周期对比视角看钢铁行业“反内卷”路径

ayang业、可[Table_Title]供给侧改革2.0？ 周期对比视角看钢铁行业“反内卷”路径 2021年下半年起，黑色进入下行周期，与上一轮下行周期相比，价格下跌时间和幅度已经基本相当，但价格重心依然高于上一轮，且压缩钢厂利润的时间更早。上一轮市场下行更多是由于上下游整体产能的释放，产能过剩程度更为剧烈，而需求端的下滑幅度并不算明显。本轮则更多由于需求的下滑导致产能过剩。但由于需求总量的提升、过剩级别不大，加之海外新兴市场地区的需求增量，也导致本轮价格重心依然高于上一轮。 ★上轮供给侧结构性改革主要政策及市场变化复盘： 对于黑色产业而言，上一轮改革政策重心在于：1）去产能，钢铁去产能1-1.5亿吨，全面淘汰中频炉、地条钢，对应约1亿吨粗钢产能；2）控供应，煤炭在2016年执行276个工作日减量生产，钢铁通过采暖季限产阶段性控产量；3）控新增，2016年起三年内原则上不批复新增产能，后通过产能减量至等量置换投建新产能；4）控环保，钢铁、焦化采暖季限产，且对设备环保、排放要求明显提升等；5）价格管控，对标煤电中长期合同基准价划定绿色、蓝色、红色区间，推进煤电、煤钢长协合同签订。 ★本轮钢铁行业“反内卷”的潜在政策方向： 对照上一轮政策重心，我们认为比较有效的钢铁行业潜在供给端政策可能包括：1）在2025年完成80%产能超低排放改造的基础上，2026年或全面推进超低排放改造要求，倒逼部分产能退出；2）钢铁行业全面纳入碳排放交易市场，以碳排放总额控制来实现控产量目标。但不管是压减产能还是控制供应，都是中长期推进的任务，不建议对此进行短周期的过度交易。同时，市场周期性逆转仍有赖于稳增长政策带动内需的企稳回升。 ★风险提示： 钢铁行业“反内卷”政策力度明显不及预期。 目录 1、本轮钢铁下行周期与上一轮周期的主要异同...................................................................................................................41.1、本轮黑色各品种价格跌幅与上轮基本相当，结构略有差异........................................................................................41.2、本轮周期需求降幅更大，但过剩程度并不算高............................................................................................................51.3、需求结构差异较大，外需贡献明显增强........................................................................................................................62、上轮供给侧结构性改革主要政策及市场变化复盘.........................................................................................................102.1、上轮供给侧改革背景及政策路径..................................................................................................................................102.2、上轮供给侧改革期间市场表现复盘..............................................................................................................................133、本轮钢铁行业“反内卷”的潜在政策方向.....................................................................................................................164、风险提示.............................................................................................................................................................................17 图表目录 图表1：两轮下行周期中黑色主要品种价格变化........................................................................................................................................4图表2：近20年来粗钢表观消费量变化......................................................................................................................................................5图表3：粗钢产量利用率变化........................................................................................................................................................................6图表4：两轮周期中铁矿过剩级别对比........................................................................................................................................................6图表5：两轮周期中钢材终端需求结构变化................................................................................................................................................7图表6：制造业终端主要产品内外需变化....................................................................................................................................................8图表7：空调出口区域结构变化....................................................................................................................................................................8图表8：洗衣机出口区域结构变化................................................................................................................................................................8图表9：海外粗钢表观消费量变化................................................................................................................................................................9图表10：主要区域成品钢表观消费量变化..................................................................................................................................................9图表11：中国钢材出口区域结构-2024年.....................................................................................................................................................9图表12：中国钢材出口区域结构-2015年.....................................................................................................................................................9图表13：黑色金属冶炼和压延加工业资产负债率变化............................................................................................................................10图表14：2012-15年房地产库存明显累积...................................................................................................................................................10图表15：2015-17年供给侧结构性改革主要政策要点...............................................................................................................................11图表16：2016-19年钢价表现及主要事件复盘...........................................................................................................................................13图表17：2015-16年螺纹市场库存降到低位...............................................................................................................................................14图表18：地产新开工自2016年开始转正................................................................................