总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年04月13日 [Table_NewTitle] 高基数下出口增速回落，汽车景气度高 ——国内观察：2024年3月进出口数据 [Table_Authors] 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn [Table_Report] [table_main] 投资要点 ➢ 事件：4月12日，海关总署发布2024年3月外贸数据。2024年3月，以美元计价，出口当月同比-7.5%，累计同比1.5%，1-2月为7.1%；进口当月同比-1.9%，累计同比1.5%，1-2月为3.5%；贸易差额585.5亿美元，较去年同期减少185.1亿美元。 ➢ 核心观点：受基数明显抬升影响，3月出口增速出现阶段性回落，对东盟等新兴市场出口较好，对美欧出口增速下降。基数垫高后船舶出口增速有所回落，但仍处较高水平；汽车、手机出口增速进一步加快。进口方面，低基数效应消退后进口增速顺势回落，但环比并未明显弱于季节性。当前全球PMI数据较好，外需或能回暖，美国去库周期已接近尾声，对我国出口有利；低基数影响，叠加增发国债、设备更新和消费品换新等政策，4月进口增速估计会回暖。 ➢ 出口增速弱于季节性。以美元计价，3月出口当月同比-7.5%，低于市场预期的-2.1%。基数明显抬升对3月出口增速读数有一定压制，2023年3月出口金额3025亿美元，为当年次高值。环比来看，3月出口环比27%，相较2019-2023年同期均值的34.1%相对偏低（剔除2020年3月），弱于季节性，3月出口增长动能相对偏弱。从外需看，全球制造业整体回暖，有利于我国出口。3月全球制造业PMI环比上升0.3个百分点至50.6%，连续3个月环比回暖；美国3月ISM制造业PMI环比大幅上升2.5个百分点至50.3%；日本3月制造业PMI环比上升1个百分点至48.2%。此外，东盟3月制造业PMI环比上升1.1个百分点至51.5%，连续3个月位于扩张区间。全球贸易或能趋稳改善，有助于我国出口景气度回升。4月10日，WTO预测2024年全球货物贸易量将增长2.6%，2025年将增长3.3%。 ➢ 分国别看，对东盟出口增速相对较高，对美欧出口增速明显回落。3月，我国对东盟出口增速累计同比4.1%，较2月的6%略有回落但仍保持正增长，出口规模占比保持第一；对美国出口累计同比从2月的5%转负（-1.3%），对欧盟出口累计同比从2月的-1.3%进一步降至-5.7%。分产品看，基数抬升后船舶出口增速回落，汽车和手机出口表现较好。产品大类中，3月机电产品、农产品、高新技术产品出口增速均有回落。从主要产品看，船舶出口金额、数量增速均出现回落，其中金额累计同比较前值降67.1个百分点至106%，数量累计同比较前值降28.3个百分点至31.6%，基数抬升可能有一定影响。集成电路出口金额、数量增速也双双回落。汽车和手机出口则表现较好。3月，汽车出口金额和数量累计同比分别较前值上升5.6个、1.8个百分点至18.2%、23.9%。今年3月汽车出口增速加快并未有低基数因素参与，或反映我国汽车出口景气度仍高。手机出口数量累计同比较前值下降6.5个百分点，但出口金额较前值上升5.2个百分点，可能主要受价格贡献。 ➢ 低基数消退后3月进口增速顺势回落，环比表现并不弱。2024年3月进口金额2211.3亿美元，同比-1.9%，低于市场预期的+0.6%。2023年3月进口金额2254.4亿美元，与2021、2022年同期基本相当，2月低基数影响消退后3月进口增速顺势回落。环比来看，3月进口环比22.4%，与过去5年均值的22.7%大致相当。3月国内制造业PMI环比回升1.7个百分点至50.8%，其中新订单指数环比大幅回升4个百分点至53%，时隔5个月重回扩张区间。4月进口基数将较3月有所回落，伴随大规模设备更新和消费品以旧换新等扩内需政策发力，国内需求或能有所改善，进口增速或将回暖。集成电路进口量价双降，汽车零配件进口增速上升。集成电路进口金额和数量累计同比较前值分别回落5个、4.1个百分点至10.3%、12.7%。在汽车需求带动下，汽车零配件进口金额累计同比较前值上升1.5个百分点。 ➢ 风险提示：1）政策落地不及预期；2）海外金融市场风险。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/10 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 正文目录 1. 高基数下出口增速阶段性回落 ..................................................... 4 2. 汽车和手机出口表现较好 ............................................................ 5 3. 进口增速不及预期，但环比不弱 .................................................. 7 4. 核心观点 ..................................................................................... 8 5. 风险提示 ..................................................................................... 9 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/10 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图表目录 图1 以美元计价出口金额及同比增速，亿美元，% ...................................................................... 