晨会纪要

市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数道琼斯纳斯达克S&P500法国CAC40德国DAX日经225恒生基金指数债券基金指数股票基金指数混合基金指数汇率欧元兑美元美元兑人民币美元兑港币美元兑日元非流通股解禁名称西南证券鹏欣资源内蒙一机华电重工宁波银行新点软件华兰股份深城交 晨会主题【常规内容】宏观与策略（20250714-20250718）分化策略专题:策略周思考-莫在一思停行业与公司中资美元债迎配置窗口口流金融工程4.5%，大盘成长风格基金持续领涨基金推出7% 收盘指数33597.9210961.463801.786000.2414261.1927574.4324994.14收盘指数3267.4510665.639906.44收盘指数/价1.167.227.85147.34解禁数量（万股）流通股增加%33000.00100.0022026.56100.00412.5082.58408.34100.007581.9095.0615651.92100.003782.78100.008400.00100.00 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容【常规内容】宏观与策略固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20250714-20250718）我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。本周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示）1.北京和谐恒源科技有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模为6亿元，正股为四川双马（000935.SZ），主承销商为红塔证券，交易所更新日期为2025年7月18日；风险提示项目获批进度不及预期，经济增速下滑。证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）联系人：吴越固定收益周报:公募REITs周报（第26期）-指数小幅收跌，各板块涨跌分化主要结论：本周中证REITs指数收跌，产权类REITs走势强于经营权类REITs，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为+0.3%、-0.5%。从主要指数周涨跌幅对比来看：沪深300>中证转债>中证全债>中证REITs，REITs全周日均换手率较前一周略有下降。全市场各类型REITs涨跌分化，市政、园区、消费类REITs涨幅最大。截至7月18日，公募REITs年化现金分派率均值为6.3%，显著高于当前主流固收资产的静态收益率。当前产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低154BP,经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为192BP。两单数据中心REITs成功完成发售，市场认购踊跃。中证REITs指数周涨跌幅为-0.09%，年初至今涨跌幅为+10.9%。截至2025年7月18日，中证REITs（收盘）指数收盘价为875.82点，整周（2025/7/14-2025/7/18）涨跌幅为-0.09%，表现弱于中证转债指数（+0.67%）、沪深300指数（+1.09%）以及中证全债指数（+0.11%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：中证REITs（+10.9%）>中证转债（+9.5%）>沪深300（+3.1%）>中证全债（+1.4%）。截至2025年7月18日，近一年中证REITs指数回报率为11.2%，波动率为7.0%，回报率低于沪深300指数、中证转债指数，高于中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在7月18日下降至2046亿元，较上周减少6亿元；全周日均换手率为0.55%，较前一周下降0.04个百分点。不同类型REITs涨跌分化。截至2025年7月18日，从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为+0.3%、-0.5%。从不同项目类型REITs来看，各类REITs收跌，其中平均涨幅最大的三个项目类型分别为市政设施（+1.2%）、园区基础设施（+0.5%）和消费基础设施类（+0.4%）。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为招商科创REIT（+3.05%）、华夏金茂商业REIT（+2.24%）、中金湖北科投光谷REIT（+2.08%）。生态环保类REITs交易活跃度最高。从不同项目类型来看，生态环保类本周交易最活跃，园区基础设施类成交额占比最高。前者区间日均换手率为1.2%，成交额占REITs总成交额4.3%。后者区间日均换手率为0.7%，成交额占REITs总成交额22.8%。从本周不同REITs产品资金流向来看，主力净流入额前三名分别为中金中国绿发商业REIT（1156万元）、华夏北京保障房REIT(729万元）、中信建投国家电投新能源REIT(726万元）。两单数据中心REITs成功完成发售。南方万国数据中心REIT公众有效认购329.14亿份，确认比例 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容0.2198%，资金覆盖倍数约为455倍；南方润泽科技数据中心REIT公众有效认购286.16亿份，确认比例0.3145%，覆盖倍数约为318倍。两项目底层资产分别为昆山国金云计算数据中心和廊坊润泽A-18数据中心，认购热度凸显数字基建资产的强劲吸引力。风险提示：公开资料数据滞后，二级市场价格波动风险，基础设施项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）固定收益周报:超长债周报——多空交织，超长债再度放量超长债复盘：本周债市高位震荡，消息面增量信息较多。