宏观点评报告：2025年中央经济工作会议信号：政策回归常态，静待物价回升

2025年中央经济工作会议信号：政策回归常态，静待物价回升 —宏观点评报告 事件 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn 中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。会议分析当前经济形势，部署2026年经济工作。 投资要点 总体定调：回归常态，基准情形下难有超常规刺激。整体基调延续“稳中有进”的表述，“以进促稳”替换为“提质增效”，从增量扩张转为存量提质增效，突出高质量发展，在保障经济合理增长的同时，强调发展质量的提升。按照2035年实现人均国内生产总值达到中等发达国家水平的目标，未来十年GDP需要年均增长4.17%，整体难度不大。预计2026年GDP目标为5%左右或稍低于5%。对应政策发力的紧迫性降低，结合“加大逆周期和跨周期调节力度”，重提跨周期，短期难有超常规举措，更多是回归常态、盘活存量，做优增量更多是应对突发情况。 相关研究 1、《12月FOMC：降息偏鸽但分裂，点阵图鹰派》2025-12-112、《鹰派降息后，12月或放缓步伐》2025-10-303、《四中全会的四大看点：科技自立自强&提振消费&国防安全&新型能源》2025-10-23 货币政策：延续“适度宽松”的表述，强调“灵活高效”。预计2026年降准降息各1-2次，结构性货币政策工具更值得关注，特别是扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域投入或有加码。 财政政策：延续“更加积极”的表述，强调“优化支出结构”。赤字率从去年的“提高”变为今年的“保持”，预计2026年赤字率仍在4%左右。特别国债的投向两重两新相关表述从去年的“加力扩围实施‘两新’政策、更大力度支持‘两重’项目”变为今年的“优化‘两新’政策实施、优化实施‘两重’项目”，从重视规模转向优化结构，预计2026年特别国债规模少于去年的1.8万亿。 内需政策：“供强需弱”，强调“内需主导”。2026年扩内需组合拳为优化两重两新+服务消费+投资止跌回稳+高质量城市更新，预计2026年以旧换新补贴规模与2025年持平，为3000亿，另外重点关注对服务消费等支持力度。 科技政策：“加紧”培育壮大新动能，“深化”拓展人工智能+。足见中央对科技创新发展的紧迫性，建立匹配的人才体系、产业链体系、制度体系和金融体系，助力实施新一轮重点产业链高质量发展行动，实现从前沿科技转化成发展动力的创新驱动。 反内卷：内卷式竞争从去年的“综合整治“转向“深入整治”，进入加速落实阶段。反内卷是“优化供给”的重要抓手，主要举措是加快统一大市场建设、优化市场竞争秩序、加强重点行业产能治理、规范地方招商引资行为，多措并举，优化供需格局，引导物价合理回升。 防风险：排序后置，地产和地方债风险整体可控。去年重点任务中防风险在第五条，今年后置至第八条，可见经过多年的出清后，地产和地方债两大重点领域风险基本得到控制，不至于触发系统性风险。 资产策略：重视A股盈利驱动行情。对比分析可知，2026年基准情形下难有超常规刺激，更多是存量提质增效，单靠政策和资金驱动的行情难以为继。因此A股走势与基本面关联度提升，2026年要重点关注物价回升和盈利修复节奏。若PPI能在下半年转正，盈利逐步修复，助力A股从分母端改善转向分子端修复，2026年震荡上行可期。随着PPI降幅收窄到转正，风格先成长，再周期，后向消费扩散，关注科技成长（AI、商业航天、固态电池等）、周期反转（景气改善的存储、能源金属、化学纤维、航空机场；涨价预期的新能源、有 色 、 化 工 等 ） 、 消 费 修 复 （ 食 饮 、 家 电 、 社 服 、 美 护等）。 ▌风险提示 国内政策不及预期，地缘政治风险再起，海外货币政策急转 正文目录 事件：............................................................................................................................................................4评论：............................................................................................................................................................41、2025年中央经济工作会议信号：政策回归常态，静待物价回升.............................................................42、风险提示..................................................................................................................................................7 图表目录 图表1：中央经济工作会议要点.......................................................................................................................6 事件： 中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。