新股精要：国内领先的工业机器视觉成像部件供应商埃科光电

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是为数不多能与国际知名厂商直接竞争的国内厂商，研发的各型号工业相机和图像采集卡技术及性能指标可对标国际主流厂商相应产品，销售规模在国内机器视觉行业排名靠前。（2）公司本次公开发行股票数量为1700万股，发行后总股本为6800万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额11.19亿元，本次募集资金重点投向与公司主营业务相关的工业相机和图像采集卡的生产和研发，是对现有主营业务和核心技术的扩展和深化。 主营业务分析：公司专业从事工业机器视觉成像部件产品的设计、研发、生产和销售。得益于机器视觉行业的快速发展与公司本身的独特竞争优势，公司营业收入持续高速增长，2020-2022年营收复合增速达95.73%。受行业竞争加剧与上游采购成本上升的影响，公司毛利率有所下滑；经营规模效应显现，公司整体期间费用率大幅下降。 行业发展及竞争格局：全球机器视觉行业发展迅速，我国起步较晚但发展势头迅猛，国产替代加速。根据Market and Markets、高工机器人产业研究所（GGII）数据，预计2022-2025年全球机器视觉市场将以13.2%的年复合增长率进行增长，2025年全球机器视觉市场将达到1276.1亿元的规模。国外品牌在工业相机全球市场占据主导地位，国产品牌的市场份额在逐年增长。 可比公司估值情况：公司所在行业“C40仪器仪表制造业”近一个月（截至2023年6月30日）静态市盈率为39.53倍。根据招股意向书披露，选取A股上市公司大恒科技（600288.SH）、奥普特（688686.SH）作为同行业可比公司。截至2023年6月30日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为68.85倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为45.32倍和34.46倍。 风险提示：1）公司规模较小、抗风险能力较弱的风险；2）客户集中度较高的风险。 1.埃科光电：国内领先的工业机器视觉成像部件供应 商 公司是为数不多能与国际知名厂商直接竞争的国内厂商，研发的各型号工业相机和图像采集卡技术及性能指标可对标国际主流厂商相应产品，销售规模在国内机器视觉行业排名靠前。公司从2012年发布其第一款国产高速高分辨8K线扫描相机以来，十年时间里陆续量产了包括7个分辨率类型的60多个型号线扫描相机，覆盖分辨率0.5-16K；以及分辨率覆盖110万像素到13.5亿像素面扫描相机 ， 数据接口包括GigE/USB3.0/CameraLink/10GigE/CoaXPress等。此外，公司还分别推出过15K线扫描相机、1.51亿像素超高分辨率电制冷面扫描相机、帧率高达4000fps的超高速面扫描相机，以及工业相机中的“战斗机”8K多点曝光分时线扫描相机。目前，公司两大产品线已经拥有110余个型号的机器视觉核心部件产品，其工业相机和图像采集卡产品在技术和质量上可以较好取代进口对应产品，已在多家知名终端厂商批量应用，包括深南电路、景旺电子、京东方、华星光电、宁德时代、国轩高科等，率先打破国外厂商长期垄断中国工业相机和图像采集卡市场的局面。公司产品已批量应用于PCB、新型显示、3C、锂电、光伏、半导体、包装印刷等行业，满足了机器视觉核心部件自主可控的迫切需求，降低了高端装备智能制造核心部件面临的国外卡脖子风险。根据机器视觉产业联盟（CMVU）《中国机器视觉市场研究报告》统计，2021年度，在参与统计153家企业中，公司为中国机器视觉行业（含机器视觉设备制造商及系统服务商）销售额排名第九的企业，其中前八名中国内品牌企业未批量生产且销售工业相机及图像采集卡。 2.主营业务分析及前五大客户 得益于机器视觉行业的快速发展与公司本身的独特竞争优势，公司营业收入持续高速增长，2020-2022年营收复合增速达95.73%。