国内观察：2024年6月工业企业利润数据：工业企业利润增速为何回升

投资要点 ➢事件：7月27日，统计局发布2024年6月工业企业利润数据。6月，规模以上工业企业利润总额累计同比3.5%，前值3.45%。 ➢核心观点：工业企业利润累计及当月增速均有所改善，利润率超季节性的上升或是主因，由于上游价格的回落成本率下降也有所推动。行业上，受益于设备更新政策推动以及出口景气度提升所影响的行业表现相对较好，库存增速上亦能反映。3000亿元超长期特别国债支持设备更新及消费品以旧换新，以及未来5年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资额超3万亿元，都会提振相关行业需求，推动利润增速回升。短期内需关注价格及基数影响减弱后，补库动力是否能够延续，现阶段财政发力节奏可能仍是关键。 ➢利润增速回升且强于季节性。6月利润累计同比及当月同比增速均较前值有所上升，两年平均增速的降幅也继续收窄。从季节性来看，利润环比14.7%，高于疫情后同期均值7.27%（2020-2023年），也高于疫情前同期均值12.13%（2015-2019年），强于季节性。 ➢营收利润率改善，成本率下降或是利润回升主因。营收*营收利润率视角下，营收利润率方面，6月当月升至6.4%（+0.5pct），环比上升的幅度明显超季节性（2015-2023年同期环比+0.1pct）。从营收来看，当月同比增速回落至2.9%，环比6.4%略弱于季节性。拆分来看延续上个月量跌价涨的趋势，导致营收增速小幅回落。量上，6月工业企业增加值同比5.3%，较5月回落0.3个百分点；价上，6月PPI当月同比-0.8%，较5月上升0.6个百分点。费用及成本方面，当月费用率继续上升，当月成本率继续回落，累计上来看1-6月每百元营收成本首次低于去年同期，或许与上游价格转弱有关。 ➢原材料相关行业利润占比明显回落。6月上中下游利润结构占比的变化来看，中游装备制造利润占比提升明显（33.2%，+5.9pct），与原材料相关的上游开采及中游原材料制造占比均有所回落（前者15.1%，-1.7pct，后者19.1%，-2.1pct），下游制造业占比同样小幅回落（22.9%，-1.9pct），公用事业相对稳定。 ➢上游煤炭改善明显，中游设备制造明显支撑。从边际变化来看，上游开采中煤炭开采受迎峰度夏影响，需求增加，当月利润增速由负转正；中游原材料制造中，化工改善较多，黑色金属加工连续两个月盈利；中游装备制造中，通用设备、专用设备及运输设备利润增速明显上行；下游中酒饮料、医药改善明显。当月利润增速回落较多的包括黑色金属开采，或是影响上游利润占比回落的主因；橡胶和塑料制品、电子设备制造等行业利润增速回落且转负；受行业降价影响，汽车利润增速进一步回落。此外，有色金属开采及加工均有所回落，但增速仍在主要原材料相关产业链中保持领先。 ➢价格及基数影响持续，库存增速继续回升。6月末，产成品存货累计同比4.7%，前值3.6%，基数由3.2%进一步下降至2.2%，PPI同比降幅也继续收窄，但实际库存上升的幅度（+0.6pct）并未高于价格收窄的幅度（+0.8%），实际库存补库可能仍主要靠价格推动。从行业上来看，补库或主要集中在非金属及有色金属原材料制造，中游电子设备、电器机械制造，下游出口相关劳动密集型产品制造中。 ➢风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；数据测算偏差的风险。 正文目录 1.利润增速回升且强于季节性.........................................................42.营收利润率改善，成本率下降或是利润回升主因.........................43.原材料相关行业利润占比明显回落，中游设备制造明显支撑.......54.价格及基数影响持续，库存增速继续回升....................................65.核心观点.....................................................................................76.风险提示.....................................................................................8 图表目录 图1规模以上工业企业利润累计同比及当月同比，%...................................................................4图2规模以上工业企业利润环比，%............................................................................................4图3规模以上工业企业营收环比，%............................................................................................4图4三因素拆解工业企业利润当月同比，%.................................................................................5图5工业企业当月营收利润率季节性，%.....................................................................................