晨会纪要

晨会主题【重点推荐】行业与公司制化与餐饮零食化的双轮驱动【常规内容】宏观与策略下行收窄现较优规模攀升再创新高力，低价个券替银行底仓（20250721-20250725）跌行业与公司见，“内卷式”竞争有望缓解电消纳提供新方向 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数收盘指数道琼斯33597.92纳斯达克10961.46S&P5003801.78法国CAC406000.24德国DAX14261.19日经22527574.43恒生25388.35基金指数收盘指数债券基金指数3262.44股票基金指数10839.77混合基金指数10116.23汇率收盘指数/价欧元兑美元1.17美元兑人民币7.22美元兑港币7.84美元兑日元147.67非流通股解禁名称解禁数量（万股）流通股增加%西南证券33000.00100.00鹏欣资源22026.56100.00内蒙一机412.5082.58华电重工408.34100.00宁波银行7581.9095.06新点软件15651.92100.00华兰股份3782.78100.00深城交8400.00100.00 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容产品结构调整银行行业快评:负债期限拉长，资产品类拓宽-——2025年银行理财半年报点评银行行业快评:银行业投资策略-复盘：牛市氛围渐浓，顺周期优质个股迎较好布局时机海外市场专题:港股市场速览-“反内卷”加速演绎，但量价节奏放缓海外市场专题:美股市场速览-市场持续上涨，价值风格跑赢通信行业2025年8月投资策略：算力基础设施高景气度持续，国内AI有望加速发展亚翔集成(603929.SH)财报点评:重大项目有序衔接，后续增长动能明确谷歌(ALPHABET)-A(GOOGL.O)海外公司财报点评:广告表现亮眼，云需求强劲，上调25年CAPEX指引金融工程金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第204期）金融工程周报:主动量化策略周报-科创板块领涨，优基增强组合本周相对股基指数超额0.48%金融工程周报:多因子选股周报-特异度因子表现出色，四大指增组合年内超额均超9%金融工程周报:港股投资周报-资源行业领涨，港股精选组合年内上涨50.61%金融工程周报:基金周报-首批科创债ETF规模超1000亿元，第二批新型浮动费率基金获批金融工程周报:ETF周报-本周股票型ETF涨幅中位数达2.4%，芯片ETF领涨金融工程日报:沪指震荡回调，科创50逆势大涨 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容【重点推荐】行业与公司食品饮料行业专题：新消费研究之二-中国餐饮供应链效率革命：食材预制化与餐饮零食化的双轮驱动低效供应链难以满足升级需求，推动餐饮供应链行业开启效率革命。改革开放以来，中国经济持续增长，消费水平提升，2010年至2024年餐饮收入CAGR约8.6%，截至2025年3月全国餐饮门店总数已接近800万家。当前餐饮市场仍以中小型经营者为主，2024年连锁化率仅约为20.1%。传统食材供应链面临成本高、标准化难、品质低等问题，行业需要更具效率的供应链体系。因此，2020年以来资本市场餐饮供应链赛道景气度不断上升，万得调味品/预制菜概念指数2019年3月至2021年5月分别累计增长88%/82%。方向一：食材预制化——餐饮供应链标准化的先锋。餐饮供应链涉及餐饮原材料的采购、加工、储存、配送到最终的消费者服务等多个环节，而食材预制化本质是工业化生产模式在食品领域的延伸。中国餐饮供应链市场规模庞大，约2.4万亿元，截至2025年4月生产加工企业数量达到89万家，市场格局分散，处于规模化竞争初期阶段。规模化生产是加工环节核心竞争要素，以安井、三全为代表的部分传统速冻食品厂商已建立全国化产能的壁垒。方向二：餐饮零食化——消费场景的延伸。随着消费者生活方式变化和饮食期望的转变，食品消费越来越碎片化和个性化。餐饮零食化具体表现包括产品轻量化、突破场域限制、零售化、消费场景延伸和持续新品化，小龙虾、卤味、蔬菜等品类已经率先实现即食化。新兴渠道兴起，2023年社区超市/便利店/零食折扣增速达到10%/11%/76%，以冷冻烘焙、薯条、小酥肉为代表的产品形态帮助新兴渠道更精准、高效地满足消费者需求。对标海外：与居民生活方式紧密相关，龙头企业乘时代机遇成长。美国餐饮供应链2022年规模约为3820亿美元，Sysco通过超过200起并购，形成40万SKU的产品矩阵，2024年营收达788亿美元，服务全球餐饮客户。日本冷冻调理食品行业已经进入成熟阶段，神户物产实行产销一体化的垂直整合模式，实现12%的收入复合增长，成为日本定位性价比的加盟连锁标杆。双轮驱动食品工业化演进，企业需洞察需求、拥抱变化。当前经济环境变化，餐饮供应链行业进入新阶段，效率低下的生产厂商承受较大生存压力，预计行业供给端将逐步优化，龙头积累的产能、资金、效率壁垒有望帮助公司扩大优势，进一步促进行业集中。在行业演进的过程中，深入了解消费者需求、积极扩展业务的企业，更容易在行业调整中保持稳定，并获得长期发展机会。投资建议：推荐安井食品、千味央厨、立高食品、卫龙美味、盐津铺子。风险提示：同质化竞争加剧、消费习惯迁移阻力、食品安全问题等。证券分析师：张向伟（S0980523090001）、杨苑（S0980523090003）联系人：王新雨【常规内容】宏观与策略宏观快评:2025年6月财政数据快评-一二本账分化，一般公共支出继续下行一般公共收入增速继续回落，非税收入增速下滑。6月一般公共预算收入当月同比-0.3%，前值0.1%。其中税收收入当月同比1%，前值0.6%；非税收入当月同比-3.7%，前值-2.2%。四大税种分化，增值税为最大拉动项。主要税种中个人所得税同比6.8%，企业所得税同比2.7%，增值税同比5%，消费税同比2%。房产税（20.7%）和耕地占用税（9.6%）均实现较高增速，土地增值税增速-20.3%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一般公共支出增速回落，基建类支出继续下滑。