会议分析当前经济形势，部署2026年经济工作。 评论： 1、2025年中央经济工作会议信号：政策回归常态，静待物价回升 1、总体定调：回归常态，基准情形下难有超常规刺激。整体基调延续“稳中有进”的表述，“以进促稳”替换为“提质增效”，从增量扩张转为存量提质增效，突出高质量发展，在保障经济合理增长的同时，强调发展质量的提升。按照2035年实现人均国内生产总值达到中等发达国家水平的目标，未来十年GDP需要年均增长4.17%，整体难度不大。预计2026年GDP目标为5%左右或稍低于5%。对应政策发力的紧迫性降低，结合“加大逆周期和跨周期调节力度”，重提跨周期，短期难有超常规举措，更多是回归常态、盘活存量，做优增量更多是应对突发情况。 2、货币政策：延续“适度宽松”的表述，强调“灵活高效”。预计2026年降准降息各1-2次，结构性货币政策工具更值得关注，特别是扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域投入或有加码。 3、财政政策：延续“更加积极”的表述，强调“优化支出结构”。赤字率从去年的“提高”变为今年的“保持”，预计2026年赤字率仍在4%左右。特别国债的投向两重两新相关表述从去年的“加力扩围实施‘两新’政策、更大力度支持‘两重’项目”变为今年的“优化‘两新’政策实施、优化实施‘两重’项目”，从重视规模转向优化结构，预计2026年特别国债规模少于去年的1.8万亿。 4、内需政策：“供强需弱”，强调“内需主导”。2026年扩内需组合拳为优化两重两新+服务消费+投资止跌回稳+高质量城市更新，预计2026年以旧换新补贴规模与2025年持平，为3000亿，另外重点关注对服务消费等支持力度。 5、科技政策：“加紧”培育壮大新动能，“深化”拓展人工智能+。足见中央对科技创新发展的紧迫性，建立匹配的人才体系、产业链体系、制度体系和金融体系，助力实施新一轮重点产业链高质量发展行动，实现从前沿科技转化成发展动力的创新驱动。 6、反内卷：内卷式竞争从去年的“综合整治“转向“深入整治”，进入加速落实阶段。反内卷是“优化供给”的重要抓手，主要举措是加快统一大市场建设、优化市场竞争秩序、加强重点行业产能治理、规范地方招商引资行为，多措并举，优化供需格局，引导物价合理回升。 7、防风险：排序后置，地产和地方债风险整体可控。去年重点任务中防风险在第五条，今年后置至第八条，可见经过多年的出清后，地产和地方债两大重点领域风险基本得到控制，不至于触发系统性风险。 8、资产策略：重视A股盈利驱动行情。对比分析可知，2026年基准情形下难有超常规刺激，更多是存量提质增效，单靠政策和资金驱动的行情难以为继。因此A股走势与基本面关联度提升，2026年要重点关注物价回升和盈利修复节奏。若PPI能在下半年转正，盈利逐步修复，助力A股从分母端改善转向分子端修复，2026年震荡上行可期。随着PPI降幅收窄到转正，风格先成长，再周期，后向消费扩散，关注科技成长（AI、商业航天、固态电池等）、周期反转（景气改善的存储、能源金属、化学纤维、航空机场；涨价预期的新能源、有色、化工等）、消费修复（食饮、家电、社服、美护等）。 2、风险提示 国内政策不及预期，地缘政治风险再起，海外货币政策急转 宏观策略组介绍 杨芹芹：经济学硕士，8年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员，兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论，多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询，参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所，研究内容涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观)，全方位挖掘市场机会。 孙航：3年宏观策略研究经验，从事海外宏观和大类资产的配置研究。金融硕士，2022年5月入职华鑫研究所。 卫正：宏观策略组组员，金融硕士，2024年8月入职华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，