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2025/07/25星期五 宏观金融类 1 2和后外需回暖、抢出口及抢转口效应提振延续增长，此前6月PMI供需两端回升也指向6月经济数据不弱，但往后看，抢出口效应可能边际弱化。资金情况而言，月中可能面临税期走款、政府债发行和同业存单到期量增多扰动。往后看，在内需弱修复和资金有望延续松背景下预计利率大方向依然向下，但近期商品和股市情绪较好对债市有所压制，节奏上关注股债跷跷板的影响，等待配置机会。贵金属沪金跌0.78%，报778.08元/克，沪银跌0.55%，报9369.00元/千克；COMEX金跌0.16%，报3368.10美元/盎司，COMEX银涨0.27%，报39.33美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.43%，美元指数报97.47；市场展望：美国至7月19日当周初请失业金人数为21.7万人，低于预期的22.6万人以及前值的22.1万人。周度失业数据显示美国劳动力市场依旧具备韧性。今晨，特朗普亲自访问美联储大楼，当面就美联储翻修工程与鲍威尔进行争论，并认为翻新工程超支。“新美联储通讯社”Nick Timiraos发文称，特朗普此举意在通过翻修工程将鲍威尔塑造成一位“无能的官僚”。特朗普进一步表示，他与美联储主席鲍威尔进行了良好的会谈，并讨论了利率问题，相信鲍威尔会做正确的事情。他同时表明不会解雇美联储主席，特朗普认为此举“动静太大”。即使鲍威尔完成剩余任期，在特朗普的强力干预下，美联储货币政策仍将逐步转向宽松，而国际银价在联储表态偏鸽派时往往表现强势，当前贵金属策略上建议维持多头思路，重点关注白银的做多机会，沪金主力合约参考运行区间760-809元/克，沪银主力合约参考运行区间9095-10000元/千克。有色金属类铜欧洲通过对美关税反制计划，美元指数企稳，铜价震荡回调，昨日伦铜收跌0.8%至9854美元/吨，沪铜主力合约收至79290元/吨。产业层面，昨日LME库存减少50至124775吨，注销仓单比例提高至15.9%，Cash/3M贴水68美元/吨。国内方面，电解铜社会库存较周一下滑，昨日上期所铜仓单增加0.1至1.6万吨，上海地区现货升水期货145元/吨，市场货源略有增加，下游采买情绪减弱。广东地区库存减少，现货贴水期货持平于10元/吨，下游采买需求不佳，基差报价持平。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损扩至400元/吨左右，洋山铜溢价持平。废铜方面，昨日精废价差缩小至1300元/吨，废铜替代优势略降。价格层面，美债收益率回落，市场对美联储降息有一定预期，国内即将发布钢铁、有色等重点行业稳增长方案，情绪面相对积极。产业上看铜原料供应维持紧张格局，近期矿端供应扰动增多，全年供应增量预期下调，不过由于下游处于相对淡季，叠加美国铜关税执行时间临近（如果严格执行，伦铜和沪铜将相对承压），预计铜价反弹力度受限。今日沪铜主力运行区间参考：78800-80000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9750-9950美元/吨。 铝国内黑色系商品延续强势，铝锭社库增加，铝价下探回升，昨日伦铝收涨0.27%至2646美元/吨，沪铝主力合约收至20755元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量66.6万手，环比减少2.6万手，期货仓单减少0.2至5.6万吨。根据SMM统计，国内主要消费地铝锭库存录得51万吨，较周一增加1.2万吨，较上周四增加1.8万吨，主流消费地铝棒库存录得14.6万吨，较周一减少0.55万吨，较上周四减少1.05万吨，昨日铝棒加工费抬升，市场走量不太理想。现货方面，昨日华东现货升水期货10元/吨，环比下调30元/吨，市场买盘仍较谨慎。外盘方面，昨日LME铝库存44.8万吨，环比增加0.3万吨，注销仓单比例维持低位，Cash/3M小幅升水。展望后市，国内即将发布钢铁、有色等重点行业稳增长工作方案，海外进行一定的美联储降息交易，情绪面偏积极。产业上看国内铝锭库存维持相对低位，不过下游处于淡季和出口需求减弱的背景下，铝锭库存预计还将累积，因此尽管铝价在低库存和情绪推动下可能冲高，但预计跟随为主。