景气预期大幅上修，供需格局显著改善，2026年有望成为碳酸锂板块大年；太空算力是最广阔的蓝海，商业航天进入井喷式发展期——1109脱水研报

2025/11/09 18:33 今日研报内容： 1、景气预期大幅上修，供需格局显著改善，2026年有望成为碳酸锂板块大年2、30年来最严重的缺货，上游供应商10月罕见未有交货，11月报价大幅上涨五成3、太空算力是最广阔的蓝海，商业航天进入井喷式发展期4、深挖保险三季报，盈利大幅提振，资负持续改善，这几家险企业绩亮眼 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、碳酸锂：作为最纯粹的新能源弹性金属品种，伴随本轮需求预期上修，无论是中性假设下的2027年供需拐点或是需求超预期情况下的2026年供需拐点可能，2026年锂行业供需格局都已由过往的严重过剩转为紧平衡甚至短缺。在基本面加速修复并期待反转的预期下，本轮锂权益仍有望复刻2019年底行情提前于商品先行启动，甚至在商品磨底的阶段率先走出底部。 2、存储：国盛证券研报指出，DRAM内存、NAND闪存供应正经历一段不寻常的供应紧张，目前DRAM内存缺货情况为30年以来最为严重，且数据中心SSD需求造成NAND闪存开始缺货，上游供应商10月罕见未有交货，11月报价大幅上涨了五成。 3、太空算力：是卫星应用的最新突破和最广阔蓝海，当前正处于"天感地算"向"天数天算"过渡阶段，卫星的角色正从提供传统通信的“管道”，演变为空天地海一体化信息生态的“智能节点”。商业航天产业整体进入高速成长期，26-28年将进入增速最快、成长性最好的阶段。 4、保险：国泰海通证券指出，上市险企2025年前三季度寿险NBV景气增长，财险COR改善，投资收益驱动利润提升，净资产边际向好，看好头部险企盈利持续改善。 正文： 1、景气预期大幅上修，供需格局显著改善，2026年有望成为碳酸锂板块大年 碳酸锂作为最纯粹的新能源弹性金属品种，伴随本轮需求预期上修，无论是中性假设下的2027年供需拐点或是需求超预期情况下的2026年供需拐点可能，2026年锂行业供需格局都已由过往的严重过剩转为紧平衡甚至短缺。 在基本面加速修复并期待反转的预期下，本轮锂权益仍有望复刻2019年底行情提前于商品先行启动，甚至在商品磨底的阶段率先走出底部。 1)回顾2025：锂电需求强劲接力国内供给扰动，基本面开启修复 2025年来，锂板块先后经历 ①需求预期悲观叠加上游降本加大供给压力，锂价持续走弱； ②“反内卷”爆发，国内江西云母和青海盐湖出现停产，短期供给扰动刺激锂价但仍存中长期过剩担忧； ③储能超预期，中长期需求信心释放，锂价权益同步走强三个阶段。 伴随“反内卷”下国内资源停产及锂电排产上调，2025年供需相比之前预期已明显改善，过剩幅度显著收窄。 2）行业资本开支见顶，供给增速下滑已成确定性趋势 历经2023-2025近三年价格下跌周期，财务状况持续恶化叠加盈利预期趋弱导致国内外锂资源企业均大幅降低资本开支力度，新增产能项目数量愈发减少。 不可否认伴随非洲津巴布韦前期规划的硫酸锂项目投产、马里锂矿项目爬坡以及国内西藏盐湖和四川锂矿等具备成本优势的潜力资源点仍有惯性产能于2026年集中释放， 但考虑到行业资本开支已于2023-2024年见顶，未来新增资本开支释放需要充分的价格高度和盈利厚度作为前提条件， 且存量玩家在历经上一轮找矿狂潮加剧过剩之后当前扩张决策也更谨慎， 因此中长期视角下2026-2028年供给增速下滑已成确定性趋势，中性预期下2025-2027年锂供给增速22%、21%、14%。 3）储能接力动力打开第二成长曲线，需求景气预期大幅上修 需求端：储能端，国内储能中标/装机/规划量等高频数据指引需求持续超预期，政策托底+终端收益率改善的底层逻辑驱动需求延续高增。 同时，美国AI数据中心扩容加剧缺电以及非美市场受益光储平价+政府补贴，海外储能市场表现同样可期。 