2026年投资策略报告：预期相对修复 静待物价回升

预期相对修复静待物价回升 宏观 2025年11月23日 ⚫主要结论 展望2026年，从海外来看，混沌的特朗普经贸政策与相对弱美元周期相互交织，是主要矛盾；从国内来看，物价总体相对回升与活跃的资本市场相互叠加，是主要趋势。2025年是我国“十四五”规划的收官之年；2026年是“十五五”规划的开局之年。2025年，国内物价水平结构性矛盾相对改善、宏观预期相对修复；2026年，宏观政策有望延续更加积极，进一步带动经济回升向好。 国信期货交易咨询业务资格证监许可【2012】116号 中美经贸关系。2025年，在美国特朗普政府对外关税大幅调整的背景下，中美经贸关系也经历了从摩擦升级到会谈磋商、再从摩擦升级再到会谈磋商的几轮交锋。10月30日，中美元首在韩国釜山举行会晤，中美马来西亚磋商成果积极，中美经贸紧张关系得到阶段性显著缓解。 分析师：张俊峰从业资格号：F03115138投资咨询号：Z0022483电话：021-55007766-305163邮箱：15721 @guosen.com.cn 中国宏观经济基本面。2025年前三季度我国GDP相对稳健，同比增长5.2%，高于全年目标。新的一年，GDP预期目标或仍然在5.0%左右。更重要的是，预计仍将实施更加积极有为的宏观政策；“三驾马车”中，出口有望相对回升，消费或维持稳健，投资仍将发挥支撑作用。 中国宏观经济核心指标。（1）财政政策方面，预计2026年有望延续实施更加积极的财政政策；中央财政相对稳健，仍有空间；地方财政自主权有望增大，或将进一步活跃地方经济。（2）货币政策方面，预计2026年适度宽松的货币政策有望延续。其中，降息降准仍然是主要的货币总量政策，幅度或相对有限。（3）物价水平方面，2026年“反内卷”工作将继续有序推进。货币政策的累积效应有望持续显现，M1同比的增速或延续扩大，叠加资本市场相对活跃，将对物价水平进一步回升起到积极作用。（4）库存周期方面，新出口订单有望相对恢复，进而带动补库节奏相对上行。（5）景气度方面，中美经贸关系阶段性显著缓和，新出口订单有望逐步回升；企业生产或延续好转，原材料库存或相对上行。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 美元指数和人民币汇率。（1）美联储货币政策，总体仍然处于宽松周期。2026年，美联储仍有降息空间，降息幅度或受制于停止“缩表”的影响，进而降息节奏和幅度或放缓。中性预计，2026年美联储累计降息幅度或为50个基点。预计2026年美元指数或震荡相对偏弱，宽幅区间或在90至105，窄幅区间在95至105，中枢或为98左右。（2）2026年相对弱美元背景下，人民币有相对升值压力。中美经贸关系阶段性显著缓和，对相对弱势人民币需求有所降低。在美联储总体宽松且降息仍有空间的基础上，人行政策利率调降空间相对偏小，中美息差有望进一步收窄。当前正值人民币汇率改革重要窗口期，人民币相对升值和活跃的国内资本市场有望形成共振。预计2026年在岸美元兑人民币或稳中相对升值，宽幅区间或在6.8至7.3，窄幅区间或在6.9至7.2，中枢或在7.0附近。 2025年，全球“黑天鹅”事件频发，美国特朗普政府经贸政策多变、局部地缘冲突波澜不断，对全球经贸活动以及金融市场均产生了重大冲击。10月中美马来西亚磋商取得积极成果，经贸紧张关系阶段性显著缓和，中美两大经济体相向而行，有利于全球经贸往来以及全球经济的相对改善。全球主要央行维持宽松操作；9月美联储降息再度落地，后期大概率延续宽松。我国实施更加积极有为的宏观政策；前三季度GDP高于全年预期目标，物价水平的结构性矛盾延续缓解，市场主体体感和预期相对修复。2025年，是我国“十四五”规划的收官之年，中国经济总体稳健。 一、中美经贸关系 2025年，在美国特朗普政府对外关税大幅调整的背景下，中美经贸关系也经历了从摩擦升级到会谈磋商、再从摩擦升级再到会谈磋商的几轮交锋。10月30日，中美元首在韩国釜山举行会晤，中美马来西亚磋商成果积极，中美经贸紧张关系得到阶段性显著缓解。 （一）2025年中美经贸关系 美国第一轮“对等关税”。