极目宏观系列报告：从近期政策重点看国内投资方向和交易要点

极目宏观系列报告 从近期政策重点看国内投资方向和交易要点 研究员：王鹏 报告摘要 期货从业证号：F03127257投资咨询编号：Z0020170 2025年《政府工作报告》围绕“稳增长、促改革、惠民生”的主线，重点部署了提振消费、扩大内需、优化经济结构等任务，同时强化民生保障与高质量发展。政策的核心逻辑是“稳内需、调结构、防风险”，通过财政与货币政策的双重宽松，以及消费、产业、民生领域的系统改革，推动经济向高质量增长模式转型。 整体看，如果外部环境不发生巨大的冲击，2025年5%的经济增长目标可以完成。理论上，三驾马车的拉动最大可能的情况是：进出口增速下滑到0%，投资维持2024年3.3%附近水平，各项政策支持下，社会消费品零售增速提升到6%左右。其他可能出现的各种情况中，至少需要满足：外部环境冲击不大时，政策力度不能明显放松，或者外部环境出现变化时，政策及时加码。 ：wangpeng_qh@chinastock.com.cn 2025年仍然是“宏观大年”，宏观因素对金融市场的影响不容忽视。国内影响宏观方向可能的因素包括就业情况和贸易冲突发展，海外影响宏观方向的因素包括美国财政和贸易政策、经济走势和战争冲突等事件因素的发展。 在宏观未出现方向性变化前，国内将持续沿着经济企稳回升方向发展，交易要点可能是回升的幅度和节奏。结合国内相关支持政策取向看，债券仍可能是纠结的震荡市，收益率短期调整后，仍有企稳、甚至再度下行可能。股票受多重因素影响，延续结构性牛市，大盘龙头、消费主题、国产替代、科技等《政府工作报告》中重点支持的行业较为看好。大宗商品需求向上弹性有限，价格一方面将受到供给因素的影响，一方面将受到海外因素的影响，倾向于估值策略和波动率策略。 尽管短期海外市场对美国经济衰退充满担忧，但在宏观未出现方向性变化前，海外的交易要点可能仍是经济“滞”和“胀”的交替，政策取向和贸易冲突等事件因素决定幅度和节奏。 风险因素：政策不及预期、国际冲突加剧 2025年“两会”已经结束。《政府工作报告》及配置政策也在陆续发布。今年的《政府工作报告》中有哪些政策重点？如何衡量、跟踪全年经济工作和进展？这些政策有对投资有哪些指导意义？本报告将从《政府工作报告》重点内容梳理，经济发展的标尺和可能的投资机会几个方面对近期政策及影响做出分析。 一、2025年《政府工作报告》中的政策要点 2025年“两会”《政府工作报告》强调经济增长与质量提升的统一，提出“以质取胜和发挥规模效应相统一”的理念，将民生、消费和新质生产力作为政策重点。 报告中，财政政策和货币政策的力度显著加大，赤字率提高至4%，新增地方政府专项债券规模扩大至4.4万亿元，货币政策更加注重结构性支持。同时，报告提出多项措施促进消费升级，如支持消费品以旧换新、优化休假制度等。此外，报告还强调房地产市场和地方政府债务风险的化解，提出动态调整债务高风险地区名单，支持隐性债务置换等措施。科技创新和产业升级依然是重点，报告提出支持人工智能、新能源汽车、数字经济等新兴产业的发展。绿色低碳发展也被置于重要位置，报告提出加快构建碳排放双控制度体系，推动新能源开发利用。整体来看，报告强调财政、货币、产业、区域等政策的协同配合，提升政策实施的整体效果。 1、积极的政策更加侧重民生和消费 2025年实际GDP增长目标5%。设定5%的经济增长目标既是实现“二零三五”目标的保障，也是解决今年就业的需要，更是做好“十四五”规划收官和“十五五”规则制定承上启下的需要。但与2024年相同，但在基数增长和外部环境变化下，实现今年经济增长目标的难度并不低。 2025年价格水平目标2%。价格水平目标较往年下调一个百分点。近年来，国内通胀水平持续较低，国内政策重点之一已经从抗通胀转变为提升价格水平。2025年下调价格水平木既是符合实际情况的调整，也是将政策方向变化的 提现，更是将以往抗通胀目标上限，调整为提振价格水平下限，可以更好的激发提升价格水平的决心和动力。 