2026年投资策略报告：供需格局改善，加工费预期修复

供需格局改善，加工费预期修复 PTA 2025年11月23日 主要结论 回顾2025年，PTA市场呈现产消增速放缓、出口下滑等特征，在新装置投产及油价回落影响下，年度价格重心继续下移。 供应方面：近年国内PTA产能快速扩张，虽有部分落后装置淘汰退出，但产能过剩压力再度显现，2025年PTA产能利用率及加工费双双下滑，行业内卷竞争态势加剧。据卓创数据，1-11月PTA产能利用率为78.4%，同比下降4个百分点，而1-11月行业现货加工费仅270元/吨，同比下降80元/吨，创下历史年度新低。展望2026年，本轮PTA扩张周期渐入尾声，2026年预计无新产能释放，行业投产压力显著缓解，而聚酯产能维持稳定增长，PTA供需格局预期环比改善，行业加工费存在修复动力。 需求方面：2026年聚酯行业延续稳定扩张，计划新增产能480万吨，同比增速5.5%，折合新增PTA产能约560万吨，投产时间集中在前三季度，且以涤纶长丝及瓶片为主。随着消费信心修复及经济企稳回暖，2026年国内需求仍将起到稳定器的作用，纺服出口在关税扰动及产业转移影响下偏稳波动，而由于海外原料供应仍然存在缺口，聚酯产品出口维持较高景气度，关注美国关税政策及行业反内卷动态。 分析师：贺维从业资格号：F3071451投资咨询号: Z0011679电话：0755-82130614邮箱：15098@guosen.com.cn 成本方面：2026年华锦阿美、裕龙石化及海南炼化等PX项目计划开车，预计新增产能550万吨，同比增长12.5%。2026年国内PX供应预期先紧后松，上半年因内需增量及芳烃调油影响预计走势偏强，下半年新装置投产导致供需边际走松，而随着PXN裂差区间收窄，原油走势对PX绝对价格的影响加大。 总结及建议：2026年PTA预计无新增产能，而聚酯产能维持稳定增长，PTA供需格局预期改善，行业加工费存在修复动力。2026年上游PX重启扩能，供应预期先紧后松，上半年PXN裂差季节性扩张，关注原油地缘脉冲风险。操作上远月加工费逢低做修复，单边依据成本波段操作思路，关注事件型驱动机会。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示：中美贸易政策、新装置投产进度、地缘因素冲击。 一、2025年行情回顾 回顾2025年，PTA市场呈现产消增速放缓、出口下滑等特征，在新装置投产及油价回落影响下，年度价格重心继续下移。全年大致可划分为3个阶段。 第一阶段：1-3月区间震荡。年初地缘因素刺激油价大涨，原料PX快速走强，成本端驱动走强，叠加装置检修利好，PTA跟随震荡上涨，主力2505合约创下阶段高点5312。春节前后交投平淡，PTA开启季节性累库，市场在5000-5200震荡运行。但2月下旬起，外盘原油持续回落，成本端支撑坍塌，叠加社会库存去化缓慢，PTA市场重心震荡下移。 第二阶段：4月-6月下探回升。4月初中美关税战升级，金融市场剧烈波动，大宗商品快速杀跌，PTA主力2509合约创下近4年新低4060，之后市场转入低位震荡。5月初中美谈判释放利好，悲观情绪快速反转，上半月商品大幅反弹，但随着利好兑现消化，上游估值显著回升，成本驱动因素放缓，PTA震荡回落调整至6月上旬。不过，6月中旬伊以冲突升级，国际原油价格大涨，国内化工品快速冲高，但随后双方达成停火协议，化工品跟随油价回吐涨幅。 第三阶段：7月至今区间震荡。7-8月坯布行情平淡，但聚酯受出口支撑较好，PTA因加工费低迷检修增加，供需处于动态平衡，PTA期现价格区间整理。9月市场旺季不旺，织造开工率低于往年，而PTA装置检修减少，基本面改善低于预期，PTA偏弱震荡运行。10月以来，原油在OPEC+增产及地缘博弈下先跌后反弹，聚酯链跟随成本下探回升，而基本面供需表现较好，一方面存量检修对冲新线投产压力，另一方面下游聚酯维持高开工，工厂原料刚需较为稳定，PTA社会库存延续去化。 