极目宏观系列报告：萨姆规则的影响及对资产走势的指导意义

萨姆规则是一种基于失业率变动预测经济衰退的指标，当美国失业率的三个月移动平均值比过去12个月的最低点上升0.5个百分点或更多时，通常标志着经济进入衰退早期。该规则自1970年代以来在十一次NBER定义的经济衰退中均得到印证，但近期有观点认为其失效，主要因劳动力供应增加被视为负面因素。

一、6月触及萨姆规则，且劳动力市场结构性因素在不断改变 2024年6月，美国失业率触及萨姆规则，但7月未连续触发。与历史不同的是，美联储降息通常先于失业率触及萨姆规则，市场预计9月将降息。劳动力供给增加是近期劳动力市场走弱的重要因素，但供给因素对市场的影响正在减弱，需求不足的影响增强，萨姆规则对经济衰退的指示意义仍需重视。

二、工时和薪酬增速不再增长 1980年以来，不论是否连续触及萨姆规则，工时和薪酬增速均不再增长，显示劳动力市场走弱是大概率事件。此外，导致劳动力市场走弱的人口结构因素也可能影响美国房地产市场，进一步蒙上经济未来走势的阴影。

三、萨姆规则对资产走势的指导意义 1980年以来，触及萨姆规则后，美国国债收益率下行，短端美债收益率下行更明显，国债长短端利差扩张并保持此趋势。股票指数在触及萨姆规则前已处于下行趋势，并在失业率差扩大到最大前触底反弹。