799