科创债ETF点燃“接棒行情”，追多信用债已有顾虑？

核心观点与关键数据

• 科创债ETF点燃“接棒行情”：10只科创债ETF上市，流通总市值达766亿，申购力度强，弥补了做市信用债ETF增长放缓的短板。科创债认购情绪高涨，成交收益位于年内低点，期限利差被抹平，科创债收益中枢快速下移，与同期限农发债及进出口行债成交收益之差不超过9bp，接近“准利率债”范畴。
• 追多信用债已有顾虑：收益环境极端，1年以上收益在2%以下的信用债规模占比达68%；资本利得占主要收益贡献，但信用债流动性瑕疵存在矛盾；基金换仓动作显著，增持国股行二级债和3-5年银行次级债力度增加，反映机构追多顾虑。

研究结论

• 科创债ETF空间有限：科创债ETF规模继续扩容可能推高标的资产配置力度，但上涨空间有限，或面临信用债收益与利率债倒挂风险，以及产品净值稳定度挑战。
• 信用债追多需谨慎：超长信用债涨幅已高，收益环境脆弱，资本利得不可持续，机构追多动力减弱。基金用银行次级债替换超长信用债，兼顾carry和流动性，但性价比不高，更多是应对变盘预期。
• 策略建议：若前期参与5年以上信用债有浮盈，建议见好就收，切换到2-3年AA+及以上普通信用债或3年附近银行二级资本债。各类债券收益多在低点，左侧性价比优于右侧，静待时机优于追多。

风险提示

• 统计数据失真
• 信用事件冲击债市
• 政策预期不确定性