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 二、2026年市场供应分析 2.12025年产消增速放缓、出口同比下降 2025年PTA投产力度较大，其中虹港石化3#250万吨装置于6月投产，海伦石化3#320万吨装置在8月开车，独山能源4#270万吨装置于10月底投产。同时，由于蓬威石化90万吨装置长期停车，9月份起剔除产能统计样本。截至11月份，卓创统计的PTA有效产能基数为9035万吨，同比增长9.1%。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 产、消方面，1-10月PTA累计产量6093.0万吨，同比增长3.2%，累计表观消费量5776.9万吨，同比增长4.6%。从数据来看，2025年PTA产、消增速明显放缓，这可能是受高基数效应及行业去库影响。一方面，2023-2024年PTA产、消连续两年高增长，导致同比基数被大幅抬高。另一方面，2024年底PTA累库幅度较大，卓创口径的社会库存为460.9万吨，较2023年底多101.5万吨，而当前PTA社会库存已低于去年同期，2025年市场相当于消化了超百万吨的存货。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 2025年PTA出口市场受到较大阻力，1-10月份PTA累计出口309.7万吨，同比下降17.0%。从流向来看，越南、埃及、阿曼、土耳其、巴基斯坦、俄罗斯、沙特及印度是主要出口国家，CR8合计占比82.2%。但拆分来看，主要出口国仅阿曼、巴基斯坦、俄罗斯同比有所增长，而土耳其因本土新产能填补了需求缺口及印度继续受BIS认证困扰，前三季度土耳其、印度出口量分别为28.7万吨、20.1万吨，同比大幅下滑了56.3%、37.6%。近期印度官宣取消BIS认证，聚酯产业链对印出口可能有所恢复，但中长期看印度新产能投放将填补本土的供应缺口。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 2.22026年预计无新增产能，加工费有修复预期 PTA本轮扩产周期已历时7年，2019-2025年累计新投产能5380万吨，较2018年实际产能增长104.9%，但也有1475万吨落后产能永久退出市场，实际新增有效产能3905万吨。近年来，PTA新产能规模基本在250万吨以上，部分装置甚至超过300万吨，这批新装置具有生产技术先进、单位原料消耗下降等特点，且新厂依托大炼化基地实现物料管道运输降低成本。从行业结构来看，逸盛石化、恒力石化、新凤鸣、桐昆石化、东方盛虹及三房巷是本轮PTA扩产的主力军，2025年CR6产能占比达到75.7%，行业集中度较2018年有了大幅提升。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 近年来，国内PTA产能快速扩张，虽有部分落后装置淘汰退出，但产能过剩压力再度显现，2025年PTA产能利用率及加工费双双下滑，行业内卷竞争态势加剧。据卓创数据，1-11月PTA产能利用率为78.4%，同比下降4个百分点，而1-11月行业现货加工费仅270元/吨，同比下降80元/吨，创下历史年度新低。 展望2026年，本轮PTA扩张周期渐入尾声，2026年预计无新产能释放，行业投产压力显著缓解，而聚酯产能维持稳定增长，PTA供需格局预期环比改善，行业加工费存在修复动力。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 三、2026年市场需求分析 3.12025年终端纺织服装内强外弱 海关数据显示，1-10月纺织制品及服装衣着累计出口2439.4亿美元，同比下降1.6%。其中，纺织纱线、织物及制品累计出口1177.4亿美元，同比增长0.9%，服装衣着累计出口1262.0亿美元，同比下降3.8%。2025年纺织服装出口下滑，一是中美贸易摩擦持续扰动，前10月中国对美国商品贸易出口总额为3521.4亿美元，同比大幅下滑17.8%，二是全球贸易重塑导致纺织服装产业链向东南亚、南亚等地区转移。 