国内观察：2025年12月PMI：制造业PMI逆势走强下的亮点

——国内观察：2025年12月PMI 投资要点 ➢事件：12月31日，国家统计局公布12月官方PMI数据。12月，制造业PMI为50.1%，前值49.2%；非制造业PMI为50.2%，前值49.5%。 ➢核心观点：12月PMI的逆势走强或由多重因素推动，一是近期重要会议推动的预期向好累积释放；二是贸易摩擦缓和后供需的进一步修复；三是内需战略提升后，企业春节前提前备货的需求增加影响。此外12月PMI还反映出下游需求回升，以及高技术制造业带动的积极现象。非制造业方面，服务业预期指数走强，市场期待关于服务消费的增量政策落地；建筑业走高或受南方气温同期偏高，冬季停工影响较小。后续关注两会前去年接续政策的优化部署，“两新”已落地，关注“两重”推动投资止跌回稳的优化方向。 ➢制造业PMI超预期逆势走强。12月制造业PMI环比+0.9pct，远高于近5年同期均值的-0.3pct。从近十年来看，12月制造业PMI有2次持平前值，有6次环比回落，环比回升仅出现过2次（2021年+0.2pct，2015年+0.1pct）。本次PMI的表现，明显超出季节性。 ➢供需同步回升。供给方面，生产指数回升至51.7%（+1.7pct），重回荣枯线上方；需求方面，新订单指数回升至50.8%（+1.6pct），为今年6月以来首次回到荣枯线以上。外需上，新出口订单指数同样回升程度不小，升至49.0%（+1.4pct），持平于今年3月高点。 ➢为何12月制造业PMI及供需指数明显走高？一是10月底二十届四中全会召开，“十五五”规划建议确定中长期发展方向，叠加12月政治局会议以及中央经济工作的积极定调，对市场存在预期向好的累积释放效应。二是我们此前曾强调10月中美贸易摩擦从升级到缓解的节奏较快，且缓和期延长至1年，相较于上半年对等关税后，修复的斜率应该更高。三是坚持内需主导战略地位对信心的提振，推动春节前相关消费品备货需求的增加。 ➢价格指数分化，下游补库快于上游。12月，主要原材料购进价格指数（53.1%，-0.5pct）与出厂价格指数（48.9%，+0.7pct）有所分化。此外，产成品存货回升速度要快于原材料库存来看，反映下游补库的需求大于上游。单就12月来看，从库存和价格来看，下游的需求可能好于上游，这一点偏积极。 ➢高技术支撑，下游消费品回暖。从大行业上来看，高技术制造业PMI（52.5%，+2.4pct）回升明显，且明显高于整体水平，是推动整体制造业PMI回升的主要动力；消费品PMI（50.4%，+1.0pct）也同样略高于整体PMI回升的幅度。这在产需指数均高于53.0%的部分细分行业上能得到双重印证，如计算机通信电子设备、农副食品加工、纺织服装服饰等。此外，装备制造业（50.4%，+0.6pct）、高耗能行业（48.9%，+0.5pct）也有不同程度的回升。 ➢非制造业PMI同样略强于季节性。12月非制造业PMI环比+0.7pct，表现略强于近5年同期均值的+0.5pct（剔除2022年异常值）。分项上服务业略弱于季节性、建筑业表现强于季节性。 ➢服务业预期信心较强。12月服务业PMI49.7%，环比+0.2pct。淡季影响下，居民消费相关的零售、餐饮位于收缩区间。但电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等位于高景气区间。不过预期活动指数在高位进一步上行，市场对提振服务消费的预期信心可能较强。 ➢建筑业强于季节性。12月建筑业PMI52.8%，环比+3.2pct，明显强于季节性。12月南方气温偏高，停工影响较小，同时两节临近企业可能抢抓施工进度。后续需要继续关注政策性金融工具推动实物工作量的形成，在建筑业PMI上的体现。 ➢风险提示：稳增长政策落地不及预期；房地产下行风险；美联储降息节奏不及预期。 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 北京东海证券研究所 上海东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221959689传真：（8621）50585608邮编：200125 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8610）59707105手机：18221959689传真：（8610）59707100邮编：100089