国内观察：2024年7月工业企业利润数据：利润增速延续回升，但仍有隐忧

胡少华S0630516090002hush@longone.com.cn联系人高旗胜gqs@longone.com.cn 投资要点 ➢事件：8月27日，统计局发布2024年7月工业企业利润数据。7月，规模以上工业企业利润总额累计同比3.6%，前值3.5%。 ➢核心观点：7月利润增速延续回升，但从营收及利润率的角度，并未有明显的改善，5月曾形成拖累的投资收益，7月可能在低基数下对利润增速有一定拉动。往后来看，下半年利润增速可能面临基数抬升的压力，从当月同比看，去年下半年月均值为11.9%，后续利润增速是否能持续性回升的关键仍在于需求侧政策发力的节奏。 ➢利润增速延续回升，但环比来看弱于季节性。7月工业企业利润当月及累计增速均延续回升的趋势。但从季节性来看，利润环比-22.3%，低于近10年同期均值-17.5%，弱于季节性。不过利用环比来考量季节性的同时，也需要考虑基数的影响，而此前6月利润环比增速明显走强。 ➢利润率回落，营收增速持平前值。营收*营收利润率视角下，营收利润率方面，7月当月季节性回落至5.3%（-1.1pct），利润率水平接近于近10年同期水平下限，环比回落的幅度也超季节性（2015-2023年同期环比-0.7pct）。从营收来看，当月同比增速2.9%，持平于前值，环比-6.5%，略强于季节性。拆分来看，量跌价平。量上，7月规模以上工业企业增加值同比5.1%，较6月回落0.2个百分点；价上，7月PPI当月同比-0.8%，持平于前值。费用及成本方面，当月费用率小幅回落，成本率有所反弹。 ➢投资收益或能更多解释利润增速的回升。投资收益也存在季节性波动，去年7月投资收益占当月利润的比重仅为9.47%，略高于2020年同期，但低于2021年和2022年，低基数下投资收益可能拉动了7月工业企业利润增速的回升。参考今年5月，高基数的投资收益曾形成了拖累。 ➢公用事业利润占比季节性提升。7月上中下游利润结构占比的变化来看，公用事业利润占比提升比较明显，可能与季节用电需求增加有关；上游+中游原材料制造合计利润占比36.4%，较上月上升2.3个百分点；下游利润相对稳定，变化幅度不大；中游装备制造占比明显回落（26.9%，-6.3pct），但绝对水平仍位于历史相对高位。 ➢利润增速来看，上游有色及黑色分化仍然明显，中游电子设备表现较好，下游食品烟酒相关增速回升。从边际变化来看，上游及中游原材料制造中，煤炭开采增速回落，但维持正增长；黑色系开采及加工均明显回落，尤其加工回落幅度较大，可能与高温影响下开工需求回落有关；有色系依然保持较快增长，加工增速高于开采；化工连续两个月维持两位数以上增长。中游装备制造中，电子设备增速回升明显，趋势上来看年内保持较快增长；装备方面，运输>专用>通用。下游制造中，多数增速有所回升，食品烟酒上有所体现，但汽车制造内卷仍明显，利润增速继续维持两位数以上降幅。 ➢补库延续，但中游表现不强。7月末，产成品存货累计同比5.2%，前值4.70%，实际库存增速也上升0.5个百分点至6.0%。从截至6月的各行业库存来看，补库主要集中在中上游原材料相关，以及下游行业中。而利润占比相对较高的中游装备制造业，补库迹象并不明显，需求侧政策仍待发力。 ➢风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；数据测算偏差的风险。 正文目录 1.利润增速延续回升，但环比来看弱于季节性................................42.利润率回落，营收增速持平前值..................................................43.公用事业利润占比季节性提升.....................................................54.补库延续，但中游表现不强.........................................................75.核心观点.....................................................................................86.风险提示.....................................................................................8 图表目录 图1规模以上工业企业利润累计同比及当月同比，%...................................................................4图2规模以上工业企业利润环比，%............................................................................................4图3规模以上工业企业营收环比，%............................................................................................4图4三因素拆解工业企业利润当月同比，%.................................................................................5图5工业企业当月营收利润率季节性，%.....................................................