2026年投资策略报告：供需格局改善，加工费预期修复

2025年PTA市场回顾与2026年展望

2025年行情回顾

• 市场特征：产消增速放缓、出口下滑，年度价格重心下移。
• 阶段划分：
  • 1-3月：地缘因素刺激油价大涨，PTA跟随震荡上涨，春节后累库，市场在5000-5200震荡。
  • 4月-6月：中美关税战升级，PTA创近4年新低4060，随后低位震荡。
  • 7月至今：供需动态平衡，PTA价格区间整理，10月以来基本面供需表现较好，库存去化。

2025年供需分析

• 供应：
  • 产能：1-11月有效产能9035万吨，同比增长9.1%，新装置投产（虹港石化、海伦石化、独山能源）。
  • 产消：1-10月产量6093万吨（+3.2%），消费5776.9万吨（+4.6%），增速放缓，部分消化库存。
  • 出口：1-10月出口309.7万吨，同比下降17.0%，主要出口国仅阿曼、巴基斯坦、俄罗斯增长，土耳其、印度下滑。
• 需求：
  • 聚酯产能：1-11月有效产能8730万吨，同比增长4.7%，新增装置集中在涤纶长丝和瓶片。
  • 聚酯出口：1-10月出口1136.9万吨，同比增长15.2%，出口占比提升至17.3%。
  • 库存：4月累积至高位，5月快速去库，下半年波动下降。
  • 盈利：长丝现金流尚可，瓶片产能扩张过快，加工费压缩。

2026年市场展望

• 供应：
  • PTA产能：2026年无新增产能，投产压力缓解，供需格局预期改善，加工费有修复动力。
  • PX供应：2026年新增产能550万吨（+12.5%），供应先紧后松，上半年走势偏强，下半年边际走松。
• 需求：
  • 聚酯产能：2026年新增产能480万吨（+5.5%），折合PTA新增约560万吨，国内需求稳定，出口偏稳波动，海外景气度高。
• 成本：
  • PX进口：2025年1-10月进口785.7万吨（+3.8%），依存度提升至20.4%。
  • PXN裂差：区间收窄，原油走势对PX价格影响加大。

结论及建议

• 核心观点：2026年PTA供需格局预期改善，加工费有修复动力；PX供应先紧后松，关注原油地缘脉冲风险。
• 操作建议：远月加工费逢低做修复，单边依据成本波段操作，关注事件型驱动机会。
• 风险提示：中美贸易政策、新装置投产进度、地缘因素冲击。