北京时间4月3日，当地时间4月2日，美国白宫发表声明称，特朗普将对所有国家征收10%的“基准关税”，该关税将于美国东部时间4月5日凌晨0时01分生效。此外，特朗普将对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”，该关税将于美国东部时间4月9日凌晨0时01分生效，所有其他国家将继续遵守原有的10%关税基准。其中，特朗普政府对中国输美商品加征34%的“对等关税”。此后，中美贸易摩擦有所升级。受本次美国“对等关税”冲击，全球金融市场大幅波动，全球主要经济体经贸往来受到负面冲击。 美国第二轮“对等关税”。北京时间8月1日，当地时间7月31日，美国总统特朗普签署行政令，确定了对多个国家和地区征收的“对等关税”税率，具体税率从10%至41%不等。此次行政令设7天缓冲期，将于8月7日零时生效。行政令还表示，未列明国家统一适用10%的关税税率。此外，如有国家或地区通过第三地转运方式规避关税，其商品将被征收40%的转运税。第二轮“对等关税”与第一轮4月2日的“对等关税”差别不大，影响却相对较小。两轮“对等关税”加征的关税并不重叠，目前，美国政府执行的是第二轮“对等关税”。 中美瑞士日内瓦经贸会谈。根据商务部5月12日的消息，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，双方承诺将于2025年5月14日前采取相关措施，降低关税税率。具体来说，根据《商务部新闻发言人就中美日内瓦经贸会谈联合声明发表谈话》，本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。 中美英国伦敦经贸会谈。根据央视新闻6月11日的报道，当地时间6月9日至10日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特及商务部长卢特尼克、贸易代表格里尔在英国伦敦举行中美经贸磋商机制首次会议。双方进行了坦诚、深入的对话，就各自关心的经贸议题深入交换意见，就落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。 中美瑞典斯德哥尔摩经贸会谈。据新华社7月30日报道，当地时间7月28日至29日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特及贸易代表格里尔在瑞典斯德哥尔摩举行中美经贸会谈。双方就中美经贸关系、宏观经济政策等双方共同关心的经贸议题开展了坦诚、深入、 富有建设性的交流，回顾并肯定了中美日内瓦经贸会谈共识和伦敦框架落实情况。根据会谈共识，双方将继续推动已暂停的美方“对等关税”24%部分以及中方反制措施如期展期90天。 中美西班牙马德里经贸会谈。根据新华社9月15日的报道，中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢15日说，过去两天，中美双方在西班牙马德里举行会谈；本次会谈，双方围绕TikTok及中方有关 关切进行了坦诚、深入交流，就以合作方式妥善解决TikTok相关问题，减少投资障碍，促进有关经贸合作等达成了基本框架共识。 中美马来西亚吉隆坡经贸会谈。根据新华社10月26日的报道，中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢26日说，双方的讨论包括众多的议题，比如双方各有关注的出口管制议题，对等关税进一步延长暂停期问题，芬太尼关税和芬太尼禁毒合作问题，进一步扩大贸易问题，美方301船舶收费相关措施问题等等，中美双方就此进行了建设性的探讨，美方表达立场是强硬的，中方维护利益是坚定的。经过一天多的非常紧张的讨论，中美双方就上述这些议题建设性地探讨了一些妥善处理双方关注的方案，形成了初步共识。下一步各自将会履行内部报批程序。 中美马来西亚吉隆坡经贸会谈成果。（1）根据中国商务部10月30日的消息，商务部新闻发言人就中美吉隆坡经贸磋商联合安排答记者问。