非银行金融行业周报：政治局会议提到“巩固资本市场向好势头”，高活跃度有望延续

“” 证券板块 7月30日召开的政治局会议提到“巩固资本市场回稳向好势头”，对资本市场的重视程度仍然较高，预计后续资本市场活跃度有望维持高位。券商板块上半年业绩呈现明确的同比改善趋势，截至目前已有27家上市券商发布业绩预增/业绩快报，25H1归母净利同比增速均在40%以上，主要由市场活跃度回升带动经纪、自营等核心业务回暖驱动。 投资建议：建议关注三条主线：（1）券商板块上半年业绩同比改善趋势明确，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注主动基金超低配的权重券商以及估值显著低于平均水平的头部优质券商；稳定币主题催化，建议关注稳定币主题相关券商：已有牌照的国泰君安；券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（2）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/06ADT为2302亿元，同比+107%；截至25/06末上市公司数量2645家，同比+28家）；以及九方智投控股。（3）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益。公司管理基金的已投项目：屹唐半导体（科创板待上市）、奕斯伟材料（科创板IPO申报）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、邦德激光、丽豪半导体等有望在25年上市；公司参投基金已投：傅利叶2025/1/7完成新一轮融资，奇瑞汽车、慧算账向港交所递表。保险板块 惠民保产品框架发展重大变化：重申商业属性、强调差异化定价。7月31日，金融监管总局下发《关于推动城市商业医疗险高质量发展的通知》，核心内容包括：1）实现差异化定价，①保险公司应合理拟定惠民保的保险责任、责任免除等重要条款内容，根据充分可靠的疾病发生率、赔付率、费用率等历史数据，科学厘定保险费率。②遵循风险对价原则，实现差异化定价。原则上应当基于不同群体的年龄、性别、健康状况等因素进行相应的责任分级或费率分组。③首次纳入保险合同的责任，应当基于历史经验数据和医疗、医保、医药等相关方提供的基础数据，科学准确定价。2）重申商业属性，回归市场化经营。3）不得预先设定赔付率或设置基金池，不得搞低价无序“内卷式”竞争，鼓励建立医疗、医保、医药、保险等多方参与的交流平台。文件重申惠民保的商业属性与市场化、专业化运作，有助于进一步规范惠民保经营行为，提升惠民保项目的可持续性，助力行业长期健康发展。 恢复征收国债等债券利息收入增值税预计对险企利润影响有限，高股息吸引力或小幅提升。8月1日，财政部、税务总局公告，自2025年8月8日起，对在该日期之后(含当日)新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券(包含在2025年8月8日之后续发行的部分)的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。假设各公司今年新增需配置资产=新增资产（人身险保费的50%）+到期再配置资产（去年末投资资产的10%），则静态来看，多增税收=2025年新配债券规模*2%/1.06*0.06，以此测算对保险公司全年利润的影响，预计对平安、国寿、太保、新华、人保、太平全年净利润影响为4.84、5.74、2.26、1.48、1.11、1.49亿元（太平为港元），占2024年归母净利润比例分别为0.38%、0.54%、0.50%、0.56%、0.26%、1.77%。动态来看，新发债券的票面利率可能会部分包含6%的税收影响，因此预计实际影响更低。此外，在债券性价比小幅下行的当下，高股息资产吸引力预计将有小幅提升。 投资建议：基本面过度悲观预期改善带来的价值重估将继续，短期关注二季报表现较好的公司。当前估值仍然非常便宜，同时可以获取市场上涨的期权，仍有较大的长期配置价值。后续关注三条主线：1）2季报表现预计较好的众安在线、新华保险；2）主动基金超低配及低估值的权重股、业务质地较好（负增成本低、资负匹配情况较好）的头部寿险公司；3）后续建议关注估值便宜、分红险转型构筑先发优势的中国太平。风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 内容目录 一、市场回顾....................................................................................3二、数据追踪....................................................................................3三、行业动态....................................................................................7风险提示........................................................................................8 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现.................................................................3图表2：保险股周涨跌幅.........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅.........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）.............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速.......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）...............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）...........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速.........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速.............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元）..................................................5图表13：沪深港通日均成交额....................................................................5图表14：长端利率走势（%）.....................................................................5图表15：红利风格指数表现......................................................................5图表16：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总.....................................................6 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数-1.8%，非银金融（申万）-2.4%，跑输沪深300指数0.6pct，其中证券、保险、多元金融分别-3.2%、-0.1%、-4.1%，超额收益分别为-1.5pct、+1.6pct、-2.3pct。 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为7月28日至8月3日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为7月28日至8月3日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为7月28日至8月3日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额18096亿元，环比-2.1%。25年1-6月日均股基成交额16432亿元，同比+65.7%。②代销业务：25年1-7月新发权益类公募基金份额合计2858.5亿份，同比+140.1%。2）投行业务：①股权承销：2025年7月IPO/再融资累计募资规模分别615/7663亿元，同比分别+67%/+379%。②债券承销：2025年7月债券累计承销规模90306亿元，同比+24%。3）资管业务：截至25年6月末，公募非货公募20.2万亿元，较上月末+4.2%，权益类公募8.4万亿元，较上月末+3.3%。截至25年6月末，私募基金20.3万亿元，环比-0.1%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别-2.65bps、-2.35bps至1.71%、1.95%。7月分别+5.75bps、+8.39bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、7月分别-2.65%、+1.38%；恒生中国高股息率指数本周、7月分别-4.23%、+5.12%。 来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所 保险资金持续增持高股息标的。1）中国平安：①7月28日，平安资管增持招商银行H股374.3万股，平均每股作价52.85港元，涉及资金1.98亿港元，增持后最新持股比例升至16.03%；②7月29日，中国平安增持招商银行H股859.8万股，平均每股作价52.34港元，涉及资金4.50亿港元，增持后最新持股比例升至16.10%；③7月29日，平安人寿增持招商银行H股859.8万股，平均每股作价52.34港元，涉及资金4.50亿港元，增持后最新持股比例升至16.10%；2）弘康人寿：①7月29日，弘康人寿增持郑州银行H股3,862万股，平均每股作价1.35港元，涉及资金5,223.4万港元，占已发行有投票权股份的12.36%；②7月31日，弘康人寿增持郑州银行H股1,495万股，平均每股作价1.33港元，涉及资金1,988.8万港元，增持后占已发行有投票权股份的12.36%。 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计41家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行外，公用事业、交通运输也是重要方向。 三、行业动态 【保险业前6月原保费收入增长5.04%至3.74万亿元】 7月25日，国家金融监管总局发布保险业经营情况表显示，2025年前6月，保险业实现原保费收入3.74万亿元，同比增长5.04%。其中财产险保费收入0.77万亿元，同比增长3.9%。人身险保费收入2.96万亿元，同比增长5.34%。原保险赔付支出1.35万亿元，同比增长8.6%。截至6月末，保险业总资产39.22万亿元，净资产3.75万亿元。 【人社部：个人养老金制度将探索默认投资模式】 财联社消息，人社部相关负责人在中基协