2020-2022年，公司营业收入分别为6856.38万元、16448.35万元和26266.60万元，受益于机器视觉核心部件国产替代的不断推进，公司营收年复合增速达95.73%。分主要产品来看，1）工业相机：2021年和2022年，公司工业相机产品收入同比增长110.63%和48.82%，产品销量明显增长。2021年，电子行业尤其PCB行业增长迅速，公司第一大客户宜美智对公司工业相机产品需求同比增长超过70%。此外，随着公司核心竞争力增强以及产品型号不断丰富，加之终端用户产线逐渐倾向于国产品牌产品，公司业务逐步渗透至3C、锂电、光伏、半导体、包装印刷等行业，公司客户结构越来越多元化，不同行业的客户数量持续增加，拉动对公司工业相机的采购需求。2022年，高端装备制造商和机器视觉系统商增加对机器视觉核心部件工业相机的采购需求，精测电子2022年对公司的采购需求约为2021年的2倍。此外，公司产品在3C、锂电、光伏等领域收入占比不断增加，前述三个领域在2022年收入合计占比接近50%，其中锂电领域收入占比超过30%，成为公司2022年占比最高的应用领域。在国产化趋势和锂电行业快速发展的带动下，锂电行业机器视觉设备制造商和系统商对公司产品采购需求增长迅速，2022年锂电领域收入贡献约为2021年的2倍。2）图像采集卡：2020-2022年，公司图像采集卡收入增长迅速，2021年和2022年图像采集卡收入同比增长率分别为354.22%和72.04%，图像采集卡的增长趋势与工业线扫描相机的增长趋势较为接近。公司图像采集卡是我国机器视觉市场领先的国产品牌，具有良好的品牌知名度，为公司工业相机销售业务的拓展奠定基础。2020年至2021年，公司图像采集卡销售收入的增长，主要得益于客户对公司工业相机的采购需求增加，从而带动图像采集卡销售快速增长。同时，公司图像采集卡的市场竞争力不断增强、产品型号不断丰富，对国外品牌图像采集卡的替代趋势进一步增强，从而实现了业绩规模的快速增长。 图1：2020-2022年公司营收规模快速增长 图2：工业相机为公司主要收入来源 受行业竞争加剧与上游采购成本上升的影响，公司毛利率有所下滑；经营规模效应显现，公司整体期间费用率大幅下降。2020-2022年，公司毛利率分别为48.50%、49.75%和45.38%。2021年，图像采集卡所需处理器等电子元器件因市场缺货导致采购成本上升，公司2021年图像采集卡毛利率有所下降。2022年，机器视觉行业发展迅速的同时市场竞争越来越激烈，下游机器视觉设备制造商自身面临设备价格下降的压力，公司下游客户对公司工业相机价格降价的诉求越来越强，公司整体毛利率较2021年有所下降。2020-2022年，公司期间费用率分别为115.42%、26.53%和21.33%，营收体量扩大及管理费用减少下期间费用率大幅下降。 2020年，公司一次性计入当期损益的股份支付费用较高，导致当年管理费用较高。2021年，公司管理费用同比减少4024.44万元，管理费用率明显下降。 图3：2020-2022年公司毛利率有所下滑 图4：公司期间费用率大幅下降 表1：公司2022年前五大客户 广东奥普特科技股份有限公司深圳宜美智科技股份有限公司广州市易鸿智能装备有限公司深圳市众智视觉科技有限公司合计 2 3 4 5 3,162.38 2,310.99 1,193.57 1,033.26 14308.15 12.04%8.80%4.54%3.93%54.47% 数据来源： 、公司招股意向书、国泰君安证券研究。 Wind 3.行业发展及竞争格局 3.1.全球机器视觉行业稳定发展，国产替代加速 全球机器视觉行业发展迅速，我国起步较晚但发展势头迅猛，国产替代加速。根据MarketandMarkets、高工机器人产业研究所（GGII）数据，2021年全球机器视觉市场规模为804.0亿元，预期2022年全球市场规模将达到879.2亿元，同比2021年增长了9.3%，且在2015-2021年期间实现了13.4%的年均复合增长率。