IPO专题：新股精要—全球领先的风电叶片材料制造商振石股份

新股精要—全球领先的风电叶片材料制造商振石股份 ——IPO专题 本报告导读： 施怡昀(分析师)021-38032690shiyiyun@gtht.com登记编号S0880522060002 振石股份（601112.SH）是全球领先的风电叶片纤维增强材料制造商，积极研发光伏纤维边框打开公司第二增长曲线。2024年公司实现营收/归母净利润44.39/6.06亿元。截至2026年1月12日，可比公司对应2024/2025/2026年平均PE为60.92/46.80/27.35倍。 投资要点： 王思琪(分析师)021-38038671wangsiqi3@gtht.com登记编号S0880524080007 科技支持力度加码，2026年IPO提质稳速2026.01.12新股精要—国内等离子体射频电源系统行业龙头厂商恒运昌2026.01.12IPO月度数据一览（2025年12月）2026.01.06市场整体上行，北证交易活跃度回落2025.12.31商业火箭企业IPO指引发布，当周上市健信超导涨幅亮眼2025.12.30 主营业务分析：公司主要产品为清洁能源功能材料和其他纤维增强材料，其中清洁能源功能材料收入占营业收入比例超过80%，公司产品销量稳步上升，受行业供求关系变化影响产品降价，公司2023年及2024年收入及净利润有所下滑，2025年上半年主要产品单价企稳回升，2022~2024年营收和归母净利润复合增速分别为-8.20%和-11.57%。公司与下游风电叶片行业主要客户合作关系稳固，产品毛利率相对稳定。受汇兑损益波动影响，公司期间费用及期间费用率有所波动。 行业发展及竞争格局：风电纤维织物市场竞争格局稳定，风电拉挤型材市场竞争根据相对分散但呈现向头部集中趋势，复合材料光伏边框整体渗透率持续提升。公司在全球风电玻纤织物领域市场份额超过35%，拉挤型材销量国内前列。 可比公司估值情况：公司所在行业“C30非金属矿物制品业”近一个月（截至2026年1月12日）静态市盈率为33.66倍。根据招股意向书披露，选择中材科技（002080.SZ）、国际复材（301526.SZ）、常 友 科 技 （301557.SZ）、 常 友 科 技 （301557.SZ）、 惠 柏 新 材（301555.SZ）为同行业可比A股上市公司。截至2026年1月12日，可比公司对应2024年平均PE（LYR）为60.92倍（剔除极端值惠柏新材），对应2025和2026年Wind一致预测平均PE分别为46.80倍和27.36倍。 风险提示：1）关联采购比例较高的风险；2）清洁能源行业发展不及预期的风险。 1.振石股份：全球领先的风电叶片材料制造商 公司是全球领先的风电叶片材料制造商，2024年在全球风电玻纤织物市场份额占比超35%，积极开发光伏边框新产品打开第二增长曲线。公司现已成为全球领先的风电叶片材料制造商，2024年风电玻纤织物全球市场份额超过35%，位列全球第一，产销规模全球领先。在风电叶片大型化、轻量化升级和海上风电技术发展的过程中，公司在国内市场率先实现了风电叶片主梁用拉挤型材的规模化销售，公司的风电拉挤型材销量在国内排名前列。公司与国内外知名风电叶片及风电机组制造企业建立了良好的业务合作关系，国内客户包括明阳智能、远景能源、中材科技、时代新材、艾郎科技、三一重能等，国际客户包括维斯塔斯（Vestas）、西门子歌美飒（SiemensGamesa）、迪皮埃（TPI）、德国恩德（Nordex）等，直接或者通过风电叶片制造商实现了全球前十大风电机组生产企业全覆盖，为公司在风电叶片材料领域始终保持领先地位奠定了坚实基础。公司在风电行业建立较为稳固的市场领先地位后，持续加大新产品开发力度，打造第二成长曲线，开发了光伏边框等新产品。在光伏发电领域，纤维增强材料制成的光伏边框成本低，质量轻、拉伸强度大，并且具有很强的耐盐雾和耐化学腐蚀性能，在海上和沿海地区光伏电厂应用场景下具有明显优势，市场渗透率不断提升。