今日国内主力合约运行区间参考：20600-20900元/吨；伦铝3M运行区间参考：2620-2680美元/吨。锌周四沪锌指数收涨0.20%至22999元/吨，单边交易总持仓24.28万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期涨19.5至2875.5美元/吨，总持仓18.8万手。SMM0#锌锭均价22880元/吨，上海基差-15元/吨，天津基差-65元/吨，广东基差-80元/吨，沪粤价差65元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.19万吨，内盘上海地区基差-15元/吨，连续合约-连一合约价差-50元/吨。LME锌锭库存录得11.53万吨，LME锌锭注销仓单录得5.7万吨。外盘cash-3S合约基差-2.77美元/吨，3-15价差-12.02美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.122，锌锭进口盈亏为-1707.33元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至9.27万吨。总体来看：当前国内锌矿供应仍然宽松，进口锌精矿TC指数再度大幅上行。6月锌锭供应增量明显，国内精炼锌月产量环比增3.6万吨至58.5万吨，后续锌锭放量预期仍然较高，国内各项库存均处上行态势，沪锌月差持续性下行，中长期锌价维持偏空看待。短期来看，联储官员表态受特朗普政府影响较大，联储鸽派氛围渐浓，货币宽松预期抬高，白银价格偏强运行。LME市场锌多头集中度较高，注销仓单骤增后，剩余注册仓单较少，海外结构性风险仍在。另外，反内卷政策叠加大基建项目推动下，焦煤、多晶硅等商品均出现较大涨幅，短期商品整体氛围较强，锌价预计短线呈现震荡偏强走势。铅周四沪铅指数收涨0.31%至16897元/吨，单边交易总持仓10.65万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期涨26.5至2033美元/吨，总持仓13.8万手。SMM1#铅锭均价16700元/吨，再生精铅均价16725元/吨，精废价差-25元/吨，废电动车电池均价10225元/吨。上期所铅锭期货库存录得6万吨，内盘原生基差-115元/吨，连续合约-连一合约价差-5元/吨。LME铅锭库存录得26.32万吨，LME铅锭注销仓单录得7.3万吨。外盘cash-3S合约基差-25.21美元/吨，3-15价差-60.5美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.167，铅锭进口盈亏为-851.74元/吨。据钢联数据，国内社会库存微减至6.58万吨。总体来 3 4看：原生开工率小幅下滑，再生开工率低位抬升，铅锭供应维持相对宽松。铅蓄电池价格止跌企稳，旺季将至，下游蓄企采买小幅转好。据SMM信息，中东将对部分中国或中资铅酸蓄电池企业征收25%-70%不同程度的反倾销关税，一定程度上抑制了铅锭消费预期。综合来看铅锭供需小幅过剩，国内外库存均有交仓，预计国内铅价偏弱运行。镍周四镍价继续窄幅震荡。镍矿方面，菲律宾8月镍矿资源陆续开售，已有矿山开出1.3%FOB31的报价，环比小幅走跌。镍铁方面，尽管镍铁产量小幅下降，但不锈钢厂对原料采购将维持压价心态，镍铁价格承压运行，昨日镍铁价格报905元/镍，环比前日持平。精炼镍方面，日内镍价走强，下游企业观望情绪升温，精炼镍现货成交转冷。各品牌现货升贴水多持稳，金川资源升水略有回落。整体而言，短期宏观氛围有所降温，不锈钢价格出现放量滞胀信号，尽管部分不锈钢贸易商开始投机性备货，但在不锈钢库存高企的背景下，投机需求对盘面价格的进一步影响预计有限。在需求疲软的背景下，虽然当前矿价已经出现下跌，但下游冶炼厂扩产动力依旧不足，因此我们预计后市矿价将继续阴跌，带动产业链价格中枢进一步下移。操作上，可以尝试轻仓试空，沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。锡昨日锡价小幅回调。供给方面，缅甸佤邦锡矿复产持续推进，周内再次召开复产会议，通过部分采矿证申请，预计三、四季度锡矿产量将陆续释放；但短期国内冶炼厂仍面临原料供应压力，加工费处于历史低位，云南江西两省冶炼开工率维持偏低水平。需求方面，淡季消费始终欠佳，下游工厂总体订单量表现低迷，对锡原料补库谨慎，6月国内样本企业锡焊料开工率为68.97%，较5月下滑明显。