IPO专题：新股精要-全球领先的民用电器电热元件供应商热威股份

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是全球领先的民用电器电热元件供应商，实现以民用电器电热元件为主，多种新应用领域协同发展的“一体多翼”产品布局，2019-2021年公司在全球电热元器件产量份额均超过5%，连续三年位列前三名，并成功切入美的、三星、海尔以及伊莱克斯商用等全球龙头电器厂商的供应链体系。 （2）公司本次公开发行股票数量为4001万股，发行后总股本为40001万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为10%。公司募投项目拟投入募集资金总额7.60亿元，本次募投项目的实施将扩大公司电热元器件的产能优势，推动公司布局新能源汽车热管理领域，同时进行电加热前沿技术的研发。 主营业务分析：公司专业从事电热元件和组件的研发、生产及销售，应用领域涵盖民用电器、商用电器、工业装备和新能源汽车等。民用电器电热元件为公司最主要的收入来源，新能源汽车电热元件业务收入增势迅猛，有望成为公司业绩新增长极。2020-2022年公司营收和归母净利润年均复合增长率分别为7.65%和45.41%。受益于公司优异的成本控制能力及业务规模的稳步扩增，2020-2022年公司毛利率保持在相对稳定的水平，期间费用率持续改善。 行业发展及竞争格局：家用电器用电热元件存量空间巨大，根据GRAND VIEW RESEARCH统计，2020年全球家电市场规模已达到4681亿美元，且以新能源汽车、智能家电等为代表的新兴应用领域千亿蓝海市场亟待形成，多轮驱动将带动上游电热元器件市场持续扩容。根据QYRESEARCH统计，2021年全球电热元件行业收入达到92.84亿美元并预计2028年将达到125.89亿美元，保持持续增长趋势。当前欧美企业占据中高端电热元件市场，产业转移助力我国企业实现异军突起。 可比公司估值情况：公司所在行业“C38电气机械和器材制造业”近一个月（截至2023年8月22日）静态市盈率为21.15倍。根据招股意向书披露 ， 选择东方电热 （300217.SZ）、 三花智控（002050.SZ）作为同行业可比公司。截至2023年8月22日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为33.28倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为24.49倍和19.71倍。 风险提示：1）民用电器行业市场规模增长放缓及竞争加剧的风险； 1.热威股份：全球领先的民用电器电热元件供应商 全球领先的民用电器电热元件供应商，实现以民用电器电热元件为主、多种新应用领域协同发展的“一体多翼”产品布局，连续三年电热元器件全球市场份额位列前三名。公司成立于2002年，深耕电热元器件领域二十逾载，形成以民用电器电热元件为主，智能家电、 新能源汽车等新应用领域协同发展的产品布局。截至2023年8月22日，公司已获得专利授权101项，其中公司厚膜电热技术已成功运用于新能源汽车热管理领域并实现量产，成为厚膜电热元件在新能源汽车行业应用的市场开拓者之一。公司凭借高质量、高稳定的产品输出能力 ，主要产品均已通过中国质量认证中心CQC认证，部分产品通过欧盟CE、德国VDE等国际认证，产品出口至英国、日本、美国、澳大利亚等40多个国家和地区并累计了大量的优质客户，其中包括美的、三星 、海尔德龙、阿奇力克等国内外知名电器企业，以及伊莱克斯商用、 东丽 、英格斯、博格华纳等商用电器、工业装备和新能源车领域企业 。在电热元器件领域，公司具有较高的市场地位，2019-2021年，公司电热元器件产量占全球电热元器件产量份额分别为5.28%、5.73%和5.83%，连续三年位居全球前三。 家用电器存量空间巨大，众多应用领域实现绿色转型，带动上游电热元器件市场扩容，公司募投项目实施将扩大产能优势，并切入新能源汽车热管理市场迎来发展红利。