2026年1月物价数据点评：PPI修复继续：输入性影响增加

PPI修复继续：输入性影响增加 2026年1月物价数据点评 本报告导读： 2026年1月CPI同比回落至0.2%，PPI同比回升至-1.4%，春节错月和输入性通胀放大了物价波动。 贺媛(分析师)021-23185639heyuan3@gtht.com登记编号S0880525040129 投资要点： 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 本轮CPI基期轮换增强了对新经济、新业态消费的覆盖，服务类权重提升。我国每5年会进行一次基期轮换。经测算，本次基期轮换对CPI和PPI各月同比指数的影响平均约为0.06和0.08个百分点，总体较小。与上一周期相比，CPI中服务权数有所上升，消费品权数有所下降。一定程度上，这也反映了我们居民正在从商品主导的消费走向服务主导，从“拥有性消费”向“使用型、体验型消费”转移的趋势。 黄金大跌：后续如何看2026.02.02非税高基数扰动：狭义收入回落2026.01.31结构性宽松继续2026.01.15M2增速反弹：哪些驱动力2026.01.15美国通胀：延续温和2026.01.14 1月CPI同比回落至0.2%，主要受春节错位影响。剔除春节影响，1月CPI环比涨幅也弱于可比历史同期均值，食品价格拖累是主要原因。核心CPI环比上涨0.3%，略高于历史同期均值。结构上看，金价上涨及政策补贴支持的耐用品价格仍是核心通胀的主要支撑，而服务价格涨幅弱于季节性。 1月PPI环比上涨0.4%，同比降幅收窄至-1.4%，输入性因素对价格的拉动进一步增强。国际有色金属及原油价格上行，显著拉动相关中上游行业价格表现，但“反内卷”及内需相关品类修复动能或仍需更多的政策提振。 总体上，2026年全年CPI、PPI同比中枢有望抬升，其中翘尾因素提供了较强支撑，但若要维持价格趋势性回升态势，仍需更多政策发力，通过补贴等方式促进内生需求的持续改善。 风险提示：房地产走势不确定性仍存；政策力度不及预期。 目录 1.春节错月：拖累CPI同比.....................................................................32.PPI：输入性因素拉动增强....................................................................43.风险提示..............................................................................................6 事件：2026年2月11日，国家统计局发布2026年1月物价数据，CPI同比回落至0.2%，PPI同比回升至-1.4%。我们的解读如下： 1.春节错月：拖累CPI同比 为使CPI能更准确的反映物价实际变动，我国每5年会进行一次基期轮换。经测算，本次基期轮换对CPI和PPI各月同比指数的影响平均约为0.06和0.08个百分点，总体较小。 本轮CPI基期轮换增强了对新经济、新业态消费的覆盖，服务类权重提升。2026年本轮权重调整中，对原有分类进行删减、合并、拆分的同时，加入反映新消费模式的新类别，如：老年用品、摄影服务、医疗美容服务等；将食品烟酒改为食品烟酒及在外餐饮，其中在外餐饮权数有所上升；新增出行服务价格指数，涵盖机票、火车票、酒店住宿、交通工具租赁等内容。与上一周期相比，CPI中服务权数有所上升，消费品权数有所下降。一定程度上，这也反映了我们居民正在从商品主导的消费走向服务主导，从“拥有性消费”向“使用型、体验型消费”转移的趋势。 CPI同比回落至0.2%，主要受春节错位影响。2026年1月CPI环比上涨0.2%，由于和去年春节存在错位（上年1月份为春节月份），同期基数偏高，使得同比回落至0.2%。相比可比历史1月（2013年、2016年、2018年、2019年、2024年）均值（环比上涨0.58%），CPI整体涨幅弱于季节性，其中受食品价格拖累较大。核心CPI环比上涨0.3%，小幅高于可比历史1月均值0.24%。 食品CPI环比持平，猪价阶段性上冲后重新回落。1月鲜菜价格反季节性回落4.8%，供给弹性释放快于需求，显著拖累食品CPI表现。而随着春节临近，猪肉、水产品、蛋类价格分别环比上涨1.2%、2.0%和2.7%。高频数据显示，1月生猪出厂价均值约13元/公斤，较2025年12月环比提升11.5%，主要源于1月实际出栏量低于年初预期，阶段性供给边际收紧，叠加春节餐饮消费和家庭备货需求抬升。不过进入2月后猪价已再度回落，生猪市场供需宽松的整体格局并未发生实质性改变。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1月核心CPI环比上涨0.3%，错月影响下同比回落至0.8%。分项来看，金价上涨及政策补贴支持的耐用品价格仍是核心拉动因素，而服务价 格涨幅弱于季节性。拆分CPI同比贡献，受金价大幅上涨影响，金饰品对CPI同比的拉动继续抬升（0.42pct→0.48pct），补贴政策支撑的三大类耐用品拉 动亦有所增强（0.01pct→0.07pct）。 而服务业对CPI同比的拉动明显回落（0.25pct→0.05pct）。我们选取春节同样在2月中上旬的年份（2013年、2016年、2018年、2019年和2024年）进行对比，历史同期服务CPI环比均值为0.42%，而今年1月环比上涨0.2%，稍显弱于可比同期，或与今年春节整体偏晚有关。在假期错位影响下，2月服务价格对同比的反弹拉动力或更强。 另外，1月能源价格降幅扩大。1月能源价格同比下降5.0%，拖累CPI同比约0.34个百分点。不过海外原油价格波动向国内能源价格的传导通常存在一定滞后。1月中旬以来，地缘政治风险升温，布伦特原油价格持续反弹，当前原油现价高频已回升至72美元/桶附近，随着传导效应逐步显现，后续输入性通胀对CPI同比的边际支撑有望增强。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.PPI：输入性因素拉动增强 1月PPI环比上涨0.4%，涨幅扩大，同比收窄至-1.4%，输入性因素对价格的拉动进一步增强。国际有色金属价格上行，带动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨5.7%和5.2%，其中银、铜、金和铝冶炼价格分别上涨38.2%、8.4%、4.8%和2.3%。与此同时，地缘政治风险加剧推升国际油价，进而带动基础化学原料制造和化纤制 造价格环比分别上涨0.6%和0.4%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 今年前两月CPI同比受春节错位因素影响，波动或较大。不过从1月数据来看，金价上涨和补贴政策对通胀的支撑仍然较强，而假期因素对服务价格的拉动效应尚未在1月显现。往后看，受益于9天超长假期带来的需求集中释放，叠加多地专项服务消费券的乘数效应，预计2月服务价格将呈现 明显的超季节性上行弹性。 PPI方面，以铜、金、白银为代表的国际金属价格涨势强劲，叠加地缘政治风险加剧推升国际油价，短期输入性因素或继续对PPI形成支撑；不过"反内卷"政策及内需相关品类价格的修复动能或在边际放缓。 往后看，全年CPI、PPI同比中枢有望抬升，其中翘尾因素提供了较强支撑，但若要维持趋势性回升态势，仍需更多政策发力，通过补贴等方式促进内生需求的持续改善。 3.风险提示 房地产走势不确定性仍存；政策力度不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号