国内观察：2025年2月PMI：季节性回升下，仍需关注两会增量政策

2月官方PMI数据显示，制造业PMI为50.2%，非制造业PMI为50.4%，均呈现季节性回升。核心观点如下：

• 季节性回升：2月PMI环比改善幅度高于2010年以来的均值，主要受春节错位影响，同时中游装备制造业高频数据体现不足。
• 供需表现：生产指数和新订单指数均超季节性，供给略好于需求。中游行业景气度较高，通用设备、电气机械器材位于高景气度。
• 库存差异：产成品库存上升，原材料库存回落，反映中下游复工节奏差异。
• 价格指数：主要原材料购进价格和出厂价格指数连续两个月回升，但绝对水平不高。
• 非制造业PMI：受春节较早影响，环比弱于季节性，服务业拖累，建筑业支撑。
• 服务业景气度：服务业PMI回落，但预期指数仍处高位，促消费政策关键。
• 建筑业：基建进度加快，建筑业PMI走高，财政发力节奏加快。

关键数据：

• 制造业PMI：50.2%（前值49.1%）
• 非制造业PMI：50.4%（前值50.2%）
• 生产指数：52.5%（+2.7pct）
• 新订单指数：51.1%（+1.9pct）
• 主要原材料购进价格指数：50.3%
• 出厂价格指数：48.5%
• 服务业PMI：50.0%（-0.3pct）
• 建筑业PMI：52.7%（环比上升3.4%）

研究结论：

• 外需不确定性下，扩内需仍是重要任务，关注两会增量政策。
• 春节较早影响2月非制造业PMI弱于季节性，但预期仍高。
• 基建进度加快带动建筑业商务活动指数走高，财政发力节奏加快。