现货市场方面，冶炼厂挺价情绪较强，但实际鲜有成交，观望情绪愈发浓厚。综合而言，锡供应处于偏低水平，但由于缅甸复产预期有所加强，叠加需求端表现疲软，锡整体基本面偏弱。操作上，短期宏观氛围积极，建议观望为主，国内锡价运行区间参考250000-280000元/吨，LME锡价运行区间参考31000-35000美元/吨震荡运行。碳酸锂五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报74,832元，较上一工作日+6.17%，其中MMLC电池级碳酸锂报价74,000-76,000元，均价较上一工作日+4,350元（+6.16%），工业级碳酸锂报价73,000-74,900元，均价较前日+6.25%。LC2509合约收盘价76,680元，较前日收盘价+10.52%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-150元。矿端消息扰动强化做多情绪，盘中主力合约一度涨停。短期资金博弈带来的不确定性较高，建议谨慎观望，留意产业链政策和商品市场整体氛围变化。本周国内碳酸锂产量环比减少2.5%至18630吨，库存报143,170吨，环比上周+550吨（+0.4%），其中上游-2,654吨，下游和其他环节+3,204吨。今日广期所碳酸锂2509合约参考运行区间73,800-79,000元/吨。氧化铝2025年7月24日，截止下午3时，氧化铝指数日内上涨2.34%至3406元/吨，单边交易总持仓38.9万 5手，较前一交易日增加0.1万手。现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆价格分别上涨10元/吨、10元/吨、10元/吨、10元/吨、10元/吨和0元/吨。基差方面，山东现货价格报3195元/吨，贴水08合约232元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格上涨5美元/吨至373美元/吨，进口盈亏报-75元/吨，进口窗口关闭。期货库存方面，周四期货仓单报0.69万吨，较前一交易日保持不变，降至历史低位。矿端，几内亚CIF价格维持73美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨。策略方面，供应端政策落地情况短期仍需观察，年内氧化铝产能过剩格局或仍难改，但当前仓单注册量持续走低，多空均存不确定性，建议短期观望为主。后市需主要跟踪流通现货供应转松节点和商品整体多空氛围变化，静待时机布局空单。国内主力合约AO2509参考运行区间：3200-3600元/吨，需关注仓单注册、供应端政策、几内亚矿石政策。不锈钢周四下午15：00不锈钢主力合约收12935元/吨，当日+0.27%(+35)，单边持仓21.88万手，较上一交易日+2554手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12850元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12900元/吨，较前日持平；佛山基差-285(-35)，无锡基差-235(-35)；佛山宏旺201报8650元/吨，较前日+50，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报910元/镍，较前日+5。保定304废钢工业料回收价报9150元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价7800元/50基吨，较前日持平。期货库存录得103354吨，较前日-61。据钢联数据，社会库存下降至111.86万吨，环比减少2.54%，其中300系库存66.99万吨，环比减少2.55%。市场方面，万亿基建计划有效提振投资信心，但海外关税政策波动加剧市场不确定性，海内外因素多空博弈。从供应端看，钢厂减产力度加大导致市场流通资源趋紧。需求端则呈现回暖迹象，价格回升带动终端采购及投机需求同步释放，供需结构持续优化。预计下周库存将延续小幅去化。虽然反内卷政策持续提振行业挺价意愿，但当前供过于求的基本面格局仍未得到实质性改善。铸造铝合金截至周四下午3点，AD2511合约下滑0.1%至20135元/吨，加权合约持仓减少0.03至1.06万手，成交量0.3万手，量能收缩，A