随着电器消费由基本满足生活需求向提高生活品质转变和能源供给结构从石化能源向清洁低碳的能源革命全面开展，电热元件作为众多电气设备的上游关键元件之一迎来新的发展机遇。根据QYRESEARCH统计，2021年全球电热元件行业收入达到92.84亿美元并预计2028年将达到125.89亿美元，保持持续增长趋势。电热元器件应用领域广泛，下游涵盖家用电器、商用电器 、工业装备、新能源汽车热管理系统等行业，其中最大下游之一家用电器市场的持续增长，将保持对电热元件的温度需求，根据GRAND VIEW RESEARCH，2020年全球家用电器市场规模达到4681亿美元，存量空间巨大，并预测2028年将达到8122亿美元。工业制造对热源需求较大，根据Maximize Market Research，2021年工业加热器市场规模约17.42亿美元，2027年预计将达到22.30亿美元，且在工业温控要求提高和全球绿色转型的背景下，电热传导有望成为未来主流热源技术之一。 随着新能源汽车的迅速放量，对新能源汽车热管理系统的需求量也急剧攀升，根据招股书披露，2025年全球新能源汽车热管理市场规模达到1239亿元。公司本次募投项目主要集中于现有电热元件产能的扩产以及布局新能源汽车热管理领域，募投项目达产后公司将新增电热元件产能4000万件/年以及新能源汽车热管理系统电热元件产能500万台/年，巩固公司在全球电热元件领域的市场地位，并切入新能源汽车蓝海市场，迎来发展红利。 2.主营业务分析及前五大客户 民用电器电热元件为公司最主要的收入来源，新能源汽车电热元件增势迅猛，2020-2022年公司营收和归母净利润年均复合增长率分别为7.65%和45.41%。公司专业从事电热元件和组件的研发、生产及销售，应用领域涵盖民用电器、商用电器、工业装备和新能源汽车等。2020-2022年，公司营业收入分别为14.56亿、18.02亿元和16.87亿元，年均复合增长率为7.65%，其中2022年受到全球宏观经济下行、行业整体库存偏高等不利因素的影响，公司2022年营业收入同比下滑6.41%； 2020-2022年，归母净利润分别为1.14亿元、2.32亿元和2.42亿元，年均复合增长率为45.41%，公司盈利水平呈现稳步增长态势。分具体产品来看：1）民用电器电热元件：2020-2022年，公司民用电器电热元件收入分别为13.59亿元、16.40亿元和14.63亿元，占主营业务收入的比例分别为93.70%、91.46%和87.46%，是公司最主要的收入来源。公司民用电器电热元件主要应用于厨房、衣物护理、卫浴和暖通四个场景，2022年四个应用场景贡献收入占当年主营业务收入的比例分别为29.54%、30.89%、18.30%和8.73%，厨房和衣物护理电器电热元件占比较大。同时，收益于欧洲国家对燃油燃气限制令的下达及绿色能源鼓励政策红利的释放，全球空气源热泵市场迅速成长，带动公司暖通电器电热元件收入及占比逐年增加。2）商用电器/工业装备电热元件：公司商用电器/工业装备电热元件主要用于饮料制作、餐具洗涤以及医疗设备、暖通工程、注塑设备等场景，2020-2022年，公司商用电器/工业装备电热元件收入分别为0.58亿元、0.88亿元和1.01亿元，占主营业务收入的比例分别为4.03%、4.90%和6.04%，收入呈现逐年上升趋势。 3）新能源汽车电热元件：公司于2021年实现新能源汽车电热元件的规模化生产和销售，2022年公司新能源汽车电热元件收入为0.61亿元，同比增长263.59%，销售收入增势迅猛；2022年新能源汽车电热元件收入占主营业务收入的比重为3.62%，由于新能源汽车热管理系统属于公司产品的新兴应用领域，整体规模仍然较小。4）配件及其他：公司配件及其他业务主要为民用、商用和工业等电热元件的附属产品和服务，2020-2022年该项业务收入分别为0.33亿元、0.49亿元和0.48亿元，占主营业务收入的比例分别为2.25%、2.71%和2.87%，保持逐年稳步增长的趋势。 