晨会纪要

开源晨会0723吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001观点精粹总量视角【宏观经济】国内工业品价格表现偏强——宏观经济专题-20250722【策略】汇金-市场的底气——投资策略专题-20250722【策略】机构调研降温，但计算机、传媒、煤炭关注度提升——机构调研周跟踪-20250721【固定收益】经济L型下半场，下半年资产配置“不下、则上”——事件点评-20250721【金融工程】主动权益增持通信、非银，债券型基金规模大幅回升——公募基金2025年二季报全扫描-20250721行业公司【传媒】继续布局AI应用及高景气的文娱IP消费——行业点评报告-20250722【机械】宇树科技：从机器狗到人形机器人的中国范式，“科技顶流”开启新篇章——行业深度报告-20250722【化工】“反内卷”势在必行，化工行业新一轮供给侧改革呼之欲出——化工“反内卷”系列报告（开篇）-20250722【医药】siRNA药物快速发展，国内药企出海潜力大——行业点评报告-20250721【食品饮料：嘉必优(688089.SH)】预计单季度利润再创新高，下半年依然乐观——公司信息更新报告-20250722【家电：石头科技(688169.SH)】扫地机&洗地机收入持续超市场预期，2025Q3起盈利能力有望改善——公司深度报告-20250722【中小盘】矽电股份（301629.SZ）：国内领先的探针台设备企业——中小盘次新股说-20250722 1/14——晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明研报摘要总量研究【宏观经济】国内工业品价格表现偏强——宏观经济专题-20250722何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |郭晓彬（分析师）证书编号：S0790525070004供需：工业与消费供需波动运行1.建筑开工：开工率仍处季节性低位。最近两周（7月6日至7月19日），石油沥青装置开工率、水泥发运率季节性位置仍位于历史中低位，磨机运转率进一步下行。基建、房建项目水泥出库量保持历史同期低位，但已有企稳回升迹象，资金方面，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期。2.工业生产端，化工链开工率略降，汽车钢胎开工率回升。最近两周，工业开工整体景气度仍处于历史中高位，且汽车钢胎与高炉焦化企业开工率有所回升。化工链中PX开工率回落至历史中位，汽车半钢胎开工率回升至历史中高位，焦化企业开工率处于历史中低位。3.需求端，建筑需求偏弱，汽车、家电需求波动运行。最近两周，建筑需求弱于历史同期，螺纹钢、线材、建材表观需求低于历史同期。汽车销售同比分化运行，中国轻纺城成交量回落至历史低位，义乌小商品价格指数有所回升，主要家电线上销售表现偏强，线下销售表现偏弱。商品价格：市场交易反内卷预期，国内工业品表现偏强1.国际大宗商品：油金价格回升，有色价格回落。2.国内工业品：震荡偏强运行。国内商品市场交易反内卷预期，国内定价工业品震荡偏强运行，南华综合指数震荡回升。细分品种下，黑色系震荡偏强运行，煤炭价格震荡偏弱运行，化工品分化运行，建材中沥青、水泥价格回升，玻璃价格回落。地产：新建与二手房成交量均转弱1.新建房：一线城市成交同比降幅扩大。最近两周（7月7日至7月20日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落51%，从季节性上看弱于历史同期，较2023、2024年同期分别变动-35%、-24%。一线城市成交面积成交同比降幅扩大，较2023、2024年分别变动-35%、-28%。2024年9月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置在2024年末上升至历史高位，2025年一季度以来已回落至历史较低位置，建议关注后续稳地产增量政策可能性。2.二手房：成交量转弱。价格方面，价格方面，截至7月7日，二手房出售挂牌价指数环比有所回落；成交量方面，最近两周(7月6日至7月19日)，北京、上海、深圳二手房成交仍弱，较2024年同期分别同比-18%、-1%、+8%。出口：7月前20日出口仍有韧性7月前20日港口集装箱吞吐量同比+3.9%，相较于6月(+4.6%)有一定回落。预测值方面，因2025年以来，集装箱吞吐量指标对出口指向准确性不及上海装载集装箱船指标，因此暂时将模型核心指标由前者改为后者，由此得到7月前20日出口同比+1.5%左右，而不考虑模型的上海装载集装箱船数量同比指向出口同比在+4%左右。风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。【策略】汇金-市场的底气——投资策略专题-20250722韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |耿驰政（联系人）证书编号：S0790125050007 2/14 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2025年上半年汇金增持主要ETF超1900亿元近期A股市场在宏观预期未显著变化的背景下仍实现向上突破，体现出较强的市场韧性和风险偏好修复迹象。我们在7月12日发布的报告《剖析市场突破的核心动力》中提出，从交易行为、资金流向到制度支持，多重信号共同构筑了本轮市场上行的内在基础。当前，政策稳定预期、市场资金承载力增强、投资者活跃度提升，以及主题主线的持续明确，正逐步成为驱动A股走强的核心动因，本文将从政策对资本市场的关注度切入，进一步剖析构筑“政策底”的核心支撑——中央汇金如何稳定市场预期并发挥结构性支撑作用。截至2025年6月30日，根据核心宽基ETF二季报披露，中央汇金及其旗下资管公司等大举买入至少8只宽基ETF，包括4只沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、2只中证1000ETF及上证180ETF（统一以4月7日后10个交易日内均价计算），合计增持金额或超过1900亿元。长期资金持续发力夯实“政策底”中央汇金公司已逐步成为市场波动期的中坚力量，以持续性的长期资金投入稳定市场中枢，作为耐心资本，发挥类“平准基金”作用。