中美经贸团队通过吉隆坡磋商，达成的成果共识主要有以下几方面：一、美方将取消针对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的24%对等关税将继续暂停一年。中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施。双方同意继续延长部分关税排除措施。二、美方将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年。中方将暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案。三、美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年。美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。此外，双方还就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理等问题达成共识。双方进一步确认了马德里经贸磋商成果，美方在投资等领域作出积极承诺，中方将与美方妥善解决TikTok相关问题。（2）中美经贸政策相关调整。根据美国白宫、中国商务部、中国交通运输部等消息，截至2025年11月10日，根据中美马来西亚经贸磋商成果，相关调整措施已经落地。 中国输美商品关税。中国商品输美关税，一般以平均关税进行计算。由于涉及美国总统特朗普2025年1月就任前的关税水平，根据不同的信息来源和计算方式，有3种不同的计算结果。（1）结果一，33%。根据美国白宫4月3日发布的所谓“对等关税”倒推，特朗普就任前，中国输美商品平均关税为13%，叠加10%“芬太尼关税”和10%“对等关税”，截至11月23日，中国输美商品关税为33%左右。（2）结果二，40%。根据特朗普就任前，中国输美商品平均关税为20%计算，叠加10%“芬太尼关税”和10%“对等关税”，截至11月23日，中国输美商品关税为40%左右；（3）结果三，45%。根据美国总统特朗普6月在其社交媒体的表态，中国输美商品税率为55%。由于美方于11月9日，取消了10%所谓“芬太尼关税”，截至11月23日，中国输美商品关税为45%左右。需要说明的是，以上关税仅为平均关税，实际关税水平需要根据实际输美商品金额进行计算。以上三种结果，其中33%和40%的关税有一定参考性，45%的关税参考性相对不高。 美国特朗普政府调整“对等关税”。根据央视新闻11月15日的报道，当地时间11月14日，美国白宫公布总统特朗普签署的最新行政令，进一步调整“对等关税”的适用范围，将部分农业产品排除在此前依据《对等关税行政令》所征收的附加关税之外。行政令指出，基于国内相关产品需求与产能评估，以及政府机构最新建议等因素，特朗普认为有必要修改关税清单，以应对其在《对等关税行政令》中所宣布的“国家紧急状态”。更新后的关税豁免表及对“结盟伙伴”的潜在调整清单将自美东时间2025年11月13日0时1分起生效。行政令同时要求修改《美国协调关税表》，并按规定处理可能涉及的关税退还。 （二）2026年以及后期中美经贸关系展望 中美经贸协议，是美国特朗普政府所有经贸协议中，重要性和稳定性最为突出的。自2025年1月特朗普就任美国总统后，至2025年4月推行所谓“对等关税”，特朗普政府对美国所有贸易伙伴调整关税 政策，并不时和贸易伙伴进行谈判，进而达成相关经贸协议。从时间上看，4月份，美英之间首先达成了经贸协议，但是，由于美英传统的盟友关系，该协议的影响力和重要性并不突出。至5月，中美之间达成经贸协议，并大幅降低关税。此后的6月至8月，美国与越南、柬埔寨、印尼、日本、菲律宾、欧盟、韩国、墨西哥等逐步达成经贸协议。并且，截至11月23日，美国与印度、巴西、加拿大等仍未达成经贸协议。因此，从美国政府所有对外经贸协议中，在重要性和稳定性方面，中美经贸协议最为突出。 中美非关税博弈。从特朗普第一个任期（2017年1月至2021年1月）以及第二个任期的2025年来看，关税是其对外进行贸易谈判的重要筹码。此外，“长臂管辖”、反垄