公司的光伏边框获得TÜV检测机构莱茵公司颁发的全球首张证书，通过了莱茵公司2PfG2923标准认证，在耐老化测试、阻燃性能、力学性能等方面均表现优异。 风电行业需求稳中有增，风电叶片大型化和轻量化趋势下增强纤维技术迭代需求旺盛，受益于成本及性能优势光伏纤维边框渗透率有望提升。过去十年间，全球光伏发电装机容量年复合增长率超20%，预计到2030年，累计装机容量将突破1,700GW。随着风力发电平均上网电价和风电机组投标均价走低，倒逼风电整机厂商及上游零部件公司降本来维持利润空间，叶片大型化是风电机组降本的重要途径。未来，更高模量的玻纤，更精细的编织工艺，碳纤维的经济性，以及更优化的树脂配方等是叶片突破当前长度瓶颈的重要途径。光伏纤维边框领域，纤维增强材料边框具有成本低、性能优、环保性好、美观度高等特点，为下游组件厂商在降本增效、复杂场景应用以及服务国家战略方针等环节提供了系统性解决方案，在海上光伏等环境严苛或对美观度有要求的BIPV等应用场景率先应用，市场占有率稳步上升。 2.主营业务分析及前五大客户 公司产品销量稳步上升，受行业供求关系变化影响产品降价，公司2023年及2024年收入及净利润有所下滑，2025年上半年主要产品单价企稳回升，2022~2024年营收和归母净利润复合增速分别为-8.20%和-11.57%。公司主要产品为清洁能源功能材料和其他纤维增强材料，其中清洁能源功能材料收入占营业收入比例超过80%，清洁能源功能材料根据下游应用领域分类包括风电叶片材料和光伏材料等；其他纤维增强材料主要是应用于建筑建材、交通运输、电子电气及化工环保等领域的热固、热塑类复合材料，单个产品收入相对分散。2022~2024年及2025年1~6月，公司营业收入分别为526743.69万元、512395.29万元、443879.18万元和327500.17万元，2022~2024年营业收入复合增速为-8.20%，受行业供求变动影响产品降价，公司2023年和2024年收入有所下滑；归母净利润分别为77444.59万元、79015.57万元、60563.70万元和40404.36万元，2022~2024年归母净利润复 合增速为-11.57%。具体来看：1）清洁能源功能材料：2022~2024年及2025年1~6月，公司的清洁能源功能材料收入分别为443787.28万元、451126.17万元、386831.69万元和296127.42万元，占主营业务收入的比例分别为85.25%、88.75%、88.31%和91.44%。公司清洁能源功能材料产品的销售数量逐年稳定上升，但受销售单价下滑影响，总体销售收入存在一定波动且在2024年下降较大。2025年1-6月，公司清洁能源功能材料产品的销售单价企稳回升。2）其他纤维增强材料：2022~2024年及2025年1~6月，公司的其他纤维增强材料收入分别为76778.07万元、57197.34万元、51193.89万元和27735.85万元。2023年公司其他纤维增强材料收入下降25.50%，主要原因包括用于房车制造的热塑材料受美国房车市场需求遇冷而销售不及预期、用于电子洁净厂房建设的热固产品需求下滑等。2024年公司其他纤维增强材料收入下降10.50%，主要是因公司经评估主动放弃部分新能源汽车领域订单所致。2025年1-6月，公司其他纤维增强材料收入年化同比上升，主要是公司新能源汽车相关产品销量增长带动热塑类产品销售收入上升所致。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 公司与下游风电叶片行业主要客户合作关系稳固，产品毛利率相对稳定。2022~2024年和2025年1~6月，公司主营业务毛利率分别为23.82%、26.00%、25.98%和25.50%，总体较为稳定。其中，公司清洁能源功能材料的毛利率分别为24.25%、26.38%、26.62%和26.33%，整体毛利率水平较稳定且主要受风电叶片材料产品的毛利率影响。