玻璃供应端现状和反内卷政策路径前瞻

政策带动看涨情绪，玻璃底部大反弹玻璃供应端现状和前瞻后市展望010203 政策带动看涨情绪，玻璃底部大反弹资料来源：WIND，招商期货，隆众7月1日，中央财经委员会第六次会议召开，以纵深推进全国统一大市场建设为主题，为“综合整治内卷式竞争”政策部署指明方向。工业和信息化部7月18日在国新办新闻发布会上表示，新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。2,0002,5003,0003,5004,0004,500-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2020-06-162022-06-162024-06-16南华工业品收益率南华工业品指数 现货小幅度涨价、期货升水走阔资料来源：WIND，招商期货，隆众近月价格也向沙河地区靠拢，远高于湖北地区。现货成交价格：华中1100，华北1160，华东1240，华南1290。玻璃FG08 库存高位、华北玻璃正常资料来源：WIND，招商期货，隆众700270047006700870010700127002325272931333537394244464850521 3 6 81012141618202224万箱周玻璃上游库存20192020202120222023系列100500100015002000250013 5 7 9111315171921232527293133353739424446485052河北玻璃库存201820192020202120222023 华东玻璃快速去库、湖北玻璃去库加快资料来源：WIND，招商期货05001000150020000500100015002000250013 5 7 9111315171921232527293133353739424446485052华东玻璃库存201920212022202320242025 华南雨水高温需求受限，库存高位资料来源：WIND，招商期货025050075010001250150013 5 7 9111315171921232527293133353739424446485052华南玻璃库存202020212022202320242025 政策带动看涨情绪，玻璃底部大反弹玻璃供应端现状和前瞻后市展望010203 玻璃供应端生产稳定、尚无明确减产政策资料来源：WIND，招商期货-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%1300001350001400001450001500001550001600001650001700001750001800002018-01-242020-01-242022-01-242024-01-24平板玻璃增速平板玻璃产能15000350005500075000950001150001350002019-01-24 反弹驱动：预期转变，及华中去库资料来源：WIND，招商期货1、贴水交割格局变化：湖北现货流动性较弱、交割定价贴水现货60左右，若湖北地区供需改善、定价地改为沙河，则转为正常交割、没有贴水。2、虚实比：反内卷政策，期货预期走强。且华东、湖北地区开始去库。前期湖北地区库存约600-700万箱，对应仓单约1.5万手左右。期货持仓量150万手、大幅度高于可交割仓单。近期湖北去库63万箱。 华北地区玻璃产线燃料和冷修情况前瞻资料来源：WIND，招商期货➢华北沙河玻璃产线情况：现有在产产线18条，其中8年以上待冷修产线有10条，10年以上产线7条。➢集中煤制气供应扰动：有政策传闻推进集中煤改气，但煤制气装置目前运行不稳定，且改气成本和补贴存在疑问，尚无具体官方政策、细节明确推进。目前长城四线率先接入正康煤制气集中供气。➢成本，华北地区玻璃现金流成本大约950-1000左右，目前利润较为丰厚。➢煤制气使用比例：河北地区玻璃煤制气使用比例依然有50%。➢下半年冷修路径：1、亏损倒逼。若9月后华北煤制气转为大幅度亏损，可能倒逼10年窑龄以上产线减产,目前华北煤制气利润100左右，亏损可能性较小。2、能耗限制。2025年底能耗水平基准以下产线应退出，能耗政策可能是减产路径之一。 华中地区玻璃产线情况和前瞻资料来源：WIND，招商期货➢湖北省是期货交割的主要仓单生成区，主要燃料使用石油焦，也是生产成本较低的地区。