研究所晨会观点精萃

1/7请务必仔细阅读正文后免责申研究所晨会观点精萃宏观金融：国内市场乐观情绪发酵，风险资产持续偏强【宏观】海外方面，欧美贸易协议前景堪忧，欧盟酝酿动用“核选项”反制美国；但美财长称不会仓促达成贸易协议，将很快与中国会谈，贸易风险整体降低；此外股市走强减少了对美元的流动性需求，以及日元大幅反弹，美元指数和美债收益率回落，全球风险偏好整体有所升温。国内方面，上半年中国经济增长高于预期，但是6月消费和投资明显放缓；政策方面，中央财经委员会第六次会议强调“反内卷”，以及国内十大行业稳增长政策出台，短期有助于提振国内风险偏好。资产上：股指短期震荡偏强运行，短期谨慎做多。国债短期高位震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期低位震荡反弹，短期谨慎做多；有色短期震荡反弹，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位震荡，谨慎【股指】在雅下水电、工程机械以及民爆水泥等板块的带动下，国内股市大幅上涨。基本面上，上半年中国经济增长高于预期，但是6月消费和投资明显放缓；政策方面，中央财经委员会第六次会议强调“反内卷”，以及国内十大行业稳增长政策出台，短期有助于提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及贸易谈判进展上，短期宏观向上驱动有所增强；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期谨慎做【贵金属】周一贵金属市场上行，沪金主力合约涨至785.76元/克，沪银主力合约收至9420元/千克。临近8月1日关税最后期限，不确定性使得美元和美债收益率走软，支撑贵金属走强。美国6月CPI初显关税影响有所抬升，但整体幅度低于预期，后续PPI增速停滞暂缓通胀担忧。6月零售销售环比超预期增加凸显消费韧性，美联储降息预期有所放缓。CME FedWatch显示当前9月降息可能性为59%。短期来看，黄金处于箱体震荡区间，上有阻力下有支撑，白银技术面补涨逻辑相对偏强。黄金中长期支撑向上格局未改，央行购金需求叠加美元信用下滑趋势不变，战略配置价值凸显。黑色金属：宏观情绪继续好转，钢材期现货价格延续强势【钢材】周一，国内钢材期现货市场涨幅扩大，市场成交量有所回升。工信部将出台十大产业稳增长工作方案，叠加雅江水电站开工消息刺激，市场风险偏好有明显提升。基本面方面，现实需求短期依旧偏弱，但品种间走势有所分化，螺纹 明做多。多。 2/7请务必仔细阅读正文后免责申明2/7钢表观消费量环比回落15.33万吨，板材表观消费则有不同程度回升。同时，因价格上涨，投机性需求近期有所回升。供应方面，五大品种钢材产量环比回落4.53万吨，限产政策效果逐渐显现。产政策效果逐渐显现。成本端支撑力度依然偏强。综合来看，钢材市场短期建议以震荡偏强思路对待。【铁矿石】周一，铁矿石期现货价格反弹明显，目前钢材市场虽处于需求淡季，但钢厂利润高企，铁水产量上周环比回升2.63万吨。另外，上半年粗钢产量同比下降1592万吨，降低了市场对于下半年限产的预期。供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回升122万吨，但澳洲巴西矿石发货量小幅回落，非主流矿回升明显。同时，因前期发运量回落，本周到港量环比回落290.9万吨。短期来看，铁矿石价格仍以震荡偏强思路对待。【硅锰/硅铁】周一，硅铁、硅锰现货价格小幅反弹。五大品种钢材产量环比回落4.53万吨，铁合金需求有所回落。锰矿价格小幅上涨，天津港半碳酸成交34.2-34.5元/吨度，南非高铁29.5元/吨度左右，加蓬报价40元/吨度左右，澳块分指标价格报价40-41.5元/吨度区间。Jupiter公布2025年8月对华锰矿装船价：Mn36.5%南非半碳酸块为3.9美元/吨度，上一轮为6月报盘3.85美元/吨度。南方工厂仍以观望态度为主，目前位置并未达到南方工厂成本线，生产基本无利润空间。Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国40.53%，较上周减0.02%；日均产量26120吨/日，增80吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5200-5300元/吨，75硅铁价格报5650-5750元/吨。成本端兰炭价格小幅上行，神木市场中小料主流价格535-630元/吨，焦面420-470元/吨；府谷市场现中料报620-650元/吨，小料报590-700元/吨，焦面报410-520元/吨。主产区厂内生产节奏较平稳，目前商家心态较为积极，挺价拉涨情绪转浓，出库情况尚可。短期来看，硅铁、硅锰价格或跟随煤炭价格反弹。【纯碱】周一，纯碱主力合约收在1295元/吨，大幅上涨。上周的基本面数据来看，供应方面，本周纯碱产量环比增加，但在新产能投放周期下，纯碱的仍是供应过剩的格局；需求方面，下游日熔量周环比回落，需求走弱，但总体下游仍在底部，以刚需生产为主，整体需求没有实质性变化；利润方面，纯碱利润周环比下降，其中氨碱法亏损，联碱法亏损；受反内卷的影响，市场对产能退出有所担忧，对纯碱底部价格有所支撑，但由于纯碱基本面供需宽松格局仍存，高库存高供应现状仍在，长期纯碱价格有所压制，但短期由于绝对价格相对低位，市场交易政策端，短期纯碱价格有所支撑。【玻璃】周一，玻璃主力合约价格1173元/吨，大幅拉涨，供应方面，玻璃日熔量周环比持平，由于当前处于淡季，供应压力增大，受宏观反内卷政策信息的影响，玻璃为主要反内卷行业，市场对玻璃产量存在减产预期；需求方面，终端地产行业形势依旧维持弱势，需求难有起色，下游深加工订7月中为9.3天，环比下降，需求未见好转；利润方面，天然气、煤制、石油焦作为燃料的浮法玻璃利润周环比有所增加，受宏观反内卷政策信息的影响，玻璃为主要反内卷行业，市场对玻璃产量存在减产预期，当前市场交易政策面，玻璃价格有所支撑。 3/7请务必仔细阅读正文后免责申明有色新能源：稳增长方案情绪带动，有色上涨【铜】后期铜价走势关键在于关税落地时间，仍存在不确定性，如果8月1日前落地，那铜价将继续走弱，由于已经没有把货物转移到美国的时间窗口，但短期稳增长方案从情绪上利好铜价。【铝】社库虽然小幅回落，但仍处于累库趋势中，累库速度略超预期。近期，电解铝基本面转弱，仓单从不足3万吨回升至近7万吨，LME库存也持续大幅增加。铝价在情绪带动下大幅走高，但预计涨幅有限。【铝合金】废铝供应持续处于偏紧状态，再生铝厂出现原料短缺，生产成本逐步抬升，企业由盈利变为亏损，并且亏损面不断扩大，当前亏损41元/吨，部分再生铝厂甚至出现被动减产。另外，目前已经步入需求淡季，制造业订单增长明显乏力，需求不佳。考虑到成本端支撑，预计短期价格将呈现震荡偏强走势，但受制于需求疲软，上方空间较为有限。【锡】供应端，云南江西两地合计开工率继续回升，达到54.48%，已经较之前低点回升7.64%，基本恢复至之前水平，虽然受制于加工费低位，仍处于较低水平，但供应减量低于预期，缅甸佤邦虽复产进度不及预期，随着采矿许可证下发，矿端仍趋于宽松，ITA预计未来数月缅甸佤邦的锡发运将恢复。需求端，终端需求疲软，光伏是锡焊料重要下游，后期政策段导致的减产，之前抢装也透支后期装机需求，光伏玻璃开工继续下降，目前处于季节性淡季，订单边际下降，镀锡板和锡化工需求平稳，未现超预期增长，下游恐高情绪依然浓厚，现货市场成交冷清，刚需采购为主，库存小幅增加84吨。综上，预计价格短期震荡，但高关税风险、复产预期和需求边际回落，中期将对价格上行空间形成压制。【碳酸锂】周一碳酸锂主力09合约最新结算价70960元/吨，大幅上涨2.53%，加权合约增仓1.7万手，总持仓67.8万手。钢联报价电池级碳酸锂上涨3000元至69000元/吨，工业级碳酸锂上涨3000元至67950元/吨。锂矿方面，澳洲矿石价格再度上涨，澳洲锂辉石CIF最新报价757.5美元/吨。外购锂辉石生产利润473元/吨。碳酸锂周度产量录得19115吨，环比增加1.6%，周度开工率49.57%。碳酸锂社会库存142620吨，持续累库。