................................5图6投资收益占比，%..................................................................................................................5图7上中下游当月利润占比，%...................................................................................................6图8分行业工业企业利润累计同比及变化，%，%.......................................................................6图9工业企业产成品存货同比，%................................................................................................7图10各行业产成品存货同比，%.................................................................................................7 事件：8月27日，统计局发布2024年7月工业企业利润数据。7月，规模以上工业企业利润总额累计同比3.6%，前值3.5%。 1.利润增速延续回升，但环比来看弱于季节性 利润增速延续回升，但环比来看弱于季节性。7月工业企业利润当月及累计增速均延续回升的趋势。但从季节性来看，利润环比-22.3%，低于近10年同期均值-17.5%，弱于季节性。不过利用环比来考量季节性的同时，也需要考虑基数的影响，而此前6月利润环比增速明显走强。 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.利润率回落，营收增速持平前值 利润率回落，营收增速持平前值。营收*营收利润率视角下，营收利润率方面，7月当月季节性回落至5.3%（-1.1pct），利润率水平接近于近10年同期水平下限，环比回落的幅度也超季节性（2015-2023年同期环比-0.7pct）。从营收来看，当月同比增速2.9%，持平于前值，环比-6.5%，略强于季节性。拆分来看，量跌价平。量上，7月规模以上工业企业增加值同比5.1%，较6月回落0.2个百分点；价上，7月PPI当月同比-0.8%，持平于前值。费用及成本方面，当月费用率小幅回落，成本率有所反弹。 投资收益或能更多解释利润增速的回升。投资收益也存在季节性波动，去年7月投资收益占当月利润的比重仅为9.47%，略高于2020年同期，但低于2021年和2022年，低基数下投资收益可能拉动了7月工业企业利润增速的回升。参考今年5月，高基数的投资收益曾形成了拖累。 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.公用事业利润占比季节性提升 公用事业利润占比季节性提升。7月上中下游利润结构占比的变化来看，公用事业利润占比提升比较明显，可能与季节用电需求增加有关；上游+中游原材料制造合计利润占比36.4%，较上月上升2.3个百分点；下游利润相对稳定，变化幅度不大；中游装备制造占比明显回落（26.9%，-6.3pct），但绝对水平仍位于历史相对高位。 利润增速来看，上游有色及黑色分化仍然明显，中游电子设备表现较好，下游食品烟酒相关增速回升。从边际变化来看，上游及中游原材料制造中，煤炭开采增速回落，但维持正增长；黑色系开采及加工均明显回落，尤其加工回落幅度较大，可能与高温影响下开工需求回落有关；有色系依然保持较快增长，加工增速高于开采；化工连续两个月维持两位数以上增长。中游装备制造中，电子设备增速回升明显，趋势上来看年内保持较快增长；装备方面，运输>专用>通用。下游制造中，多数增速有所回升，食品烟酒上有所体现，但汽车制造内卷仍明显，利润增速继续维持两位数以上降幅。 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 4.补库延续，但中游表现不强 补库延续，但中游表现不强。7月末，产成品存货累计同比5.2%，前值4.70%，实际库存增速也上升0.5个百分点至6.0%。从截至6月的各行业库存来看，补库主要集中在中上游原材料相关，以及下游行业中。而利润占比相对较高的中游装备制造业，补库迹象并不明显，需求侧政策仍待发力。 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 5.核心观点 7月利润增速延续回升，但从营收及利润率的角度，并未有明显的改善，5月曾形成拖累的投资收益，7月可能在低基数下对利润增速有一定拉动。往后来看，下半年利润增速可能面临基数抬升的压力，从当月同比看，去年下半年月均值为11.9%，后续利润增速是否能持续性回升的关键仍在于需求侧政策发力的节奏。 6.风险提示 政策落地不及预期，如财政政策落地节奏依然偏慢，或导致国内消费、投资等需求恢复不及预期。 需求恢复不及预期，导致上游价格无法向中下游顺利传导，进而挤压中下游行业利润占比，企业经营压力加大。 数据测算偏差的风险，由于统计局公布数据为可比口径调整，故所测算的部分当月同比数据可能与实际情况有所偏差，影响分析判断。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告