PVC专题报告：反内卷变革和供给侧改革对比分析

01/20化工指数 03/01 04/10PVC期货价格 1两次改革对比7月1日，中央财经委员会第六次会议对反内卷问题进行了再次强调，市场上有声音认为会重演2015年的行情走势，因此本文将两次改革做了一个对比。图表1、两次改革对比背景产业：钢铁、煤炭、水泥等行业产能利用率不足70%，钢铁行业负债率超67%，部分企业资不抵债。宏观：PPI连续46个月负增长，工业品价格持续下跌。需求：房地产投资增速降至1%，制造业投资放缓，出口遭遇贸易壁垒。政策三去一降一补去产能：在过剩产能领域，淘汰相关产业的落后产能。去库存：去掉流通流域多余库存，利用限购松绑等多项政策去掉三四线城市多余商品房。去杠杆：降低非金融领域的杠杆，严控地方债务，降低地方政府债务和企业的杠杆率。降成本：减税降费，降低融资等成本。补短板：加大科技投入和新基建投资。投资领域大基建：基础设施投资（不含电力）增长17.2%，高铁里程突破1.9万公里，水利投资增长21%。房地产：放宽限购限贷，推动棚改货币化安置。房地产15年后腾飞。高新投资：技术制造业投资增长16.5%，工业机器人产量增长21%，光伏、锂电池等新兴产业投资增速超30%从背景上看，两次改革，中国都面临着产能过剩严重，需求疲软，PPI连续负增长，工业品价格持续下跌。从两次政策目标看，都是从供给端去产能，但从投资端来看，两次改革面临的环境发生了极大的变化，首先，2015年，房地产需求尚未全部释放，中国人口仍在持续增长，人口红利尚在，主要因限购等政策导致房地产暂时低迷，随着限购政策、棚改货币化等政策实施，房地产迎来了高速发展。其次，新兴领域，如光伏等行业投资不足。全国基础 2015供给侧改革2025反内卷变革产业：光伏、新能源汽车、锂电等行业因重复建设、价格战导致工业品价格持续下行，企业利润压缩，形成“内卷式”恶性竞争。宏观：PPI连续负增长，工业品价格持续下跌。需求：房地产增速大幅下滑，投资放缓，海外市场对中国新能源产品反补贴调查增多，出口“内卷化”加剧。7月1日中央财经委员会第六次会议，强调纵深推进全国统一大市场建设，明确提出整治反内卷。新能源行业、传统行业纷纷进行减产举措。新质生产力：产业数字化、低空经济、互联网经济等。以旧换新：家电，汽车等以旧换新。资料来源：Wind、国贸期货研究院 设施配套尚不完善，各行各业仍有较大的投资建设潜力。时至当下，人口下行，房地产驱动不在，大部分行业在过去的蓬勃发展中，建设基本完成，大基建的基础不在。新质生产力尚不足以实现房地产及大基建带来的庞大需求。因此，短期来看，反内卷变革难以重演2015年供给侧改革所带来的经济腾飞。2两次改革的产业对比2.12015年市场分析2010年-2014年，PVC产能增速失控，2010-2014年，国内PVC产能年均增长4.54%，2014年总产能达2476万吨，远超同期需求增速（年均仅1.8%）。产能增速失控的直接后果据说，PVC的价格从2011开始价格一路走跌，随后国家出台相关政策控制房地产，PVC下游需求退热，PVC上下游供求矛盾加剧，市场预期极度悲观，盘面价格一路跌至低位4380元/吨。但长期亏损为PVC后续腾飞埋下了伏笔，2014年到2015年因持续亏损，长期停车及淘汰的PVC产能多达268万吨，新增产能仅有20万吨PVC粉和7万吨PVC糊。随着2015年供给侧改革，房地产松绑，PVC下游腾飞，2015年-2016年PVC价格快速修复。仅用不到2年的时候，在2017年PVC价格突破7800元/吨。图表2、PVC主力合约价格走势资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.2 2025年市场分析疫情结束后，房地产下行所带来的负反馈极为明显。2024年，全球宏观经济进一步疲态尽显，国家多次出台房地产政策，但效果有限。因市场整体悲观，PVC仓单数量不断增加，接货的人聊聊无几，PVC价格一路下行。从产能来看，尽管PVC行业连年亏损，但由于氯碱综合装置仍有利润空间，产能淘汰规模有限，反而新增产能持续增加。据统计，2024年PVC新增产能90万吨，2025年计划新增180万吨，但预计淘汰旧产能150万吨，实际净增产能50万吨。而下游房地产持续低迷，1～5月份，房屋新开工面积同比下降22.8%，降幅比1～4月收窄1个百分点；施工面积同比下跌9.6%，跌幅收窄0.1个百分点；竣工面积同比下跌17.3%，跌幅扩大0.4个百分点。从房地产核心驱动来看，人口进入下行趋势，房地产上行驱动不在。PVC最大的下游正在走向萎缩。中国基建基本完成，从增量转向存量维护，后面难以释放足量需求，而新型行业，互联网、光伏、新能源汽车，短期内难以弥补房地产下行所带来的需求缺口。在产业稍微找到PVC新的需求增长点之前，国家反内卷政策难以再让PVC重回2015年后的牛市。图表3、PVC主力合约价格走势 资料来源：Wind、国贸期货研究院 3小结在PVC行业，当前国家倡导的反内卷改革难以实现2015年供给侧改革所带来的行业腾飞。究其原因，当前的所处的政治经济环境较2015年相比，发生了巨大的变化。宏观方面，全球需求下滑，贸易保护主义泛滥，加剧了产业的无序扩张。国内人口下行，房地产走向产业后期。基建由增量变为存量，新兴产业尚不足以替代传统产业扛起大旗。反内卷改革，加速PVC落后产能淘汰有助于PVC行业的稳健发展，修正PVC行业的无序扩张，但最后效果因当今环境的而变动难以与当年的供给侧改革媲美。附:品种观点评价体系观点评级强烈看多看多震荡看空强烈看空重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。免责声明国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎 短期（1个月以内）中期（1-3个月）长期（3个月以上）上涨15%以上上涨15%以上上涨15%以上上涨5-15%上涨5-15%上涨5-15%振幅-5%-5%振幅-5%-5%振幅-5%-5%下跌5%-15%下跌5%-15%下跌5%-15%下跌15%以上下跌15%以上下跌15%以上