图1：公司营收小幅波动，净利润稳步提升 图2：民用电器电热元件是公司最主要的收入来源 公司毛利率保持相对稳定，期间费用率持续下降。2020-2022年，公司主营业务毛利率分别为29.63%、27.40%和28.61%，保持相对稳定水平。 其中，2021年公司主营业务毛利率同比下降2.23pct，主要受到不锈钢带料、铜管等原材料价格上涨使得生产成本上升，以及人民币贬值令外销产品单价下降影响。2022年， 公司主营业务毛利率同比上升1.21pct，原因为公司将原材料价格上涨的影响体现于产品单价中，缓解了原材料端成本高企的不利影响，且2022年美元升值令公司外销产品单价回升。此外，2022年民用电器电热元件中的暖通电器电热元件毛利率为39.36%，其销售收入占主营业务收入比例由2021年的4.81%上升至2022年的8.73%，高毛利率产品销售占比提高带动公司毛利率上升。2020-2022年公司期间费用率分别为20.64%、13.42%和13.05%，呈现持续下降趋势。其中，2020年管理费用中股份支付费用为1.02亿元，导致当年期间费用率较高。2020-2022年，随着公司业务规模的扩大和新产品的不断推出，公司销售费用、管理费用和研发费用均稳步上升。2020-2022年，公司财务费用率分别为2.34%、1.35%和-0.23%，呈现逐年下降趋势，其中2022年4月起美元大幅升值，使得2022年汇兑损益为收益2421.55万元，当年财务费用为负值。 图3：公司2020-2022年毛利率相对稳定 图4：公司2020-2022年期间费用率持续下降 表1：公司2022年前五大客户 GRAND VIEW RESEARCH统计，2016-2022年，全球家电市场规模由3674亿美元增长至4681亿美元，年均复合增长率为6.24%，总体保持增长趋势。其中，烹饪电器作为电热元件的主要应用之一，2020年全球烹饪电器市场规模达2453亿元，占家用电器市场份额的一半以上，将持续驱动家电市场对电热元件的需求增长。在全球持续推动绿色能源转型的背景下，空气源热泵市场空前繁荣，根据招股书披露， 欧洲作为全球空气热泵源需求量最大的地区之一，2021年欧洲空气源热泵市场规模为65.4亿美元并预测2025年将达到174.7亿美元，年均复合增长率为27.9%，百亿蓝海市场即将形成，全球电热元件需求有望迸发。 2）工业加热器市场：工业加热器主要用于将电能或蒸汽能转化为封闭环境下的热能，根据Maximize Market Research，2021年全球工业加热器市场规模约为17.42亿美元并预测2027年将达到22.30亿美元。随着全球绿色化发展趋势和工业精准控制的要求提高，电加热器凭借温度的精准控制程度和无污染的优势，将成为未来工业加热的核心应用方向。3）新能源汽车热管理系统市场：近年来，全球范围内新能源汽车蓬勃发展，根据中国乘用车市场信息联席会和中国汽车工业协会统计，2022年全球和中国新能源汽车销量分别达1074.4万辆和688.7万辆，而新能源汽车相较于传统汽车对热管理体系产生了根本性的改变， 对热管理系统的性能要求提高，实现热管理系统价值量翻升。根据招股书披露，2025年全球和中国新能源汽车热管理市场规模达到1239亿元和849亿元，进一步奠定了新能源汽车用电热元件市场扩容的趋势。 3.2.中高端电热元件国产化替代进行时 欧美企业占据中高端电热元件市场，产业转移助力我国企业实现异军突起。全球电热元件产业形成北美、欧洲和亚太三足鼎立的市场格局，其中北美和欧洲企业进入电热元件行业较早，具有先发优势 ，在全球中高端电热元件市场上更具领先地位，代表企业有贝克集团和佐帕斯工业等，以上两家企业的产品遍及家电、汽车、医疗以及航空航天等多个下游领域。而在全球产业转移的趋势下，中国凭借发达的产业配套能力、劳动力和市场优势，逐步成为全球重要的电热元件产销地，同时以热威电热、东方电热、中日电热、西玛特、恒美电热等为代表的一批民用电器用电热元件供应商不断涌现，带动我国电热元件行业技术水平和创新能力的不断提高，加速我国电热元