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 国内方面，1-9月国内服装、纺织品类零售额10612.7亿元，同比增长3.1%，增速较去年同期提高2.9个百分点。2025年国内纺服消费增长提速，一方面是去年同期增长基数较低，另一方面是924以来出台了一揽子增量政策，国内经济开始逐步回暖，央行调查的消费者信心指数平稳回升，消费意愿整体改善，进而带动纺织服装消费增长。 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 3.2聚酯出口维持较高景气度 截至11月份，今年聚酯新投产能390万吨，老装置复产50万吨，剔除淘汰45万吨，目前有效产能8730万吨，同比增长4.7%。从数据来看，2025年聚酯产能延续平稳增长，新增装置主要集中在涤纶长丝和聚酯瓶片。产量方面，1-10月聚酯累计产量6560.0万吨，同比增长7.5%，随着新产能逐步释放，2季度起聚酯产量呈现逐月增长态势。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 2025年聚酯出口维持高景气度。据卓创统计，1-10月聚酯累计出口1136.9万吨，同比增长15.2%，其中长丝出口354.2万吨，同比增长10.3%，瓶片出口533.2万吨，同比增长14.1%，短纤出口139.7万吨，同比增长29.4%，切片出口109.8万吨，同比增长21.1%。近年越南等地纺织服装出口保持较快增长，但当地原料需求缺口较大，而国内聚酯供应整体过剩，且产品具有较强的竞争优势，故大厂通过直接设厂或间接销售积极拓展海外市场，前10月聚酯出口量占产量的比例进一步提升至17.3%。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 今年聚酯开工率持续高位，叠加新产能陆续投产，聚酯产量呈现逐月递增趋势，这也为上游PTA提供较强的需求支撑。从库存来看，4月中美贸易战不断升级，出口市场受到较大冲击，部分工厂放假停工，聚酯库存累积至高位，但5月初中美达成关税减免协议，前期积压订单集中下达，面料及坯布出货加快，工厂原料回补带动聚酯快速去库，而下半年在出口及内需增长加持下库存呈现波动下降。从盈利来看，长丝品种的现金流表现尚可，但近两年瓶片产能扩张过快，行业加工费较此前有明显压缩。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 展望2026年，聚酯行业延续稳定扩张，计划新增产能480万吨，同比增速5.5%，折合新增PTA产能约560万吨，投产时间集中在前三季度，且以涤纶长丝及瓶片为主。随着消费信心修复及经济企稳回暖，2026年国内需求仍将起到稳定器的作用，纺服出口在关税扰动及产业转移影响下偏稳波动，而由于海外原料供应仍然存在缺口，聚酯产品出口维持较高景气度，关注美国关税政策及行业反内卷动态。 四、2026年市场成本分析 4.1PX产量增长受限，进口延续回升 2025年国内PX无新装置投产，行业产能基数维持在4401万吨。上半年石化检修提前，且持续时间较长，导致2-4月PX产量同比降幅较大，而三季度东营、福海创及天津石化先后停车，产量较去年亦有一定下滑。据卓创资讯统计，1-10月份PX累计产量达到3065.4万吨，同比下降1.6%。 数据来源：WIND国信期货研究咨询部 数据来源：WIND国信期货研究咨询部 数据来源：WIND国信期货 近两年来，国内PX产量受产能制约增长受限，而下游PTA继续稳步扩产，PX供需缺口再度扩大，对进口货源的需求增加。海外市场供需也有些许变化，一是日韩等地区淘汰老旧PTA产能导致PX需求部分减量，二是2022-2023年美国芳烃调油需求激增引发跨洲域的贸易流动，但芳烃调油需求扰动自2024年起明显减弱。正是在上述市场背景下，国内PX进口量连续两年回升，进口依存度也有小幅提高。海关数据显示，2025年1-10月PX累计进口785.7万吨，同比增长3.8%，进口依存度较去年同期提升0.9个百分点至20.4%。 4.22026年PX供