国内观察：2026年1月PMI：春节及高基数影响下的回落

核心观点
1月PMI数据回落，一方面受春节临近影响，另一方面因上月PMI超季节性改善形成高基数。行业方面，高技术及中游装备制造仍高于荣枯线，但下游消费品制造、建筑业、房地产走弱，反映内需仍不强。政策端，首批“两新”资金已下达，财政金融协同促内需政策已部署，需关注投资端边际变化、春节期间消费表现及两会增量部署。

关键数据与影响分析

• 制造业PMI：49.3%（前值50.1%），环比-0.8pct，低于近5年同期均值0.3pct，春节错位放大波动；环比高基数（上月+0.9pct）亦形成压力。
• 供需同步回落：生产指数50.6%（-1.1pct），新订单指数49.2%（-1.6pct），新出口订单47.8%（-1.2pct），出口动能放缓。
• 价格指数：原材料购进价格56.1%（+3.0pct），出厂价格50.6%（+1.7pct），出厂价格首次超荣枯线，预示PPI降幅可能收窄。
• 行业分化：高技术制造业（52.0%）及装备制造业（50.1%）仍高于荣枯线，但消费品制造（48.3%）受春节备货结束影响回落，高耗能行业（47.9%）受春节影响更大。

非制造业PMI分析

• 1月非制造业PMI为49.4%（前值50.2%），环比-0.8pct，弱于季节性（均值-0.3pct）；建筑业拖累明显（48.8%，-4.0pct），受气温降低及高基数影响。
• 服务业PMI49.5%（-0.2pct），金融相关领域景气度高（>65%），但房地产商务活动指数跌至40%以下，拖累整体。服务业预期指数继续上行，信心不弱。

研究结论
当前经济内需仍显疲弱，高技术及装备制造业是主要支撑，但下游及建筑业受季节性因素拖累。政策端需关注稳增长落地效果及房地产下行风险，同时留意美联储降息节奏。PPI降幅或进一步收窄，但经济复苏仍需时日。