国内观察：2024年12月PMI：非制造业超季节性走强，制造业价格指标继续走弱

核心观点

12月制造业PMI虽季节性回落，但供需两端释放相对积极信号，包括供需缺口收窄、供需均强于季节性、进口指数回升。价格指标连续走弱，显示需求企稳仍需政策支持。预计基本面验证将延续，关注经济开门红成色及地方两会增量信息。

制造业PMI分析

• 12月制造业PMI为50.1%（前值50.3%），略高于近5年同期均值-0.3pct（同期均值-0.8pct）

供需特征

1. 供需缺口收窄：生产指数52.1%（回落0.3pct），新订单指数51.0%（回升0.2pct），连续4个月回升，两者差值连续两个月收窄
2. 供需超季节性：生产指数环比超近5年同期均值0.8pct，新订单指数创近十年同期首次正增长
3. 进口指数回升：进口指数49.3%（上升2pct），为今年2月以来首次高于新出口订单指数（48.3%）

价格指标

• 主要原材料购进价格指数48.2%（回落1.6pct）
• 出厂价格指数46.7%（回落1.0pct）
• 价格信号持续走弱，反映需求企稳待政策稳固

政策效果

• 消费品行业PMI51.4%（上升0.6pct）
• 装备制造业PMI50.6%（连续5个月扩张）
• 设备更新及以旧换新政策效果明显，预计财政支持方向扩容、力度加大

非制造业PMI分析

• 12月非制造业PMI为52.2%（前值50.0%），环比+2.2pct，超近5年同期均值-1.2pct
• 建筑业（53.2%）、服务业（52.0%）均有贡献

服务业特征

• 商务活动指数回升主要受航空运输、电信服务、金融保险等高景气行业推动
• 居民相关服务行业指数有所回落

建筑业特征

• 商务活动指数超季节性回升，或受春节假期较早导致企业提前施工影响
• 新订单指数回升至51.4%，年内首次进入扩张区间
• 专项债前置发力或延续建筑业高景气度

风险提示

• 海外需求下降超预期
• 稳增长政策落地不及预期