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国内观察：2025年9月PMI：季节性回升后关注政策落实

2025-09-29 东海证券坚守此念

核心观点：9月制造业PMI延续小幅回升趋势，符合季节性规律，但供强于需格局不变；价格指数回落且分化，反映“反内卷”政策预期影响边际弱化；中下游制造业景气度改善，持续性待关注；非制造业PMI略低于季节性，出行消费相关需求季节性回落，资本市场服务维持高景气度，建筑业受天气影响回升弱于季节性；新一轮稳增长政策密集出台，后续关注需求端政策落实情况。
关键数据：
- 制造业PMI：49.8%（前值49.4%）
- 非制造业PMI：50.0%（前值50.3%）
- 生产指数：51.9%（+1.1pct）
- 新订单指数：49.7%（+0.2pct）
- 新出口订单指数：47.8%（+0.6pct）
- 主要原材料购进价格指数：53.2%（-0.1pct）
- 出厂价格指数：48.2%（-0.9pct）
- 装备制造业PMI：51.9%（+1.4pct）
- 消费品行业PMI：50.6%（+1.4pct）
- 建筑业PMI：49.3%（+0.2pct）
- 服务业PMI：50.1%（环比-0.4pct）
研究结论：
- 制造业：供需回升，但供强于需格局不变；价格指数回落且分化，反映政策预期影响边际弱化；中下游景气度改善，但持续性待关注。
- 非制造业：出行消费相关需求季节性回落，资本市场服务维持高景气度，建筑业受天气影响回升弱于季节性。
- 政策展望：新一轮稳增长政策密集出台，关注需求端政策落实情况。
风险提示：稳增长政策落地不及预期；特朗普关税政策风险；美联储降息节奏不及预期。