其中有五家玻璃交割厂库。湖北地区玻璃总日融量2.1万吨，在产日融量1.9万吨。➢生产成本：湖北地区燃料主要用石油焦，历史原因并未大规模使用天然气燃料，普遍安装环保设备实现烟、气达标排放。湖北地区玻璃成本较低，现金流成本1100-1120元/吨。➢湖北地区石油焦使用限制：曾传闻有政策计划在未来两三年逐步减少石油焦使用比例，大幅增加天然气清洁能源使用比例。关注具体政策落实。➢下半年减产路径：1、亏损倒逼，若持续亏损维持到10月，则华中地区玻璃产线减产可能性大增。2、环保限制。在“统一大市场”建设、落后产能退出等大政策背景下，华中地区高污染石油焦限制使用可能是减产路径之一、可能性较大。 历史上玻璃几次减产回顾资料来源：WIND，招商期货1300001350001400001450001500001550001600001650001700001750001800002015-01-012017-01-012019-01-01平板玻璃增速1、2014-2015年，玻璃价格跌至1000以下，行业大幅度亏损。华尔润玻璃大幅度扩张，导致熊市中资金链紧张，清退重组。玻璃日融量大幅度下降。2、2020年4月。疫情期间，河北沙河市首次通过行政手段向在产玻璃企业收缴去产能基金，专项用于补偿承担化解产能任务的玻璃企业。最终停产浮法玻璃生产线5条、压延玻璃生产线3条，产能约2200吨日融量。3、2022年9月。玻璃价格大跌，亏损200元且自2022年4月开始亏损，持续时间较长。倒逼之下，玻璃开始减产，幅度大约1万吨日融量，多数减产产线是规模较小、窑龄较大的产线。 估值：华东已减产15%、华中、华北正常生产资料来源：WIND，招商期货-500-300-1001003005007001450001500001550001600001650001700001750001800002015-01-012018-01-012021-01-012024-01-01浮法玻璃日融量煤制气玻璃利润天然气玻璃利润4周期移动平均(煤制气玻璃利润)4周期移动平均(天然气玻璃利润)玻璃和原料煤炭、纯碱价格同步回落，上游利润压缩，各工艺小幅度亏损1、石油焦，0元/吨，盈亏平衡。2、煤制气：120元左右。3、天然气：-170左右，天然气玻璃亏损较多。60657075808590951002020-08-212021-08-21玻璃开工率：华北 政策带动看涨情绪，玻璃底部大反弹玻璃供应端现状和前瞻后市展望010203 总结：关注相关限产政策WIND、招商期货➢1、玻璃产线供应情况：整体日融量15.8万吨，同比-7%。主要减产地区是华东地区、华中地区。➢2、减产时机：从历史上玻璃亏损到实际减产、通常需要4-5个月。且多数企业选择需求不及预期的四季度初开始减产，冷修从四季度初持续至春节后，刚好避免需求淡季。本次玻璃下跌，持续时间大约2个月，且从业者预期又好转、多数会坚持生产到四季度。➢3、利润情况。本轮下跌、煤制气路线玻璃利润尚可，多数时间利润50-100左右，主要原因是煤炭大幅度跌价。石油焦路线玻璃亏损，主要原因是华东地区玻璃库存压力很大，外发困难。➢4、湖北石油焦限制和华北煤制气集中供气政策情况。传闻不会空穴来风，华北已经有一条产线改为正康煤制气集中供气。目前尚无具体政策，但有“统一大市场”，“推动落后产能退出”等明确导向，预计后续大概率落地相关减产政策。也可以参考上一轮河北沙河地区通过行政手段向在产玻璃企业收缴去产能基金的案例。✓总结：市场化手段难减产，玻璃目前亏损时间较短、幅度并不大，不足以让玻璃行业自发减产。但目前有些生产区域因历史原因，仍然大规模使用成本较低、污染较大的、有争议的煤炭石油焦燃料，在此轮“反内卷”政策大背景下，大概率会有相关限产政策出台，建议关注跟踪，把握相关机会。 招商期货有限公司总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼重要声明本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。研究员简介吕杰:研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） Thank You总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 招商期货有限公司