4 图2 美、欧、日、东盟制造业PMI ............................................................................................... 5 图3 2019-2024年出口环比季节性，% ......................................................................................... 5 图4 对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，%.............................................................................. 5 图5 韩国、越南出口当月同比，% ................................................................................................ 5 图6 BDI指数，点 .......................................................................................................................... 5 图7 CCFI指数，点 ....................................................................................................................... 5 图8 以美元计价进口金额及同比增速，亿美元，% ...................................................................... 7 表1 部分产品出口金额增速及出口数量增速，% .......................................................................... 6 表2 部分产品进口金额增速及进口数量增速，% .......................................................................... 7 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/10 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 事件：4月12日，海关总署发布2024年3月外贸数据。2024年3月，以美元计价，出口当月同比-7.5%，累计同比1.5%，1-2月为7.1%；进口当月同比-1.9%，累计同比1.5%，1-2月为3.5%；贸易差额585.5亿美元，较去年同期减少185.1亿美元。 1.高基数下出口增速阶段性回落 出口增速弱于季节性。以美元计价，3月出口当月同比-7.5%，低于市场预期的-2.1%。基数明显抬升对3月出口增速读数有一定压制，2023年3月出口金额3025亿美元，为当年次高值。环比来看，3月出口环比27%，相较2019-2023年同期均值的34.1%相对偏低（剔除2020年3月），弱于季节性，3月出口增长动能相对偏弱。 从外需看，全球制造业整体回暖，有利于我国出口。3月美、日制造业PMI均回升，欧洲制造业景气度仍然偏弱。3月全球制造业PMI环比上升0.3个百分点至50.6%，连续3个月环比回暖；美国3月ISM制造业PMI环比大幅上升2.5个百分点至50.3%；日本3月制造业PMI环比上升1个百分点至48.2%；欧元区3月制造业PMI环比降0.4个百分点至46.1%。此外，东盟3月制造业PMI环比上升1.1个百分点至51.5%，连续3个月位于扩张区间。3月，韩国出口当月同比3.1%，越南出口当月同比15%。往后看，全球贸易或能趋稳改善，有助于我国出口景气度回升。4月10日，WTO预测2024年全球货物贸易量将增长2.6%，2025年将增长3.3%。 分国别看，对东盟出口增速相对较高，对美欧出口增速明显回落。3月，我国对东盟出口增速累计同比4.1%，较2月的6%略有回落但仍保持正增长，出口规模占比保持第一；对美国出口累计同比从2月的5%转负（-1.3%），对欧盟出口累计同比从2月的-1.3%进一步降至-5.7%；对日本出口累计同比降幅收窄1个百分点至-8.7%，2月为-9.7%。 图1 以美元计价出口金额及同比增速，亿美元，% 资料来源：海关总署，东海证券研究所 -30-20-100102030405005001000150020002500300035004000出口金额亿美元出口金额当月同比%（右轴） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 5/10 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图2 美、欧、日、东盟制造业PMI 图3 2019-2024年出口环比季节性，% 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 图4 对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，% 图5 韩国、越南出口当月同比，% 资料来源：海关总署，东海证券研究所 资料来源：海关总署，东海证券研究所 图6 BDI指数，点 图7 CCFI指数，点 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.汽车和手机出口表现较好 基数抬升后船舶出口增速回落，汽车和手机出口表现较好。从出口产品来看，大类中，3月机电产品、农产品、高新技术产品出口增速均有回落。其中，3月，机电产品出口累