7月进出口数据点评：高基数下出口增速下滑

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2021年08月08日 宏观经济 高基数下出口增速下滑 ——7月进出口数据点评 行业点评 高基数因素拖累出口增速。7月美元计价出口金额同比增长19.3%，出口增速虽较6月有所下滑，但仍维持较高增速。出口增速下滑的一个重要原因是高基数，上年7月出口环比增长11.3%，远高于相邻月份。当然，出口增速下滑还可能有其他原因。第一，德尔塔病毒、台风影响到产业链、运输链。第二，全球制造业PMI从5月开始下滑，可比经济体韩国、越南出口增速也在7月出现下滑。 德尔塔病毒导致全球经济修复出现波折，而且8月中国大陆也出现局部疫情，但是经济复苏的大趋势不变。美国7月非农数据超预期，也显示经济仍在上行，中国外需问题不大，中国出口仍具韧性。不过，要警惕高基数下，出口增速的读数可能下滑。 多种产品出口增速下滑。从区域来看，出口增速下滑是普遍的，对美国、欧盟、日本、东南亚出口增速分别从6月的17.178%、27.2%、25.98%、33.14%下滑至13.4%、17.23%、12.6%、14.52%。第一，基数因素是重要原因，2020年7月中国对这四地的出口增速均出现较大幅度上升。第二，与当地经济走弱有关，但也不绝对，全球经济并没有普遍下滑。全球制造业PMI虽然有些走弱，但仍维持在55%以上的高位。美国的Market制造业PMI持续上升，7月达到了63.4%，创历史新高，不过ISM制造业PMI与之背离，从4月开始下滑。欧盟7月制造业PMI较6月有所下滑。日本近几个月的PMI比较稳定，在52%附近，经济没有走弱迹象。第三，德尔塔病毒、台风影响到运输链。 产品结构方面，从增速变化来看，高基数下大多数产品出口增速下滑，例外的是医疗仪器及器械出口降幅略有收窄，这和海外德尔塔疫情加重有关。从绝对增速来看，高新技术产品、机电产品出口增速仍维持在较高水平，这说明虽然海外逐渐复工，但是中国强大的供应链保障下，高科技产品出口仍具韧性。新兴经济体疫苗接种率较发达经济体低，普遍面临德尔塔威胁，海外对中国生活物资的需求还比较稳定，中国劳动密集型产品出口仍然在增长，玩具、家具、服装出口增速分别为14.4%、9.3%、8.2%。而纺织类及医疗产品由于去年出口量非常大形成高基数，今年7月出口分别同比下降26.8%、17.1%。 进口产品量价增速均下降。7月美元计价进口金额同比增速下降8.6个百分点至28.1%，其中一个重要原因是大宗商品价格增速下滑。中国大宗商品价格指数增速从6月开始下滑，不过由于全球的产出缺口继续上升，商品价格仍在上涨趋势中，只是增速回落。预计后续商品价格增速可能还会给进口增速一个下拉力量。 剔除价格因素后，铁矿石、钢材等多数商品价格增速下滑，这一方面与德尔塔病毒、台风影响运输链有关，另一方面可能也与中国房地产调控有关。年内虽有基建投资对冲房地产投资，但考虑到中国出现零星疫情，以及季节性的高温降雨天气，三季度需求可能阶段性走弱，产品进口量增速中枢可能下移。  风险提示：全球德尔塔疫情恶化 刘娟秀（分析师） liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 邢曙光（分析师） xingshuguang@xsdzq.cn 证书编号：S0280520050003 相关报告 行业点评：经济周期仍处于繁荣阶段 2021-07-16 行业点评：信用创造企稳 2021-07-11 行业点评：经济更加均衡 2021-07-02 行业点评：ROE拐点未至 2021-06-28 行业点评：经济动能不断接力 2021-06-20 行业点评：信用收缩速度放缓 2021-06-13 2021-08-08 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 高基数因素拖累出口增速 ............................................................................................................................................... 3 2、 多种产品出口增速下滑 ................................................................................................................................................... 3 3、 进口产品量价增速均下降 ............................................................................................................................................... 5 图表目录 图1： 高基数下出口增速下滑 .............................................................................................................................................. 3 图2： 中国对多地出口增速下滑 .......................................................................................................................................... 