“政策底”在资金端得到有效验证，市场即便面对外部扰动仍展现出较强修复力与资金韧性。自2013年以来，汇金多次在关键时点出手增持。2025年4月7日，面对对等关税冲击，汇金盘中罕见发声，重申增持ETF以维护市场平稳运行。因此，进入2025年，在宏观预期平稳、板块轮动加快的背景下，市场即便阶段性处于低位，日成交额仍稳定在0.9万亿至1.1万亿元之间，显著高于2023至2024年均值，进一步验证“流动性底”的支撑效应。长期资金增持结构进一步均衡当前中央汇金对ETF的支持呈现“总量提升、结构扩散”的特征，既强化核心配置，也加快向更多风格方向延伸。截至2025年6月30日，中央汇金在主要ETF产品中的持仓市值已达11624.9亿元，较2024年上半年同比增长超过120%。其中，沪深300ETF为核心配置品种，占比71.3%。总量的持续增长表明政策性资金正加大对ETF的运用力度，并通过长期稳定配置强化市场支撑。从ETF增持结构和节奏来看，政策资金的操作范围持续扩展、风格逐步扩散，工具配置也愈加多元。展望后市，需在轮动中保持对核心配置资产的信心展望后市，在突破3500点关口后，市场情绪阶段性升温，资金活跃度显著提升，短期内板块之间呈现出快速轮动特征。然而，从更中期视角看，政策性资金的持续入场正不断夯实市场底部。中央汇金通过多轮ETF增持释放出稳定信号，在应对外部扰动和提振风险偏好方面发挥了关键作用，“政策底”效应正持续强化市场对流动性和系统性支撑的预期。在当前宏观预期平稳、资金面整体充裕的环境下，市场结构性活跃有望延续。我们认为，应充分认识到政策托底的长期意义，在市场调整与轮动中保持对核心配置资产的信心。风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。【策略】机构调研降温，但计算机、传媒、煤炭关注度提升——机构调研周跟踪-20250721韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005“机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后1-2天内，公司以公告方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动态及公司运营细节。机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理出调研中有效、增量信息，我们推出机构调研周跟踪系列，汇总最近一周、一个月公开的机构调研信息，涵盖行业、个股两维度，包含调研热 3/14 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明度（环比、同比数据）、调研获得的行业及个股信息增量。行业视角看机构调研情况:计算机、传媒、煤炭关注度同比增加周度：上周，全A的被调研总次数有所下滑，且低于2024年同期，显示调研热度降温。一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，机械设备、汽车、医药生物、电子、基础化工的关注度较高。边际变化上，计算机、社会服务、传媒、农林牧渔、石油石化、食品饮料、煤炭的关注度同比增加。月度：6月，全A的被调研总次数环比大幅下滑，且低于2024年同期。最新一个月，一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，机械设备、电子、医药生物、基础化工、汽车的关注度较高。边际变化上，基础化工、计算机、国防军工、食品饮料、纺织服饰、交通运输的关注度同比增加。个股视角看机构调研情况：冰轮环境、中大力德、中国重汽、博实结、东方钽业受到较多市场关注周度：上周，冰轮环境、中大力德、中国重汽、博实结、东方钽业等受到较多市场关注，被调研总次数、机构调研家数均数值较高。月度：最近一个月，冰轮环境、博实结、亚普股份、中国重汽、骏鼎达等受到较多市场关注，被调研总次数、机构调研家数均数值较高。以下是重点公司调研细节梳理:冰轮环境：AIDC冷机市场产能紧缺，公司海外业务或受益。公司近期被机构频繁调研，上周调研次数达7次，受到市场较多关注。公司有望受益于AI冷机订单的增长，公司海外业务或能得到提升。东方钽业：钽铌行业格局发生变化，公司拟扩大产能满足市场需求。随着高温合金、国防工业等领域出现了越来越多的新需求，钽铌行业快速发展。为了满足市场对高端制品的需求，公司计划扩大产能。风险提示：公司经营风险、数据统计错误风险、公司投资者关系活动记录表错误解读风险。【固定收益】经济L型下半场，下半年资产配置“不下、则上”——事件点评-20250721陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |刘伟（分析师）证书编号：S0790524070008截至2025年7月21日，万得全A首次突破2024年10月8日高点。市场关于行情上涨的四种理解（1）市场理解一：产业亮点。2022年至今产业亮点一直存在，比如2023年华为芯片，导致2022-2024年不断出现主题行情，但指数持续下降。因此，产业亮点和主题行情或不足以推动指数上涨行情。（2）市场理解二：国家队托底。之前同样出现过数次国家队托底，比如，2024年2月国家队托底，但2024年5月之后市场重新下跌。反观当前市场上涨，或并非主要由国家队推动。（3）市场理解三：“美国例外论”反转。汇率上看，海外资金或并没有大幅流入中国，且美股持续新高，反映出当前为中美股市共振上涨、而非东升西落，因此“美国例外论”反转或并非关键因素。（4）市场理解四：低利率驱动。2022年-2024年债券收益率持续下行，但股市持续下跌，即利率下降并不能驱动股市上涨。估值角度上，虽然当前股债性价比处于高位水平，但估值便宜并非上涨的充分条件，比如2024年5-9月。行情上涨的关键逻辑或是：政策取向和经济周期我们认为，市场上涨的关键逻辑在于：政策取向的根本变化，以及经济周期已经处于上行期。 4/14 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明5/14（1）逻辑一：政策取向的根本性变化。2024年9月政治局会议为政策拐点，一方面结束了2021-2024年经济长期去杠杆，类似于2011-2015