国内观察：2024年11月PMI——供需继续改善，价格指数回落

核心观点

11月PMI延续回升趋势，供需改善反映政策效果，高技术及装备制造业PMI表现突出，基本面验证持续。但价格指数回落、建筑业商务活动指数超季节性回落，显示经济恢复斜率偏低。央行强调促进物价合理回升，短期强美元或约束降息空间，但地方化债加速、跨年资金压力下降准可能临近。关注12月重要会议的货币财政增量信息。

关键数据

• 制造业PMI：50.3%（前值50.1%），略超季节性
• 非制造业PMI：50.0%（前值50.2%）
• 生产指数：52.4%（+0.4pct）
• 新订单指数：50.8%（+0.8pct），4月以来首次高于荣枯线
• 新出口订单：48.1%（+0.8pct），进口：47.3%（+0.3pct）
• 生产经营活动预期：54.7%（+0.7pct）
• 主要原材料购进价格：49.8%（-3.6pct）
• 出厂价格：47.7%（-2.2pct）
• 高技术制造业PMI：51.2%
• 装备制造业PMI：51.3%
• 消费品行业PMI：50.8%
• 建筑业商务活动指数：49.7%（-0.7pct）

研究结论

1. 供需两端回升：生产和新订单指数改善，出口增速或维持高位，年内出口表现相对进口更优。
2. 预期持续改善：政策提振信心，食品饮料、汽车、装备制造等行业景气度高。
3. 价格信号未企稳：量升价跌现象仍存，以价换量或持续。
4. 高技术制造业领先：新动能表现突出，设备更新政策及产业链优势持续。
5. 服务业分化：出行消费回落，但金融资本市场服务保持高景气。
6. 建筑业弱于季节性：基建可能受淡季影响，地产保交楼仍有压力。

风险提示

海外需求下降超预期；稳增长政策落地不及预期。