公司作为风电叶片材料的龙头企业之一，风电叶片材料产品受到下游风电叶片行业主要客户的广泛认可，公司凭借领先的市场地位、较强的综合实力、可靠的产品质量、稳定的供应保障能力以及合理的成本管控，能够有效保证一定利润空间。 受汇兑损益波动影响，公司期间费用及期间费用率有所波动。2022~2024年和2025年1~6月，公司期间费用分别为31,696.96万元、47,390.08万元、42,279.18万元和30,936.04万元，占营业收入的比例分别为6.02%、9.25%、9.52%和9.45%。受汇兑损益波动影响，公司2023年期间费用上涨幅度较大，而2024年则下降较多。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 3.行业发展及竞争格局 3.1.风电领域纤维增强材料技术迭代需求迫切 国内风电行业发展稳中有增，叶片大型化和轻量化趋势下纤维增强材料技术升级需求提升。根据公司招股书援引全球风能理事会（GWEC）发布的《全球风能报告2024》，2024年全球风电新增装机量达到117GW，2001-2024年全球风电新增装机量年复合增长率达13.39%。根据GWEC统计和预测，截至2024年末全球风电累计装机量达到1,136GW，预计2030年全球累计风电装机量将达到2,118GW，2024-2030年全球新增风电装机容量复合增长率为10.94%，平均每年新增风电装机量163.7GW，仍将保持相对较高的发展速度。据国家能源局统计，2002年开始我国风电年装机量开始呈现快速增长，至2012年我国风电累计装机量达63GW，超越美国成为世界第一风电大国。我国风电产业自2020年补贴退坡后，通过技术创新与市场化机制优化，成功实现从政策驱动向市场驱动的转型。2020年10月14日，北京国际风能大会发布《风能北京宣言》提出，2025年后，中国风电年均新增装机容量应不低于6,000万千瓦，到2030年至少达到8亿千瓦，到2060年至少达到30亿千瓦。随着风力发电平均上网电价和风电机组投标均价走低，倒逼风电整机厂商及上游零部件公司降本来维持利润空间，叶片大型化是风电机组降本的重要途径。在过去五年中，风电叶片逐渐应用一体化拉挤技术产物拉挤型材代替了传统真空灌注下主梁部分，提升主梁部分承载力，实现叶片朝80米以上快速发展，目前陆上叶片可达140米以上，通过叶片工艺的改变实现了风电叶片的大型化。未来，更高模量的玻纤，更精细的编织工艺，碳纤维的经济性，以及更优化的树脂配方等是叶片突破当前长度瓶颈的重要途径。风电叶片中原材料占生产成本比例超过75%，增强纤维和树脂基体占 原材料成本比例分别为21%和33%，其中风电增强纤维以玻璃纤维为主。 光伏发电市场规模稳步扩容，纤维增强材料边框以成本低、性能优、环保性好、美观度高等特点迎来对铝边框的绝佳市场替代契机。全球对清洁能源需求攀升，光伏发电市场规模持续扩大。国际能源署（IEA）数据显示，过去十年间，全球光伏发电装机容量年复合增长率超20%，预计到2030年，累计装机容量将突破1700GW。光伏边框占组件成本比例约为9%，是组件中成本占比最高的辅材。光伏边框目前以铝合金为主要材质，随着技术的不断进步和产业规模的扩大，降本、环保、美观、耐腐蚀绝缘等诉求推动新型边框快速发展，以纤维增强材料为材质的光伏边框需求应运而生，在海上光伏等环境严苛或对美观度有要求的BIPV等应用场景率先应用，市场占有率稳步上升。 3.2.风电纤维织物市场格局相对稳定 风电纤维织物市场竞争格局稳定，风电拉挤型材市场竞争根据相对分散但呈现向头部集中趋势，复合材料光伏边框整体渗透率持续提升。在风电叶片材料领域，风电纤维织物市场的竞争格局较为稳定，市场主要参与者包括振石股份、宏发新材、泰山玻纤，其中振石股份2022-2024年风电纤维织物市场份额均排名第一。在风电拉挤型材市场，由于我国风电拉挤型材市场起步较晚，目前仍处于发展阶段，虽然