新股精要：行业领先的高端音频产品供应商汉桑科技

请务必阅读正文之后的免责条款部分新股精要—行业领先的高端音频产品供应商汉桑科技——IPO专题本报告导读：汉桑科技（301491.SZ）公司是行业领先的高端音频产品和音频全链路技术解决方案提供商，具备完整端到端技术链方案，随着AI智能化、AIoT等新技术发展，电子音响市场有望实现稳健增长，公司在高性能音频及智能创新音频领域有望充分受益。2024年公司实现营收/归母净利润14.54/2.54亿元。截至7月18日，可比公司对应2024/2025/2026年平均PE分别为30.40/26.74/22.11倍（剔除极端值）。投资要点：[Table_Summary]公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是行业领先的高端音频产品和音频全链路技术解决方案提供商，具备完整端到端技术链方案，具有较强的前瞻性产品平台规划能力，在全球音频行业内已形成良好口碑。消费力提升和人工智能等新技术发展浪潮下，智能音箱将作为以语音交互为界面的新型家用计算设备和智力生产力的载体，行业规模有望保持稳定增长。（2）本次公开发行股票数量为3225.00万股，发行后总股本为12900.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.00%。公司募投项目拟投入募集资金总额10.02亿元。本次募投项目的实施后公司将对现有高性能音频产品线进一步丰富升级，提高产能，在家用音频、商用音频、车用音频、个人穿戴式音频产品等细分领域进行前瞻性战略布局，实现公司可持续发展。主营业务分析：公司主营业务收入主要来自于高性能音频产品、创新音频和AIoT智能产品。受全球经济变化、欧美等终端市场需求波动影响，公司2022~2024年业绩有所波动，2022~2024年营收及归母净利润复合增速分别为7.30%和28.25%。受创新音频和AioT智能产品毛利率提升影响，公司毛利率呈上升趋势。随着业绩增长，规模效应显现，公司期间费用率呈下降趋势。行业发展及竞争格局：随着高保真音箱升级迭代，2025年全球高保真音响市场有望增长至175亿美元，家庭影院市场主要集中于北美及欧洲地区，全球定制安装音响市场规模2027年预计将增长至186亿美元。2022年全球专业音响市场规模约1286.58亿元，未来专业音响系统将向互联化、智能化的趋势转型升级。智能音箱走向高端化趋势，预计2027年全球智能音箱市场规模增长至259亿美元。高性能音频产品市场和电声行业制造商集中度较低。公司已成为全球高端音频设备研发制造领域有较高影响力的企业，外销音频扩大器约占国内同类产品出口金额的3%。可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2025年7月18日）静态市盈率为41.10倍。根据招股书披露，选择天键股份（301383.SZ）、国光电器（002045.SZ）、奋达科技（002681.SZ）、歌尔股份（002241.SZ）、漫步者（002351.SZ）、惠威科技（002888.SZ）作为同业可比公司。截至2025年7月18日，可比公司对应2024年平均PE（LYR）为30.40倍（剔除极端值奋达科技和惠威科技），对应2025和2026年Wind一致预测平均PE为26.74倍（剔除极端值天键股份）和22.11倍。风险提示：1）境外经营及境外子公司管理的相关风险；2）转移定价风险。 1.汉桑科技：行业领先的高端音频产品供应商公司是行业领先的高端音频产品和音频全链路技术解决方案提供商，具备完整端到端技术链方案，具有较强的前瞻性产品平台规划能力，在全球音频行业内已形成良好口碑。公司主要产品高性能音频产品包括各类家庭高保真音响产品、家庭影院产品，适合家用和商用的定制安装高性能音频产品和系统等；创新音频和AIoT智能产品包括儿童智能音箱、电竞音响系统、音频物联网模组等。公司在高性能音频信号的解析获取、处理、放大各环节均具备深厚技术积累，产品性能达到行业领先水平。自研的流媒体模组和软件方案是业内领先的高清、多房间、跨生态的语音流媒体模组方案，在实现低成本的同时已获得全球主要流媒体平台的全面认证，并可为客户提供定制化的软件服务。同时公司掌握多种协议下的多通道无线传输技术，能够在不同应用场景实现多通道、低延迟、高同步和高分辨率的无线传输。在音频系统智能化领域，公司建立了云边端协同的系统框架，具有自主开发的从核心流媒体模组到设备端再到云端的完整端到端技术链方案。通过集成智能音频设备、边缘设备和第三方服务平台，构建了完整的音频物联网和云平台，能够对云端跨生态的海量音频进行同时分发管理，并提供跨区域、跨地域的智慧音频大系统多层级的部署、播放管理、系统控制和数据洞察。目前，公司在全球音频行业内形成了良好的口碑，已经与全球音频行业各细分领域的众多知名品牌达成合作，包括NAD、Bluesound、SnapOne、Sonance、JBL、McIntosh、SonusFaber、B&W、Denon、Marantz、Dynaudio、Steelseries、Tonies等。此外，始终致力于通过研发创新创造价值，已在南京、印度、丹麦分别成立了研发中心，拥有278人的研发团队。公司团队核心人员从事音频行业超过20年，具有在国际知名音响品牌厂商多年的工作经验，具备前瞻性地规划预研新产品、新技术的能力，可有效帮助品牌客户准确把握市场先机，缩短新产品面世时间。消费力提升和人工智能等新技术发展浪潮下，智能音箱将作为以语音交互为界面的新型家用计算设备和智力生产力的载体，行业规模有望保持稳定增长。根据MarketsandMarkets研究报告，2023年全球高保真音响市场规模可达160亿美元，预计2025年增长至175亿美元，2023年至2025年的复合增长率为4.58%。根据Statista数据，2022年全球定制安装音响的市场规模为122亿美元，预计2027年将增长至186亿美元，五年复合增长率为8.80%；2022年全球智能音箱市场规模达161亿美元，预计2027年市场规模将增长至259亿美元，2022年至2027年的预计复合增长率为9.98%。