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国内观察：2026年3月PMI：需求恢复好于预期，输入性价格影响显现

2026-03-31 刘思佳,李嘉豪东海证券 Daisy.Aldrich

核心观点：3月制造业PMI表现略超季节性，新订单指数回升幅度大于生产指数，反映出口韧性仍强，内需层面消费品制造业PMI重回荣枯线以上；非制造业PMI相对偏弱，主要受建筑业节后复工偏慢影响，但财政前置节奏明显，投资回升弹性可观；价格指数大幅上升反映中东冲突影响传导，关注原材料价格剪刀差变化。
关键数据：
- 制造业PMI：50.4%（前值49.0%）
- 非制造业PMI：50.1%（前值49.5%）
- 新订单指数：51.6%（+3.0pct），好于季节性
- 新出口订单指数：49.1%（+4.1pct），强于季节性
- 主要原材料购进价格指数：63.9%（+9.1pct）
- 出厂价格指数：55.4%（+4.8pct）
- 剪刀差：走扩至2022年4月以来高位
行业表现：
- 高技术制造业PMI：52.1%
- 装备制造业PMI：51.5%
- 消费品行业PMI：50.8%（连续两个月回升）
- 高耗能行业PMI：48.9%（回升1.1pct）
- 建筑业PMI：49.3%（弱于季节性）
- 服务业PMI：50.2%（略弱于季节性）
非制造业细分：
- 建筑业活动预期：50.5%（位于荣枯线以上）
- 服务业：受假期效应影响，零售、住宿、餐饮等行业回落至荣枯线以下
研究结论：
- 制造业PMI环比+1.4pct，高于近5年同期均值及2015年后春节偏晚年份均值
- 非制造业PMI环比+0.6pct，弱于季节性，建筑业受复工拖累，但活动预期仍乐观
- PPI同比回正可能性增加，需关注原材料价格剪刀差持续性
- 政策上关注年内居民增收计划落地节奏及稳增长政策落地效果
风险提示：稳增长政策落地不及预期、房地产下行风险、地缘政治局势风险