5图6规模以上工业企业当月费用率、成本率、利润率，%，%.....................................................5图7上中下游当月利润占比，%...................................................................................................6图8分行业工业企业利润累计同比及变化，%，%.......................................................................6图9工业企业产成品存货同比，%................................................................................................7图10各行业产成品存货同比，%.................................................................................................7 事件：7月27日，统计局发布2024年6月工业企业利润数据。6月，规模以上工业企业利润总额累计同比3.5%，前值3.45%。 1.利润增速回升且强于季节性 利润增速回升且强于季节性。6月利润累计同比及当月同比增速均较前值有所上升，两年平均增速的降幅也继续收窄。从季节性来看，利润环比14.7%，高于疫情后同期均值7.27%（2020-2023年），也高于疫情前同期均值12.13%（2015-2019年），强于季节性。 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.营收利润率改善，成本率下降或是利润回升主因 营收利润率改善，成本率下降或是利润回升主因。营收*营收利润率视角下，营收利润率方面，6月当月升至6.4%（+0.5pct），环比上升的幅度明显超季节性（2015-2023年同期环比+0.1pct）。从营收来看，当月同比增速回落至2.9%，环比6.4%略弱于季节性。拆分来看延续上个月量跌价涨的趋势，导致营收增速小幅回落。量上，6月工业企业增加值同比5.3%，较5月回落0.3个百分点；价上，6月PPI当月同比-0.8%，较5月上升0.6个百分点。费用及成本方面，当月费用率继续上升，当月成本率继续回落，累计上来看1-6月每百元营收成本首次低于去年同期，或许与上游价格转弱有关。 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.原材料相关行业利润占比明显回落，中游设备制造明显支撑 原材料相关行业利润占比明显回落。6月上中下游利润结构占比的变化来看，中游装备制造利润占比提升明显（33.2%，+5.9pct），与原材料相关的上游开采及中游原材料制造占比均有所回落（前者15.1%，-1.7pct，后者19.1%，-2.1pct），下游制造业占比同样小幅回落（22.9%，-1.9pct），公用事业相对稳定。 上游煤炭改善明显，中游设备制造明显支撑。从边际变化来看，上游开采中煤炭开采受迎峰度夏影响，需求增加，当月利润增速由负转正；中游原材料制造中，化工改善较多，黑色金属加工连续两个月盈利；中游装备制造中，通用设备、专用设备及运输设备利润增速明显上行；下游中酒饮料、医药改善明显。当月利润增速回落较多的包括黑色金属开采，或是影响上游利润占比回落的主因；橡胶和塑料制品、电子设备制造等行业利润增速回落且转负； 受行业降价影响，汽车利润增速进一步回落。此外，有色金属开采及加工均有所回落，但增速仍在主要原材料相关产业链中保持领先。 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 4.价格及基数影响持续，库存增速继续回升 价格及基数影响持续，库存增速继续回升。6月末，产成品存货累计同比4.7%，前值3.6%，基数由3.2%进一步下降至2.2%，PPI同比降幅也继续收窄，但实际库存上升的幅度 （+0.6pct）并未高于价格收窄的幅度（+0.8%），实际库存补库可能仍主要靠价格推动。从行业上来看，补库或主要集中在非金属及有色金属原材料制造，中游电子设备、电器机械制造，下游出口相关劳动密集型产品制造中。 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 5.核心观点 工业企业利润累计及当月增速均有所改善，利润率超季节性的上升或是主因，由于上游价格的回落成本率下降也有所推动。行业上，受益于设备更新政策推动以及出口景气度提升所影响的行业表现相对较好，库存增速上亦能反映。3000亿元超长期特别国债支持设备更新及消费品依旧换新，以及未来5年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资额超3万 亿元，都会提振相关行业需求，推动利润增速回升。短期内需关注价格及基数影响减弱后，补库动力是否能够延续，现阶段财政发力节奏可能仍是关键。 6.风险提示 政策落地不及预期，如财政政策落地节奏依然偏慢，或导致国内消费、投资等需求恢复不及预期。 需求恢复不及预期，导致上游价格无法向中下游顺利传导，进而挤压中下游行业利润占比，企业经营压力加大。 数据测算偏差的风险，由于统计局公布数据为可比口径调整，故所测算的部分当月同比数据可能与实际情况有所偏差，影响分析判断。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载