以“交互+硬件”为核心的智能音频产品用户粘性高，随着全球在线音频市场规模快速增长，电子音箱市场有望保持稳定增长。公司在高性能音频及智能创新音频领域竞争力较强，有望充分受益行业发展。2.主营业务分析及前五大客户受全球经济变化、欧美等终端市场需求波动影响，公司2022~2024年业绩有所波动，2022~2024年营收及归母净利润复合增速分别为7.30%和28.25%。公司主营业务收入主要来自于高性能音频产品、创新音频和AIoT智能产品。2022~2024年，公司营业收入分别为137350.03万元、102255.00万元和144170.91万元，复合增长率2.41%；归母净利润分别为18957.07万元、13599.26万元、25365.44万元，复合增长率15.67%。公司近三年业绩有所 波动，主要是因为2020~2022年，受全球消费者居家生活、居家办公时长增加影响，消费者对于居家娱乐、居家会议的需求显著提升，带动全球音频行业实现较快增长，带动公司及全球各大音频品牌商业绩普遍提升。2023年起全球各主要地区消费者居家时长相应减少，家庭娱乐和会议需求下降，导致全球音频行业需求有所回调，2023年度相关产品出口则同比下降约8.38%，受此影响，公司主要高性能音频客户业务回调，业绩出现下滑，2023年公司营收及规模净利润同比分别下滑25.60%和28.26%。图1：2022~2024年公司业绩有所波动图2：公司收入主要来源于高性能音频产品数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。受创新音频和AioT智能产品毛利率提升影响，公司毛利率呈上升趋势。2022~2024年，公司主营业务毛利率分别为28.15%、29.90%和32.45%，毛利率呈上升趋势。分产品来看：1）高性能音频产品：2022~2024年毛利率分别为为28.52%、26.88%和28.95%，整体保持稳定。2）创新音频和AIoT智能产品：2022~2024年毛利率分别为25.31%、31.05%和34.08%，毛利率有所增长。2023年公司创新音频和AIoT智能产品毛利率环比提升5.74个百分点，主要是由于对SteelseriesApS销售的毛利率相对偏低的游戏音频产品收入占比减少。2024年公司创新音频和AIoT智能产品毛利率环比继续提升3.03个百分点，主要是由于公司创新音频和AIoT智能产品出货量增加，规模效应导致单位制造费用有所下降，毛利率有所上升。随着业绩增长，规模效应显现，公司期间费用率呈下降趋势。2022~2024年，公司期间费用总额分别为18373.29万元、15238.79万元及15841.88万元，占同期营业收入比例分别为13.25%、14.78%及10.90%，随着公司营业收入的快速增长，期间费用率有所下降。145,40425,365-40%-20%0%20%40%60%80%100%2024年净利润年增速（右轴）79,581.4250,563.8463,801.4652,631.0444,680.6472,420.655,137.577,010.527,948.80020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002022年2023年2024年高性能音频产品创新音频和AIoT智能产品其他（万元）（万元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。表1：公司2024年前五大客户序号客户名称1Tonies GmbH2Lenbrook Industries Limited3Harman International Industries, Inc.4Dana Innovations5Snap One,LLC合计数据来源：Wind、公司招股意向书、国泰海通证券研究。3.行业发展及竞争格局3.1.智能化浪潮下电子音响行业规模有望稳定增长随着高保真音箱升级迭代，2025年全球高保真音响市场有望增长至175亿美元，家庭影院市场主要集中于北美及欧洲地区，全球定制安装音响市场规模2027年预计将增长至186亿美元。我国电子音响行业起步于1979年，有着深厚的历史积累。自1999年开始，我国电子音响行业产值以每年超过30%的速度增长，至2006年产值已达2069亿元，2006年后行业整体发展进入平稳增长阶段，至2023年我国电子音响行业产值约3,628亿元。经过三十多年的不断发展，我国电子音响设备行业目前处于平稳发展阶段，近五年行业复合增长率为3.10%。“高保真”一词来源自英文“HighFidelity”，因此高保真音响亦被称作Hi-Fi音响。高保真音响通常代指两通道立体声的音频产品，对音声信号流处理的各个环节的性能指标都提出了较高的要求，需要声音信号不失真地处理、放大，以还原声源的原始听觉体验。高保真音响的主要应用场景为家庭音乐欣赏，目标客户群体通常是追求卓越音质的音乐发烧友。随着家庭高保真音响朝着轻便化、智能化发展，新型无线Hi-Fi一体式音箱逐渐进入市场，将传统的一套音响系统集成于一个音箱内，降低了用户门槛并让更多家庭享受到便捷的高保真音乐体验。根据MarketsandMarkets研究报告，2023年全球高保真音响市场规模可达160亿美元，预计2025年增长至175亿美元，2023年至2025年的复合增长率为4.58%。家庭影院音响领域，预计2023年全球家庭影院市场规模可达396亿美元，预计2025年将增长至435亿美元，2023年至2025年的年复合增长率将达到4.81%。其中，欧 美 等 高 收 入 国 家 及 地 区 是 家 庭 影 院 影 像 系 统 的 主 要 消 费 地 ，根 据 Technavio的测算，2022年北美及欧洲市场分别占全家庭影院市场的37.39%和25.85%，合计超过全球市场份额的二分之一，占据市场主要地位。家庭定制安装