未来，预计2022-2025年全球机器视觉市场将以13.2%的年复合增长率进行增长，2025年全球机器视觉市场将达到1276.1亿元的规模，行业整体将进入稳定发展的新时期。根据机器视觉产业联盟（CMVU）在2021年度统计153家企业的样本调查数据，2021年我国机器视觉行业销售额为163.8亿元，较2020年增长34.5%。 从企业数量来看，虽然我国机器视觉行业起步较晚，但近年来，随着我国陆续出台一系列相关政策对智能制造、机器视觉行业的鼓励和支持，进入相关领域的企业数量不断增多。根据前瞻产业研究院数据，在2017-2020年期间，每年新增企业数量均超过600家。其中，2019年新增企业数量达到峰值819家，2020年行业内新增企业数量稍有回落，但仍达到637家。目前，我国各种类型的机器视觉企业已累计超过4000家。此外，据机器视觉产业联盟（CMVU）的调查数据显示，进入中国的国际机器视觉品牌已超过200家。 机器视觉行业技术更新较快，属于受市场主导型的产业，下游应用广泛，行业内企业竞争程度较高。机器视觉行业下游应用广泛，包括3C、半导体、锂电、光伏、汽车、包装印刷、物流、轨道交通、生物医药、食品加工、轻工皮革等领域。根据机器视觉产业联盟（CMVU）、前瞻产业研究院整理的数据，目前我国机器视觉产品的主要应用领域包括电子、新型显示、汽车、电池（锂电池和太阳能电池）、印刷、机器人、半导体、包装等领域。其中，电子领域占比24.79%，机器视觉主要应用在电子元器件、PCB缺陷检测以及外观结构部件等方面的检查与测试；新型显示领域占比12.15%，机器视觉主要应用在玻璃基材、ITO玻璃镀膜、丝网印刷和切割、背光模组、触摸屏组贴合、盖板玻璃制造等工艺的检测与校验；汽车制造领域占比8.39%，机器视觉主要涉及车身装配检测、面板印刷和质量检测、零部件表面缺陷检测等；电池领域占比8.29%，机器视觉主要涉及锂电领域及光伏领域中相关电池来料的质量检测、生产过程的缺陷监控以及成品电池的检验测试；印刷领域占比6.46%，机器视觉主要为印刷智能化提供印刷设计问题拦截、印刷过程质量控制、出厂质量终检机系统生产管理优化等功能；半导体领域占比5.53%，机器视觉在半导体中主要应用在晶圆切割、AOI光学检测、芯片字符对位和识别等工艺流程。 3.2.工业相机国外品牌占据主导地位，国产品牌份额逐年增长 国外品牌在工业相机全球市场占据主导地位，国产品牌的市场份额在逐年增长。在工业相机领域，西方工业发达国家企业起步早、规模发展大、技术积累深厚、品牌影响力大，具有较强的设计研发、制造及销售能力，并具有丰富的行业应用经验，能够针对用户需求的变化不断开发出新的产品和功能，在行业市场上占据较大份额，整体处于领先地位。目前，欧美和日韩厂商占据了全球工业相机的主导地位，如Keyence（基恩士）、Cognex（康耐视）、TeledyneDalsa、Basler等。我国对工业相机的研究和产品开发起步较晚，最初主要是国内的代理商代理国外品牌的机器视觉产品。近年来国内企业不断加大研发投入，加快提升自主研发水平，随着技术与经验的积累，部分代理商开始销售自主品牌的产品，国内先后涌现出多家自主研发工业相机的国产品牌。国内相关企业包括埃科光电、海康机器人（“海康威视”子公司）、华睿科技（“大华股份”子公司）、大恒图像（“大恒科技”分公司及子公司，即中国大恒（集团）有限公司北京图像视觉技术分公司及北京大恒图像视觉有限公司）、奥普特等。国内企业凭借能够提供本地化服务和定制化服务、对客户需求快速响应、供货周期灵活、产品性价比高等优势，市场份额在逐年增长。 图像采集卡作为机器视觉行业的主要核心部件之一，受益于近年来整个机器视觉行业蓬勃发展的驱动，市场需求快速增加。国外机器视觉厂商凭借多年的技术积累与品牌优势，在图像采集卡领域占据着主导地位，代表厂商主要有TeledyneDalsa、Basler（SiliconSoftware）等。国内企业在图像