【银河期货】极目宏观系列报告：2026年03月PMI观察-供需改善、预期谨慎

2026年3月31日 供需改善、预期谨慎—03月中国PMI观察 研究员：王鹏 期货从业证号：F03127257投资咨询资格编号：Z0020170 第二部分03月制造业PMI体现经济超预期服务 2026年03月制造业PMI全面超预期反弹，制造业PMI达到50.4，较上月上升1.4，高于市场预期的50.1，制造业PMI时隔2月个，再度高于50融枯线。制造业PMI全部分项均较2月有所上升，其中主要原材料购进价格上升9，达到63.9；出厂价格上升4.8，达到55.4；进口上升4.2，达到49.8；新出口订单上升4.1，达到49.1；新订单上升3，达到51.6，上述分项是3月制造业PMI上升较为显著的分项，结合制造业PMI50.4；生产51.4；新订单51.6的表现，整体说明经济处于复苏的状态中。 同时也需要注意到，新出口订单、进口、产成品库存、原材料库存、从业人员等关键分 中国PMI观察报告 项仍处于50以下；制造业PMI、生产分项、新订单分项处于2018年以来，历史同期次低；产成品库存分项、生产经营活动预期分项处于2018年以来，历史同期最低。这显示出本次制造业PMI反映出的经济复苏，既有需求旺季逐步到来的自然回升，也有经济改善的向上支撑，更有中东冲突造成的涨价的因素，但整体看，复苏力度一般，预期较为谨慎，更为重要的是，历史上恰恰是供需改善预期谨慎的时候，商品价格容易上涨，因此不考虑外部不确定性影响的情况下，对国内定价商品价格较为乐观。 从经济循环看，生产、主被动库存均下降；净需求上升也印证了整个阶段价格容易上涨的历史经验。 各类企业和不同行业3月PMI均上升。各类企业中，小型企业PMI上升最明显下滑，中型企业PMI处于历史同期次低；不同行业中，消费品行业和装备制造业PMI回升更为明显，基础原材料行业PMI仍低于50融枯线。 季节性角度，2026年4月制造业PMI大概率回落，这将是验证国内经济韧性和中东冲突对国内经济影响的最重要的观察窗口，也将是决定商品大周期是不是仍在重要时刻。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 2026年3月31日 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，windl 数据来源：银河期货，wind 2026年3月31日 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 第三部分3月非制造业PMI多个分项处于历史同期低位 2026年3月非制造业PMI商务活动50.1，较上月上升0.6，并高于预期的49.9，时隔2个月再度回到50之上。非制造业PMI各分项涨跌互现，其中新出口订单上升4.1，达到48.8；投入品价格上升1.4，达到52.3；销售价格上升1.1，达到49.9；配送时间上升1，达到51.5，上述是3月非制造业PMI上涨较大的分项；内需下降4.3，存货下降1.9，达到43.5，业务活动预期下降0.8，达到54，2，从业人员下降0.8，达到45.2，上述四项是下降较大的分项。另外，建筑业3月上升1.1达到49.3，服务业上升0.5达到50.2，双双回升。尽管，3月非制造业PMI涨跌互现，但3月新订单分项和内需分项反季节性下降，反映出非制造业恢复速度仍慢，非制造业仍处于筑底过程中。 中国PMI观察报告 季节性角度，3月非制造业PMI各分项中，商务活动、新订单、内需、存货、建筑业等分项均处于多年历史同期最低水平，服务业等分项处于多年历史同期次低，也反映出经济仍处于筑底中。 值得关注的是，建筑业PMI显示建筑业仍在下滑中，但销售价格分项已经筑底，或显示房价环比正处于企稳阶段，但持续性待观察。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 2026年3月31日 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 中国PMI观察报告 2026年3月31日 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司/研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799