一是6月和二季度经济数据发布，6月生产偏强但是内需偏弱；二是6月金融数据出现积极变化，M2、社融及信贷增速都出现回升；三是资金面收敛，隔夜利率上行较多；四是6月央行进行了1.4万亿买断式回购操作，净投放2000亿元；五是权益市场强势，上证指数站稳3500点，压制债市情绪。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投相当活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差走阔。超长债投资展望：30年国债：截至7月18日，30年国债和10年国债利差为22BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，6月经济依然展现出韧性，但是内需偏弱。我们测算的6月国内GDP同比增速约5.2%，较5月回升0.1%，仍高于全年经济增速目标值，但是6月社消和投资分项增速均明显下行。通胀方面，6月CPI为0.1%，PPI-3.6%，通缩风险依存。我们认为，股市偏强的确对债市情绪存在压制，但是当前国内经济依然面临下行压力，债市依赖的基本面暂未看到拐点，随着10年期国债往1.7%靠拢，债市机会大于风险。不过当前30年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度有限。20年国开债：截至7月18日，20年国开债和20年国债利差为4BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，6月经济依然展现出韧性，但是内需偏弱。我们测算的6月国内GDP同比增速约5.2%，较5月回升0.1%，仍高于全年经济增速目标值，但是6月社消和投资分项增速均明显下行。通胀方面，6月CPI为0.1%，PPI-3.6%，通缩风险依存。我们认为，股市偏强的确对债市情绪存在压制，但是当前国内经济依然面临下行压力，债市依赖的基本面暂未看到拐点，随着10年期国债往1.7%靠拢，债市机会大于风险。不过当前20年国开债品种利差依然偏低，品种利差保护度有限。一级发行：上周超长债发行量大幅增加。和上上周相比，超长债总发行量大幅增加。成交量：上周超长债交投相当活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅上升。收益率：本周债市高位震荡，消息面增量信息较多。一是6月和二季度经济数据发布，6月生产偏强但是内需偏弱；二是6月金融数据出现积极变化，M2、社融及信贷增速都出现回升；三是资金面收敛，隔夜利率上行较多；四是6月央行进行了1.4万亿买断式回购操作，净投放2000亿；五是权益市场强势，上证指数站稳3500点，压制债市情绪。利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。证券分析师：赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）、季家辉（S0980522010002）策略专题:ESG热点周聚焦（7月第3期）-绿色金融，产融协同n海外ESG热点事件：全球资本与技术继续围绕“深度脱碳”加速。欧盟决定将大公司ESG强制披露延后至2027以减轻短期合规负担，英国同步启动绿色金融试点为高排放行业去碳化扫清障碍；资金端，沙特承诺2028年前投资83GW可再生能源，Iberdrola获逾75亿美元可持续发展挂钩融资，Zelestra拟10亿美元投资秘鲁可再生能源；技术端，PrometheusFuels建成世界首座离网DAC合成燃料工厂，Microsoft与VaultedDeep签下490万吨碳去除大单，谷歌30亿美元锁定3GW水电，DHL与Neste达成SAF航空燃料长协；同时，施耐德推出供应链脱碳平台，苹果与MP Materials签署5亿美元回收稀土磁铁协议。这些动作显示，全球正把“资本-技术-市场”三轴联动，向最难减排的领域发起系统攻坚。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容n国内ESG热点事件：中国绿色金融与ESG政策密集落地。央行牵头发布新版《绿色金融支持项目目录（2025年版）》明确八大绿色产业方向，云南首笔“ESG挂钩”碳配额贷款落地，财政部发文完善跨省流域生态保护补偿机制，最高人民法院公布机动车环境监管典型案例；行业层面，信托业协会印发《绿色信托指引》及ESG披露指南，旅行社协会发布国内首个旅行服务ESG披露标准，熊猫指南推出“绿星榜单”建立农业可持续评价框架；企业方面，吉利汽车宣布吸收极氪强化新能源布局，凯德与阿里云合作打造ESG数字化商业标杆。上述进展标志着中国正把绿色金融、强制披露和示范治理结合成系统化工具，为“双碳”目标提供可执行、可融资、可问责的全链条支撑。 n学术前沿：2025年7月发表于《International Review of Economics and Finance》的研究《ThenonlinearimpactofTrade PolicyUncertaintyoncorporate ESGperformance》利用2004–2023年中国A股数据发现，贸易政策不确定性与企业ESG呈显著倒U型关系，中等水平TPU激励ESG投资，过高TPU反而抑制，供应链韧性起中介作用；同期发表于该刊的《Digital Trade and Corporate ESGPerformance—EvidencefromChina》基于2013–2022年样本显示，省级数字贸易水平每提升1单位，企业ESG评分增加0.131，该效应通过绿色创新、内部治理优化与数字化转型三条渠道实现，且在国企、低竞争行业及强环境规制地区更显著；同月发表于《Sustainability》的《Climate-Resilient CityConstructionand Firms’ESG Performance》以2012–2023年数据证明，气候韧性城市建设试点政策使企业ESG平均提高7.8分，其中环境与社会维度改善最为突出。风险提示：(1)海外低碳经济发展过程中遇到波折；(2)全球经济增长和低碳环保间权衡取舍对ESG投资节奏的短期扰动；(3)文中个股或产品仅做统计汇总，不构成投资推荐依据证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002）策略专题:策略周思考-莫在一思停近期银行与大盘指数劈叉，但无碍指数创新高。7月10日以来银行持续