中性预期下预计2025-2027年储能端对应的锂需求增速为68%、45%、35%。 动力端，尽管2026年国内受制于购置税、以旧换新补贴退坡，终端新能源车销量增速或有下滑，但考虑到国内单车带电量提升支撑需求，以及边际上欧洲动力也有车型周期，动力需求仍有望呈现稳步增长趋势。 中性预期下预计2025-2027年动力端对应的锂需求增速为23%、22%、20%。 除此之外，固态电池产业催化不断，随着后续产业趋势进程加快，锂应用场景扩充，单耗提升也将显著提振中长期行业需求预期。 4）基本面修复趋势极为确定，未来两年有望迎供需拐点 基于2026-2028年锂行业供给增速确定性下滑趋势，以及本轮储能景气预期大幅上修提振中长期需求增速，锂供需基本面加速改善， 长周期视角在2026-2027年行业迎来供需拐点的确定性极强。 若后续验证需求存在进一步超预期迹象亦或是供给不及预期的扰动可能，本轮拐点有望更为提前，2026年或出现阶段性缺口。 考虑到当前行业库存仍处偏低水平，随后续需求预期兑现叠加价格上涨趋势显现，下游补库也将进一步推动锂直接采购需求，强化价格上涨动能。 5）权益领先商品，2026年为碳酸锂板块权益大年 基本面加速修复并期待反转的预期下，本轮锂权益有望复刻2019年底行情领先商品先行启动，甚至商品磨底阶段先走出底部。 本轮锂年复合需求增速已达15%-25%，供给出清可能价格弹性会更大，但是需求驱动的品种产能出清并不是拐点必要条件。 从价格长周期视角，本轮景气周期不认为碳酸锂价格会缺乏弹性，依然看好锂价本轮有望上行至12-15万元/吨的区间，而若需求超预期或是供给存在出清扰动，也不排除更高级别的价格高度。 当前时点全面看多整个板块的贝塔行情。 看好自有资源加速布局且具备强量增的天华新能、大中矿业、盛新锂能、雅化集团、华友钴业； 资源龙头赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料； 成本安全边际高及未来产量增速快的盐湖股份和藏格矿业。 2、不寻常的供应紧张！30年来最严重的缺货，上游供应商10月罕见未有交货，11月报价大幅上涨五成 国盛证券研报指出，从各家指引来看，本轮存储涨价周期强度及持续性均超过往多轮周期情况，存储板块仍需重视。 1）内存供需紧张，多家指引涨价延续 从DRAM现货价格来看，产品价格持续上涨。根据华邦电法说会口径，当前存储市场正经历一场结构性且重大的变革，从供需结构，DDR5、DDR4或DDR3缺货潮，有望延续至2027年。 中国台湾存储模组企业创见资讯董事长束崇万表示，DRAM内存、NAND闪存供应正经历一段不寻常的供应紧张，目前DRAM内存缺货情况为30年以来最为严重，且数据中心SSD需求造成NAND闪存开始缺货，上游供应商10月罕见未有交货，11月报价大幅上涨了五成。 同样，闪迪法说会预计存储供应短缺将至少持续至2026年以后。从各家指引来看，本轮存储涨价周期强度及持续性均超过往多轮周期情况，存储板块仍需重视。 2）光芯片需求激增，缺芯情况加剧 Lumentum与Coherent相继发布FY26 Q1业绩，两者业绩均充分受益于数据中心所带来的庞大需求，同时也均表示光芯片市场中的供需失衡正进一步加剧。 Lumentum在电话会中指出，供需失衡趋势已在最近的3-4个月进一步加剧，上季度所指出的20%供需缺口在此季度在供给上升的情况下扩大至25-30%； Coherent则表示其FY26 Q1业绩收到了磷化铟激光器产能瓶颈的影响，尚未充分体现FY26整体水平，其Q1尚未完成的订单已积压到了下一季度，目前Coherent已在积极提升旗下6英寸磷化铟晶圆生产，预计内部产能将在2026年翻倍，以保证其产能可满足更多的市场需求。 3）SK海力士发布产品路线图，加速向全线AI存储创造者战略转型 SK海力士展示最新产品阵容，包括定制化HBM（Custom HBM）、AI DRAM（AI-D）和AINAND（AI-N），以期取代传统存储解决方案多半以计算为中心的情况，改为朝向多元化和扩展存储功能的方向发展，从而达成更高效的计算资源使用，并从结构上解决AI推理瓶颈。 