4 图3： 多数产品出口增速下滑 .............................................................................................................................................. 4 图4： 商品价格增速下滑拉低进口增速 .............................................................................................................................. 5 图5： 进口产品数量增速普遍下滑 ...................................................................................................................................... 5 2021-08-08 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 事件：2021年7月，美元计价出口金额同比增长19.3%，出口增速低于6月的32.2%，进口金额同比增速下降8.6个百分点至28.1%。 1、 高基数因素拖累出口增速 7月美元计价出口金额同比增长19.3%，出口增速虽较6月有所下滑，但仍维持较高增速。出口增速下滑的一个重要原因是高基数，上年7月出口环比增长11.3%，远高于相邻月份。当然，出口增速下滑还可能有其他原因。第一，德尔塔病毒、台风影响到产业链、运输链。第二，全球制造业PMI从5月开始下滑，可比经济体韩国、越南出口增速也在7月出现下滑。 德尔塔病毒导致全球经济修复出现波折，而且8月中国大陆也出现局部疫情，但是经济复苏的大趋势不变。美国7月非农数据超预期，也显示经济仍在上行，中国外需问题不大，中国出口仍具韧性。不过，要警惕高基数下，出口增速的读数可能下滑。 图1： 高基数下出口增速下滑 资料来源：Wind，新时代证券研究所 2、 多种产品出口增速下滑 从区域来看，出口增速下滑是普遍的，对美国、欧盟、日本、东南亚出口增速分别从6月的17.178%、27.2%、25.98%、33.14%下滑至13.4%、17.23%、12.6%、14.52%。第一，基数因素是重要原因，2020年7月中国对这四地的出口增速均出现较大幅度上升。第二，与当地经济走弱有关，但也不绝对，全球经济并没有普遍下滑。全球制造业PMI虽然有些走弱，但仍维持在55%以上的高位。美国的Market制造业PMI持续上升，7月达到了63.4%，创历史新高，不过ISM制造业PMI与之背离，从4月开始下滑。欧盟7月制造业PMI较6月有所下滑。日本近几个月的PMI比较稳定，在52%附近，经济没有走弱迹象。第三，德尔塔病毒、台风影响到运输链。 020406080100120140160180出口金额:当月同比 2021-08-08 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 图2： 中国对多地出口增速下滑 资料来源：Wind，新时代证券研究所 产品结构方面，从增速变化来看，高基数下大多数产品出口增速下滑，例外的是医疗仪器及器械出口降幅略有收窄，这和海外德尔塔疫情加重有关。从绝对增速来看，高新技术产品、机电产品出口增速仍维持在较高水平，这说明虽然海外逐渐复工，但是中国强大的供应链保障下，高科技产品出口仍具韧性。新兴经济体疫苗接种率较发达经济体低，普遍面临德尔塔威胁，海外对中国生活物资的需求还比较稳定，中国劳动密集型产品出口仍然在增长，玩具、家具、服装出口增速分别为14.4%、9.3%、8.2%。而纺织类及医疗产品由于去年出口量非常大形成高基数，今年7月出口分别同比下降26.8%、17.1%。 图3： 多数产品出口增速下滑 资料来源：Wind，新时代证券研究所 -70-50-30-10103050美国:出口同比 欧盟:出口同比 日本:出口同比 东南亚国家联盟:出口同比 -60-40-20020406080出口同比（%） 2021-052021-062021-07 2021-08-08 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 3、 进口产品量价增速均下降 7月美元计价进口金额同比增速下降8.6个百分点至28.1%，其中一个重要原因是大宗商品价格增速下滑。中国大宗商品价格指数增速从6月开始下滑，不过由于全球的产出缺口继续上升，商品价格仍在上涨趋势中，只是增速回落。预计后续商品价格增速可能还会给进口增速一个下拉力量。 剔除价格因素后，铁矿石、钢材等多数商品价格增速下滑，这一方面与德尔塔病毒、台风影响运输链有关，另一方面可能也与中国房地产调控有关。年内虽有基建投资对冲房地产投资，但考虑到中国出现零星疫情，以及季节性的高温降雨天气，三季度需求可能阶段性走弱，产品进口量增速中枢可能下移。 图4： 商品价格增速下滑拉低进口增速 资料来源：Wind，新时代证券研究所 图5： 进口产品数量增速普遍下滑 资料来源：Wind，新时代证券研究所 -40-20020406080100进口金额:当月同比 中国大宗商品价格指数:总指数:月:同比 -100-500501001502002019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-07进口数量同比增速 % 大豆 铁矿砂及其精矿 原油 未锻造的铜及铜材 汽车和汽车底盘 集成电路 2021-08-08 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定