国内观察：2024年11月进出口数据-出口增速回落但仍有韧性，扩内需亟需政策加码

2024-12-10 刘思佳,胡少华东海证券记忆待续

核心观点：11月出口增速高位回落，主要受基数抬升影响，但绝对规模仍维持高位，展现出较强韧性。贸易摩擦对汽车、钢材等产品的影响已显现，特朗普关税政策落地前，“抢出口”仍将支撑外需，但中长期外需面临较大不确定性。政策推动内需回升的预期好转，但当前内需仍然偏弱，需加强逆周期调节。
关键数据：
- 11月出口3123亿美元，为2022年9月以来最高，同比增6.7%（前值12.7%），环比增1.1%（弱于近5年同期均值6.21%），主要受基数抬升影响。
- 进口2148.7亿美元，同比降3.9%（前值-2.3%），环比转正至0.8%（弱于近5年同期均值8.4%）。
- 贸易顺差974.43亿美元，较前值扩大。
- 主要出口产品中，钢材、汽车零部件、医疗仪器等增速下滑明显，技术密集型产品如自动数据处理设备、液晶显示板增速回升。
- 对美、欧、日出口小幅回落，对东盟出口增速回落，对欧盟出口增速明显下降。
研究结论：
- 外需尚未明显复苏，摩根大通全球制造业PMI虽回升至50.0%，但6MA仍回落，美、欧、日制造业PMI仍低于荣枯线。
- 进口绝对水平处于低位，国内制造业PMI进口指数环比上升但仍低于荣枯线，显示内需偏弱。
- 需关注政策加码下内需回升情况，尤其是量价关系。
风险提示：国际地缘政治风险；国内政策落地不及预期。