AI DRAM方面，公司从三大方向解决不同场景需求；AI NAND方面，公司三重维度重构存储性能；储存技术方面，公司与Sandisk合作，共同制定HBF全球标准。 4）闪迪FY26Q1业绩大超预期，存储周期助力业绩攀升 闪迪公布FY26Q1业绩，Non-GAAP下，公司实现季度营收23.08亿美元，环比增长21%，同比增长23%；净利润1.81亿美元，环比大增331%，同比减少31%。公司NAND bit出货量实现高达约15%增长、平均售价呈中个位数百分比增长，推动营收、毛利率超预期。 公司表示该财季NAND产品需求超过供应，预计这一趋势将持续到2026年底。公司预计2026财年大部分资本支出将用于支持BiCS8技术投资。 展望2026，闪迪预计数据中心将首次替代移动市场，成为NAND闪存市场最大细分市场。 5）相关标的 标的：东山精密、源杰科技、香农芯创、胜宏科技等。 3、太空算力是最广阔的蓝海，商业航天进入井喷式发展期 当前国内商业航天产业处于“第三次浪潮”：低轨化、智能化和融合化成为主要趋势。卫星的角色正从提供传统通信的“管道”，演变为空天地海一体化信息生态的“智能节点”。 商业航天产业整体进入高速成长期，26-28年将进入增速最快、成长性最好的阶段。 1）人工智能深刻重塑卫星产业 在服务模式上，卫星应用产业正由“按需提供通道或数据”的模式转变为“实时响应任务、按需提供信息和解决方案”的服务模式。 同时，价值链将向两端高度集中：上游的核心价值在于星座的构建、运营和在轨智能算法的迭代能力；下游的核心价值在于智能化终端的普及和与各类垂直行业应用场景的深度融合能力。 核心驱动力是“算力的空天转移”和“通信的无缝连接”。 2）太空算力是卫星应用的最新突破和最广阔蓝海 太空算力指将数据中心部署于太空轨道，使卫星能"看"(拍摄、记录)与"算"(实时反馈决策)。 传统的"天感地算"模式，卫星采集数据传回地面处理，存在带宽有限、传输慢、地面资源紧张等局限，数据利用率低。 据科技日报，如科学实验卫星每天会产生约500G的观测数据，但只有20G左右的数据可以传回地面。 太空算力可使卫星在太空完成数据预处理及AI训练推理，提升实时性与决策效率。如森林火灾监测，传统需数小时，采用后几秒内可识别火情并响应。 相比地面数据中心在能耗等方面的压力，太空算力优势明显。 一是能源供给高效稳定，太空太阳能技术能持续不断收集太阳能，研究模型估算可使欧洲电网总系统成本降低7%至15%，取代高达80%的风电与地面太阳能； 二是有低温真空环境，可有效排热，提升能效比； 三是避免地面审批、土地、电网接入限制，发射卫星即可部署算力，具备快速部署与大规模扩展能力。 当前正处于"天感地算"向"天数天算"过渡阶段。 未来随组网计划推进，将形成全球覆盖的空天算力网络。6G成熟后，空天地一体，通信可在地面光纤、卫星激光及微波通信间切换，实现地面与空天算力灵活调度互补，为无人机控制等场景提供支撑。 当前，国外大模型太空运行目标是支持ChatGPT、Gemini等大模型直接在太空运行。 国内三体计算星座由之江实验室牵头，目前已发射12颗带算力卫星，总算力达5POPS，具备星间激光通信及80亿参数模型在轨处理能力，初步建立我国空天智算能力。 该星座计划在2025年完成超50颗星布局，2030年左右达成1000颗星规模，建成后总算力达1000P，可形成有效太空计算基础设施支撑。 三体计算星座的战略意义在于： ①模式创新：开辟了“通信+算力+数据”复合型太空基础设施新赛道；②市场潜力：ToB市场的算力调度与数据传输需求，将成为卫星通信商业化落地的核心增量；③政策契合：呼应我国“空天地一体化”战略和“东数西算”工程，具备产业政策红利；④全球机遇：通过开放算力资源与数据平台，具备成为国际太空算力网络枢纽的可能性。 3）产业链核心公司 ①普天科技： 公司深度参与“三体计算