国内观察：2024年11月工业企业利润数据-当月利润增速延续改善

胡少华S0630516090002hush@longone.com.cn联系人李嘉豪lijiah@longone.com.cn 投资要点 ➢事件：12月27日，统计局发布2024年11月工业企业利润数据。11月，规模以上工业企业利润总额累计同比-4.7%，前值-4.3%。 ➢核心观点：利润增速连续两个月强于季节性，当月同比降幅连续两个月收窄，延续低位修复的趋势。结构上，营收增速以及营收利润率均有改善。行业上，财政上对设备更新政策的支持力度仍有望在明年得到延续，中游相关行业利润可能仍有较好表现；另外，专项债政策优化可能会使相关项目在推行速度上加快，推行节奏上前置，关注投资端对工业品价格的拉动。若能加快转入主动补库，或提升利润增速修复的斜率，当然这一点上仍需政策上加力。 ➢利润环比表现继续强于季节性，当月同比降幅收窄。从季节性来看，11月工业企业利润环比24.94%，高于近5年同期均值15.50%，为2019年以来同期最高水平，推动11月当月同比降幅进一步收窄至-7.3%。 ➢营收增速、营收利润率均有改善。11月营收利润率超季节性回升至6.4%，虽然仍低于去年同期，但拖累的幅度继续收窄。同时从营收上来看，据统计局数据，11月当月营收增速由负转正至0.5%，也有所改善。拆分量价来看：量上，11月规模以上企业工业增加值同比5.4%（+0.1pct）；价上，PPI当月同比-2.5%（+0.4pct），价格降幅的收窄对营收增速改善的贡献相对更大一些。费用及成本方面，费用率季节性上升，成本率小幅回落。 ➢上游、下游利润占比小幅回落，中游保持稳定。从累计占比来看，上游原材料开采的利润占比（16.3%）小幅回落，延续年内趋势；中游原材料制造利润占比（18.8%）较上月回升0.9pct；中游装备制造利润占比（28.0%）依然稳定，设备更新政策仍见成效；下游利润占比（25.7%）较上月小幅回落0.1pct。 ➢边际上，上游煤炭、中游设备、下游吃穿相关表现较好。从边际变化来看，上游原材料开采及中游原材料加工主要行业中，增速回升比较明显的有煤炭采选、金属制品、造纸、化工、纺织等，增速回落幅度较大的有黑色有色金属采选及压延、橡胶等。中游装备制造中，受益于设备更新政策相关行业利润增速表现较好，专用设备、通用设备较前值上升，电机连续3个月正增长，电子设备、运输设备受基数抬升影响明显。下游制造中，汽车制造利润增速再次下滑，与吃相关的酒饮料茶、食品、农副食品增速均有所上升，医药维持低位。 ➢当前或已进入被动去库。11月末，名义库存累计同比3.3%，前值3.9%；实际库存累计同比5.8%，前值6.8%。名义库存增速连续4个月回落，实际库存增速连续两个月回落，结合营收增速的回升来看，9月24日以来一揽子稳增长出台后，需求有所恢复，当前或已进入被动去库。 ➢风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；数据测算偏差的风险。 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 北京东海证券研究所 上海东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221959689传真：（8621）50585608邮编：200125 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8610）59707105手机：18221959689传真：（8610）59707100邮编：100089