虽然基本面暂未改善，但受“反内卷”提振宏观情绪影响，仍以震荡偏强看待，关注宏观扰动。【工业硅】周一工业硅主力09合约最新结算价9110元/吨，大幅上涨4.99%，加权合约持仓量60.8万手，减仓10090手。华东通氧553#报价9500元/吨，现货升水240元/吨；华东421#和华东通氧553#价差250元/吨。工业硅最新周度产量71330吨，环比增加0.1%，保持平稳。本周开炉数量总计242，合计减少5台，开炉率30%。其中，四川和云南合计仅增加4台，新疆则大幅减少7台。上周西南开工不及预期，合盛6.26日停炉本周传重启延迟，新疆开炉数量减少，供给端厂家挺价推动现货大涨。反内卷情绪拉动整个产业链重新定价，存在硅料-光伏-工业硅轮动效应，预期短期难以证伪，关注市场反馈和资金异动，震荡偏强看待。 3/7 4/7请务必仔细阅读正文后免责申明4/7【多晶硅】周一多晶硅主力09合约结算价45055元/吨，大幅上涨3.36%，加权合约持仓37.2万手，加仓2.4万手。最新N型复投料报价47000元/吨，周度上涨1.1%，现货升水，P型菜花料报价30500元/吨。N型硅片报价再度上涨至1.1元/片（+0.5），单晶Topcon电池片(M10)报价上涨至0.25元/瓦（+0.1），N型组件(集中式):182mm报价上涨至0.66元/瓦（+0.1）。上周交易所采取提手续费、提保及限仓等措施，多晶硅上周五下跌，但板块强势依旧，本周一调整后增仓上行。预期短期难以证伪，关注市场反馈和资金异动，震荡偏强看待。能源化工：市场聚焦谈判前景和俄油出口，油价小幅下跌【原油】因为美国贸易谈判缺乏进展以及欧盟最新制裁尚未削弱俄罗斯能源出口，导致市场对原油需求的担忧挥之不去，油价小幅走低。欧盟上周通过一揽子对俄制裁措施，包括进一步下调俄罗斯原油的价格上线，但对俄罗斯柴油的限制要到明年1月才会全面生效。近期油价将继续偏弱震荡。【沥青】沥青价格跟随板块产能调整逻辑偏强震荡。但进入旺季后需求水平一般，后期若供给侧逻辑调整，则品种自身缺乏明确上行驱动。近期发货量明显回落，厂库去化结束，有拐头累积迹象。另外近期基差开始出现小幅下行，现货情况一般，社库短期保持微幅累积态势。需求旺季整体表现一般，并未有超出市场预期表现，后期关注库存去化情况，短期或略有不及预期，继续跟随原油中枢高位，但整体偏弱震荡。【PX】PX跟随上游原料保持区间震荡，板块共振给出小幅支撑。PX自身维持偏紧格局，外盘价格小幅回升至839美金，PX对石脑油价差也略有反弹到262美金。短期板块共振也继续抬升PX价格。但短期PTA开工仍然受到下游开工影响而小幅走低，流通库存紧缺性也大幅缓解，PX继续大幅上升空间有限，位置震荡偏强格局。【PTA】基差下降至平水水平，成交量也维持低位。绝对价受到板块的反内卷共振而有小幅上行，但自身下游需求仍然季节性低位，以及终端开工负反馈持续，持续跟涨幅度相对有限。另外近期加工费降至低位，后期或有减停产风险。短期关注油价成本支撑及板块共振情况，PTA价格维持震荡。【乙二醇】港口库存小幅去化至54.4万吨，短期海外装置开工频繁出现计划外下降，叠加近期进口预期持续保持低位，以及国内装置开工同样有部分下行，乙二醇显性库存及工厂库存均有小幅去化。但下游开工低位叠加累库也制约了乙二醇后期出货节奏加快，短期维持震荡格局。【短纤】原油价格中性震荡带动短纤价格略有走低，短纤总体保持跟随聚酯板块偏弱震荡格局。终端订单仍然一般，开工继续下行。短纤自身库存呈持续保持高位，去化仍然需要需要等到7月末旺季需求备货开始。另外近期成本支撑下行，短纤中期跟随聚酯端保持弱震荡格局。【甲醇】内地装置检修支撑，传统下游需求小幅走弱，港口到港增加，国际开工回升至同比偏高水平。整体库存上涨，港口累库明显压制现货价格。现实端供增 5/7请务必仔细阅读正文后免责申明5/7需减，预期内地装置重启，进口回归压力较大，产业供需恶化，预计价格震荡偏弱。关注下游装置投产进度。【PP】周度产量预计略有提升，新产能稳定释放，供应端压力逐渐增加，下游需求淡季偏弱，开工继续下降，原料库存偏低，预计产业进入累库进程，叠加原