贵金属策略周报

贵 金 属 策 略 周 报2 0 2 5年7月2 0日 1、伦敦现货黄金高位震荡，周度下跌0.15%至3349.655美元/盎司；现货白银周度下跌0.63%至38.147美元/盎司；金银比运行至87.8附近。截止7月15日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次统计增仓5387张至448531张，非商业持仓净多数据增加10147张至213115张；白银持仓显示总持仓较上次统计增仓8671张至171474张，非商业持仓净多数据增加927张至59448张。Comex库存，截止7月18日黄金库存周度增加13.84吨至1156.81吨；白银库存增加72.29吨至15466.03吨。2、数据方面，美国劳工部数据显示，美国6月CPI同比上涨2.7%，为2月以来最高纪录，略超过预期2.6%和前值2.4%；核心CPI同比上涨2.9%符合预期，高于前值2.8%。该数据显示受关税影响，美国通胀小幅回升，但仍较温和。美国6月PPI同比2.3%，低于预期2.5%，这是2024年9月以来的最低同比涨幅，前值从2.6%上修至2.7%。这表明关税影响通胀并不明显，但这不意味着美联储可能不会提前降息，市场预期美联储7月降息概率仍然很低，7月和8月数据将更受关注。美联储褐皮书显示，经济活动略有增加，较此前改善，就业整体“略有上升”，关税政策导致的通胀并未显现，通胀提及次数创四年新低。另外，美国财长表示鲍威尔继任者的正式程序已启动，遴选将按照特朗普的速度来进行，市场也一度经历特朗普解雇鲍威尔闹剧，美元指数快速回落，美股也经历较大动荡，黄金则受益反弹，但随后特朗普否认传闻。关税方面，继特朗普单方面向向各大经济体发关税函后，一些经济体也做出相应的反馈，如欧盟和巴西表示将公布对等反制措施，部分国家表示接受，与一些经济体的谈判也在加快。市场也更加关注与中国谈判情况，从当前放松英伟达高端芯片来看，仍倾向于走向缓和。3、特朗普解雇鲍威尔闹剧、稳定币的热炒、关税冲突隐忧放大了市场的不安，投资者再次涌向黄金，但金价在关键位置走势依然反复，说明多空在该位置的分歧仍然较大，短线趋势并不明朗，观望为上。对于白银而言，仍受益于黄金滞涨走势以及金银比回归预期，低吸持有仍是比较好的策略。贵金属：高位震荡 总结 一、市场表现 资料来源：WIND，光大期货研究所1.1、走势回顾：震荡走高金银比回落 图表3：COMEX黄金与白银库存资料来源：WIND，光大期货研究所1.2、显性库存0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.00COMEX:黄金:库存（吨,左轴） 图表5：黄金ETF资料来源：WIND，光大期货研究所1.3、ETF持仓1000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.002014/1/202015/1/202016/1/202017/1/20 图表7：黄金CFTC非商业持仓资料来源：WIND，光大期货研究所1.4、CFTC非商业持仓(100000)(50000)050000100000150000200000250000300000350000400000黄金非商业持仓净多COMEX:黄金:总持仓COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量 图表9：SHFE黄金/伦敦金现资料来源：WIND，光大期货研究所1.4、内外比价 图表11：金银比资料来源：WIND，光大期货研究所1.5、品种间比值对比图表13：铜金比资料来源：WIND，光大期货研究所0.001.002.003.004.005.006.007.008.00金铜比30.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00110.00120.00130.00金银比 二、美元、美债与美股 图表15：黄金与相关品种相关性对比（近1年）资料来源：WIND，光大期货研究所2.1、品种间相关性对比 图表17：美元指数与黄金资料来源：WIND，光大期货研究所2.2、美元指数CFTC报告图表19：日元CFTC非商业持仓资料来源：WIND，光大期货研究所60.0070.0080.0090.00100.00110.00120.00130.00美元指数0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.00500,000.00日元非商业持仓净多CME:日元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量 图表21：美10年国债收益率与黄金资料来源：WIND，光大期货研究所2.3、美债表现图表23：美10年国债收益率-CPI与黄金（逆序）资料来源：WIND，光大期货研究所-1.000.001.002.003.004.005.002011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-10美国10年国债收益率-CPI0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00美国:国债收益率:10年 图表25：市盈率资料来源：WIND，光大期货研究所2.4、美股表现10.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00 三、美经济表现 图表29：PMI资料来源：WIND，光大期货研究所3.1、美经济表现图表31：工业产能利用率资料来源：WIND，光大期货研究所-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002002-112003-042003-092004-022004-072004-122005-052005-102006-032006-082007-012007-062007-112008-042008-092009-022009-072009-12美国:耐用品:新增订单:季调:当月同比60.0065.0070.0075.0080.0085.0090.001996-121997-061997-121998-061998-121999-061999-122000-062000-122001-062001-122002-062002-122003-062003-122004-062004-122005-062005-12美国:全部工业部门产能利用率 图表33：财政赤字资料来源：WIND，光大期货研究所3.1、美经济表现图表35：消费资料来源：WIND，光大期货研究所0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-02美国:密歇根大学消费者信心指数日本:消费者信心指数-500,000.000.00500,000.001,000,000.001,500,000.002,000,000.002,500,000.003,000,000.003,500,000.004,000,000.002015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-10美国:联邦政府财政赤字(盈余为负):累计值 图表37：营建许可与建造支出资料来源：WIND，光大期货研究所3.1、美经济表现图表39：房贷利率资料来源：WIND，光大期货研究所0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.001999-011999-072000-012000-072001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-07美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数2.003.004.005.006.007.008.009.00美国:30年期抵押贷款固定利率:-美国:5年期抵押贷款浮动利率 四、其他主要经济体表现 图表41：欧元区和日本PMI走势资料来源：WIND，光大期货研究所4.3、欧日经济表现30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07 图表43：新兴市场债券指数ETF与黄金资料来源：WIND，光大期货研究所4.3、新兴市场指数607080901001101201302013/12/132014/12/132015/12/132016/12/132017/12/13 五、市场热点 图表45：美联储降息概率预测（左：7月议息；右：9月议息）资料来源：英为财经，光大期货研究所5.1、美联储降息概率 图表46：月度重要会议与事件资料来源：英为财经，光大期货研究所5.2、月度财经事件 六、期权 图表：黄金历史波动率资料来源：Wind，光大期货研究所黄金期权0.00005.000010.000015.000020.000025.000030.000035.0000历史波动率20 图表：沪金收盘价&期权持仓量认沽认购比率资料来源：Wind光大期货研究所黄金期权400.0000450.0000500.0000550.0000600.0000650.0000700.0000750.0000800.0000850.0000900.0000 图表：历史波动率资料来源：Wind光大期货研究所白银期权0.00005.000010.000015.000020.000025.000030.000035.0000历史波动率20 图表：沪银收盘价&期权持仓量认沽认购比率资料来源：Wind光大期货研究所白银期权5000.00005500.00006000.00006500.00007000.00007500.00008000.00008500.00009000.00009500.0000 研究员简介展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报，上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，所在团队曾荣获第十五届、十六届期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖，上期所2016年度有色金属优秀产业团队称号。期货从业资格号：F3013795交易咨询从业证书号：Z0013582联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222客服热线：400-700-7979 传真：021-80212200邮编：200127p30 免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任 何投资决策与本公司和作者无关。p31