支出端，一般公共支出当月同比0.4%，较前值（2.6%）继续走弱。6月一般公共预算支出完成9.5%，为2019年至今最慢。累计来看，上半年第一本账支出增速为3.4%，完成进度47.6%。结构上，基建支出增速继续下行。民生类支出同比增速5.3%，继续小幅下滑（前值6.9%）。基建相关支出同比增速-8.8%，前值-7.7%。政府性基金预算收支两端同时提速，债务支撑支出端高增长。6月政府性基金收入当月同比20.8%。主要是土地出让收入（21.9%）显著回升，与上半年较好的土地成交数据一致。同时政府性基金支出当月同比79.2%，其中土地出让收入相关支出回升至5.9%，土地外的其他支出增速达到164.2%。上半年来看，第二本账收入增速为-2.4%，支出增速为30%。主要是上半年专项债、超长期特别国债和注资特别国债合计支出2.43万亿对政府性基金支出形成较为强力的拉动。新增专项债和两类特别国债三项发行总额上半年为3.7万亿，因此上半年至少还有约1.3万亿资金已发未用；这三项全年额度6.2万亿（4.4万亿+1.8万亿），下半年3.8万亿预计将继续支撑政府性基金支出。此外，7月已下达第三批690亿以旧换新资金，剩余第四批690亿资金将在10月份下达，部分地区将于近期重启“国补”。总体来看，广义财政支出增速大幅上行。6月广义支出增速17.6%，前值4%。广义财政收入当月同比增速2.8%，前值-1.2%，当月进度8.1%。全年来看，广义财政收入增速为-0.6%，完成度47.8%。广义财政支出增速为8.9%，完成度44.5%。我们构建的财政政策力度指数2025年一季度持续提高，二季度则持续回落，主要是第一本账支出端增速持续下滑。证券分析师：田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）联系人：王奕群宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅收窄国信周频高技术制造业扩散指数降幅收窄。截至2025年7月19日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得-0.2；国信周频高技术制造业扩散指数B为50.4，降幅较上期有所收窄。从分项看，动态随机存储器价格上升，半导体行业景气度上升；丙烯腈、六氟磷酸锂价格下降，航空航天、新能源行业景气度下降；中关村电子产品价格指数、6-氨基青霉烷酸不变，计算机、医药行业景气度不变。高技术产业跟踪方面：高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格220元/千克，与上周持平；丙烯腈价格8050元/吨，较上周下降100元/吨；动态随机存储器（DRAM）价格1.5690美元，较上周上升0.061美元；晶圆（Wafer）价格最新一期报2.67美元/片，较上周下降0.01美元/片；六氟磷酸锂价格4.93万元/吨，较上周下降0.05万元/吨；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。高技术制造业政策动向上，7月24日，据国家发改委网站消息，为贯彻落实党中央、国务院决策部署，国家发展改革委、市场监管总局研究起草了价格法修正草案(征求意见稿)，于24日向社会公开征求意见。修正草案共10条，主要涉及完善政府定价相关内容、进一步明确不正当价格行为认定标准、健全价格违法行为法律责任三方面内容。此外，还作了个别文字调整。高技术制造业前沿动态上，7月22日，中国聚变能源有限公司（以下简称“中国聚变公司”）在上海举行挂牌成立大会。中国聚变公司是中核集团直属二级单位，作为推进我国聚变工程化、商业化的创新主体，落户上海后，将重点布局总体设计、技术验证、数字化研发等业务，建设技术研发平台和资本运作平台。风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）宏观周报:政府债周报-国债净融资边际放缓政府债净融资第29周（7/14-7/20）2086亿，第30周（7/21-7/27）3036亿。截至第29周（7/14-7/20）累计8.4万亿，超出去年同期4.5万亿，主要是置换隐债专项债错位和国债发行较快。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国债净融资+新增地方债发行第29周（7/14-7/20）2472亿，第30周（7/21-7/27）2394亿。截至第29周（7/14-7/20）广义赤字累计6.7万亿，进度56.6%。国债第29周（7/14-7/20）净融资582亿，第30周（7/21-7/27）107亿。截至第29周（7/14-7/20）累计3.8万亿，进度57.5%，超过去五年同期。地方债净融资第29周（7/14-7/20）1505亿，第30周（7/21-7/27）2929亿。截至第29周（7/14-7/20）累计4.6万亿，超出去年同期2.8万亿。新增一般债第29周（7/14-7/20）276亿，第30周（7/21-7/27）233亿。截至第29周（7/14-7/20）累计4941亿，进度61.8%，超过去年同期。新增专项债第29周（7/14-7/20）1614亿，第30周（7/21-7/27）2054亿。截至第29周（7/14-7/20）累计2.4万亿，进度54.3%，超过去年同期。特殊新增专项债已发行7170亿，其中7月至今2522亿，占到新增专项债的41%。土地储备专项债已发行2558亿。特殊再融资债第29周（7/14-7/20）0亿，第30周（7/21-7/27）119亿。截至第29周（7/14-7/20）累计1.8万亿，发行进度91%。城投债第29周（7/14-7/20）净融资-124亿，第30周（7/21-7/27）预计-390亿。截至本周城投债余额约10.3万亿。风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。证券分析师：田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）联系人：王奕群宏观周报:宏观经济宏观周