2025年就业目标是新增就业1200万/城镇调查失业率5.5%。2024年高校毕业生1179万相比，2025年高校毕业生人数增长43万，达到1222万人，就业压力进一步加大。2025年的政策重点也将增加就业，特别是增加单位经济增大消化的就业人数作为政策重点。 2024年粮食产量目标1.4万亿斤，较2024年有所提升；能耗目标单位能耗下降3%，较2024年有所增长。既体现了政策对民生和以粮食安全为代表的国家安全的重视，也体现了绿色低碳高质量发展的长期目标。 2025年的困难程度有所好转，但外部风险多突出，国内拖欠突出、化解社会矛盾压力较大。政策取向上明确提出提消费、扩内需、发展新质生产力、稳外需、稳楼市股市，这也体现了2025年的重点政策方向。 更加积极的财政政策体现在2025年计划赤字率4%，折算广义赤字率9.86%，达到历史最高水平。计划发行超长期特别国债1.3万亿，其中8000亿元用于“两重”、2000亿元用于“设备更新”、3000亿元用于“以旧换新”。计划发行特别国债5000亿元用于补充国有大行资本金。计划发行地方政府专项债4.4万亿用于建设、土储、收购商品房、消化地方债拖欠账款等方面。2025年财政政策是经济继续回升重要保证，目前看，国债发行进度较快也体现了2025年中央政府加杠杆为财政扩张的特色。 适度宽松的货币政策目标不少，主要包阔:适时降准降息；社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配；促进楼市股市健康发展；加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持；保持人民币汇率基本稳定；完善利率形成和传导机制；强化融资增信和风险分担等支持措施；推动社会综合融资成本下降,提升金融服务可获得性和便利度。观察2025年以来货币市场利率走势可以发现，2025年货币扩张主要以结构和节奏变化为主，并不是全面的大放水。 2、2025年政府首要工作——提消费、扩内需 政策强调内需为拉动经济增长的主动力和稳定锚，并将2025年政府首要工作设定为提消费、扩内需。提振消费方面：政策提出促进居民增收,推动中低收入群体增收减负,完善劳动者工资正常增长机制；政策也安排超长期特别国债３０００亿元支持消费品以旧换新。扩大投资方面：政策提出加快实施一批重点项目,推动“十四五”规划重大工程顺利收官；切实选准选好项目,管好用好资金,保障在建项目资金需求,坚决防止低效无效投资；今年中央预算内投资拟安排７３５０亿元。用好超长期特别国债,强化超长期贷款等配套融资,加强自上 而下组织协调,更大力度支持“两重”建设；加大服务业投资力度等。 作为2025年的政策重点，促进消费是稳定中国经济的重要抓手，也是应对外部风险变化的重要的对冲手段，如果外部风险增加，消费增速需要提升角度幅度以稳定经济。 3、发展新质生产力是2025年政府另一项核心工作 作为2024年的政府首要工作，发展新质生产力继续成为2025年的另一项核心工作，发展的方式更加侧重推动科技创新和产业创新融合发展,并在大力推进新型工业化,做大做强先进制造业和积极发展现代服务业方面做重点推进。 《2025年政府工作报告》中提到培育壮大的行业包括：“商业航天、低空经济等；生物制造、量子科技、具身智能、６G等”；行业报告中还提到“加强产业统筹布局和产能监测预警,促进产业有序发展和良性竞争”；对创新型企业,专精特新企业，独角兽企业、瞪羚企业等类型的企业重点支持。 《2025年政府工作报告》中提到改造提升的行业包括：“制造业重点产业链高质量发展,强化产业基础再造和重大技术装备攻关；加快制造业数字化转型”。 《2025年政府工作报告》中提到激发活力的行业包括：“‘人工智能＋’ 行动,大模型广泛应用、新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人、５G规模化应用、全国算力资源布局,数据基础制度,深化数据资源开发利用”。 