宏观点评报告：2025年中央经济工作会议信号：政策回归常态，静待物价回升

核心观点与关键数据

• 总体定调：政策回归常态，基准情形下难有超常规刺激。延续“稳中有进”，强调“提质增效”，从增量扩张转为存量提质增效，突出高质量发展。预计2026年GDP目标为5%左右或稍低于5%。
• 货币政策：延续“适度宽松”，强调“灵活高效”。预计2026年降准降息各1-2次，结构性货币政策工具更值得关注，特别是扩大内需、科技创新、中小微企业等领域。
• 财政政策：延续“更加积极”，强调“优化支出结构”。赤字率预计保持4%左右，特别国债规模少于去年的1.8万亿，从重视规模转向优化结构。
• 内需政策：强调“内需主导”，组合拳包括优化两重两新、服务消费、投资止跌回稳、高质量城市更新。预计以旧换新补贴规模为3000亿，重点关注对服务消费的支持。
• 科技政策：“加紧”培育壮大新动能，“深化”拓展人工智能+。建立匹配的人才、产业链、制度、金融体系，助力新一轮重点产业链高质量发展。
• 反内卷：从“综合整治”转向“深入整治”，加速落实。主要举措包括加快统一大市场建设、优化市场竞争秩序、加强重点行业产能治理、规范地方招商引资行为，引导物价合理回升。
• 防风险：排序后置，地产和地方债风险整体可控，不至于触发系统性风险。

研究结论

• 资产策略：重视A股盈利驱动行情。2026年A股走势与基本面关联度提升，关注物价回升和盈利修复节奏。若PPI下半年转正，盈利逐步修复，助力A股从分母端改善转向分子端修复，2026年震荡上行可期。
• 风格演变：随着PPI降幅收窄到转正，风格先成长，再周期，后向消费扩散。关注科技成长（AI、商业航天、固态电池等）、周期反转（存储、能源金属、化学纤维、航空机场；新能源、有色、化工等）、消费修复（食饮、家电、社服、美护等）。

风险提示

• 国内政策不及预期，地缘政治风险再起，海外货币政策急转。