4、2025年政府主要工作——改革开放 2025年的政府主要工作中，改革开放方面也推出多项重要举措，其中首次提到“开展中央部门零基预算改革试点,支持地方深化零基预算改革,在支出标准、绩效评价等关键制度上积极创新”。资本市场领域提出“深化资本市场投融资综合改革,大力推动中长期资金入市,加强战略性力量储备和稳市机制建设。改革优化股票发行上市和并购重组制度。加快多层次债券市场发展”。 2025年的政府主要工作中，还强调积极稳外贸稳外资。特朗普上任新一届美国总统后，外围市场环境的不确定性明显上升，能否稳住外需，消费等领域的增长能否顶住进出口的下降，成为2025年国内经济最主要的政策观察要素之一。 5、2025年政府主要工作——防范化解风险 2025年对于房地产、金融机构和地方政府专项债的政策安排仍位于防范化解风险的部分，依然以守住不发生系统性风险为底线。与2024年不同的是，2025年政府工作报告中，房地产政策、地方政府债务政策、金融领域风险等领域再度自成一段。 房地产领域主要内容包括：“持续用力推动房地产市场止跌回稳，因城施策调减限制性措施,加力实施城中村和危旧房改造,充分释放刚性和改善性住房需求潜力。合理控制新增房地产用地供应。盘活存量用地和商办用房,推进收购存量商品房,拓宽保障性住房再贷款使用范围。做好保交房工作,有效防范房企债务违约风险。加快构建房地产发展新模式。适应人民群众高品质居住需要。” 地方政府化债领域主要内容包括：“稳妥化解地方政府债务风险，完善和落实一揽子化债方案。动态调整债务高风险地区名单,支持打开新的投资空间。做好地方政府隐性债务置换工作。完善政府债务管理制度,坚决遏制违规举债冲动。加快剥离地方融资平台政府融资功能,推动市场化转型和债务风险化解。” 积极防范金融领域风险主要内容包括：“一体推进地方中小金融机构风险处置和转型发展,综合采取补充资本金、兼并重组、市场退出等方式分类化解风 险。完善中小金融机构功能定位和治理机制，推动实现差异化、内涵式发展。健全金融监管体系,强化央地监管协同,保持对非法金融活动的高压严打态势。充实存款保险基金、金融稳定保障基金等化险资源。完善应对外部风险冲击预案,有效维护金融安全稳定。” 6、2025年政府主要工作——“三农”工作与“绿色”转型 与《2024年政府工作报告》不同，《2025年政府工作报告》中“三农”部分重点提到豆、油和软商三类农作的重要要求，“巩固大豆扩种成果,挖掘油料扩产潜力。推动棉糖胶等稳产提质”。并要求“综合施策推动粮食等重要农产品价格保持在合理水平。” “绿色”转向部分仍延续降碳减污政策，“扎实开展国家碳达峰第二批试点，建立一批零碳园区、零碳工厂。加快构建碳排放双控制度体系，扩大全国碳排放权交易市场行业覆盖范围。开展碳排放统计核算，建立产品碳足迹管理体系、碳标识认证制度，积极应对绿色贸易壁垒。” 7、2025年政府主要工作——民生和社会治理 2025年的就业和社会治理均有一定压力，这也是2025年的政策重点。从国内外宏观环境判断，国内的民生压力将是扰动2025年政策方向的重要变量，即如果民生压力增大，有加大宏观政策力度的可能性。 《2025年政府工作报告》中要求“更大力度稳定和扩大就业：加快构建技能导向的薪酬分配制度,提高技能人才待遇水平,让多劳者多得、技高者多得、创新者多得。” 《2025年政府工作报告》中强调“强化基本医疗卫生服务。实施健康优先发展战略,促进医疗、医保、医药协同发展和治理。深化以公益性为导向的公立医院改革,推进编制动态调整,建立以医疗服务为主导的收费机制,完善薪酬制度。/改善病房条件,以患者为中心持续改善医疗服务”。可见医疗系统改革可能逐步被关注。 《2025年政府工作报告》中还要求“开展“‘十五五’规划编制工作”。 二、从数据测算看政策方向和力度 2016年以来，货物和服务净出口对中国GDP的拉动震荡上行，2024年净出口对GDP的拉动为1.5，达到2007年以来的次高。伴随净出口对经济拉动作用的增强，资本形成总额对GD